创业最前线

从行业黑马到频繁成被执行人，贵州安酒快速扩张的代价

Thu, 18 Jun 2026 20:06:17 +0800

酱酒行业告别高速扩张的红利时代，全面进入深度调整期，行业增速放缓、市场竞争白热化、消费需求趋于理性，中小酒企普遍面临动销乏力、资金承压等多重考验。

作为贵州习水产区的第二梯队酒企，贵州安酒背靠联美集团，以 “贵州两大历史名酒” “贵州安酒，这酒讲究”的品牌口号深耕品质赛道，一度跻身“酱酒黑马”行列，备受行业期待，但当下的处境也略显吃力。

“端午制曲，重阳下沙”是酱酒的生产时序，依托这一生产节点，贵州安酒在2022年创新打造“听曲盛典”IP活动，曾被业内广泛讨论。

时值又一年端午临近，贵州安酒被广泛热议的却并非其经典IP活动，而是频繁成为被执行人，这不禁令人唏嘘，更让人追问：这家老牌酒企，究竟怎么了？

接连成被执行人，遭遇债务危机？

2026年5月，据中国执行信息公开网，贵州安酒股份有限公司新增三起被执行案件，总金额249.08万元。其中，5月23日新增一起，执行法院为广州市越秀区人民法院；5月27日新增两起，执行法院均为北京市朝阳区人民法院。

图 / 中国执行信息公开网

事实上，自2025下半年以来，贵州安酒已多次成被执行人。

2025年9月-2026年1月期间，五个月的时间内，贵州安酒7次被列为被执行人，标的金额累计超3500万元。其中执行金额最大的是案号为（2025）黔0330执5059号案件，达1180.93万元。

高频次、高金额的被执行人记录，不仅会影响企业品牌信誉，更对其供应链合作、渠道招商产生一定负面影响。「创业最前线」据此向贵州安酒求证，是否由于资金链紧张从而引发债务纠纷和被执行案件增多，但截至发稿并未收到回复。

从市场角度来看，接连成为被执行人，意味着贵州安酒在现金流管理、市场动销把控、合作伙伴关系维护等方面出现了问题。

来自合作方的反馈或许更能说明问题，据一位曾与贵州安酒合作的企业工作人员透露，双方于2024年签订合作协议，合作内容履约完成后，贵州安酒长期拖欠项目尾款未支付，最终只能派员驻场催收，才得以跟进款项。

另一条线索来自劲嘉股份，主营业务为高端包装印刷及材料研发的劲嘉股份与茅台、五粮液、习酒、沱牌、舍得等众多酒企均有合作。劲嘉股份在2025年报中披露，对应收贵州安酒股份有限公司的应收账款计提坏账准备。

该笔应收款项金额为134.76万元，计提100.00%坏账准备。计提理由是：“收回可能性低。”这从侧面印证了贵州安酒当下回款压力大的经营现状。

值得注意的是，贵州安酒大批量执行案件集中爆发于2025年下半年至2026年初，而这一时期，贵州安酒仍在高调推进春节营销、高铁广告投放、城市地标大屏宣传、新品发布等各类品牌推广活动。

一边是大手笔的营销造势，一边是频繁登被执行人名单，“冰火两重天”的经营状态，折射出安酒发展的失衡与困顿。

企业预警通显示，贵州安酒目前还存在劳动争议、买卖合同纠纷、侵害商标权纠纷、建设工程施工合同纠纷等多起司法案件。

图 / 企业预警通

当前多笔执行案件、逾期欠款等债务纠纷，只是企业经营承压的外在表象，要理解这一困局的深层成因，需要回溯贵州安酒的扩张路径。

几经沉浮，快速扩张的代价

贵州安酒的历史，最早可追溯至1930年贵州遵义人周绍成创立的“醉群芳”酒坊，当时也被称为“安茅”。

1955年，贵州安酒和茅台一同在全国第一届酿酒会上入选“甲级酒”，这也是其“贵州两大历史名酒”口号的由来，此后其产品还出海至东南亚多国，风光无限。但20世纪90年代后，由于多方面的原因一度停产。

2008年，联美集团收购了贵州安酒，对其进行重组运营，为沉寂多年的老名酒企业注入了资本活水。但此后多年，安酒的名声并没有重新打响。

真正的转折点出现在2020年4月，“安酒赤水酒谷”项目正式开启，据贵州安酒公开数据，该项目总投资超过100亿，建成后将实现年产3万吨大曲酱香制酒、6万吨优质高温大曲，以及18万吨陶坛储酒的综合体量。

这一年，贵州安酒实现下沙1.2万吨，凭借大规模的产能布局，以“酱酒黑马”之姿回归行业视野。

此后数年，贵州安酒的扩产节奏不断提速。2021年，其下沙达2.4万吨，投产较上年翻倍；2022年，其制曲规模达4万吨，下沙规模同样提升到了4万吨；2023年，其持续维持下沙4万吨，制曲规模增至4.5万吨。

图 / 贵州安酒微信公众号

贵州安酒的投产规模，多次在贵州酱酒企业中保持领先，这也彰显了其对未来市场的乐观。

但到了2024年、2025年，贵州安酒并未再披露具体的制曲和下沙规模，仅对外宣称“依然按照传统节奏如期下沙生产”。

据一位接近安酒的行业人士透露，近年来，受行业调整期影响，安酒陆续缩减人员规模，其中生产团队收缩态势明显。

值得注意的是，安酒常年高调宣传产能规模，却始终未对外公开过营收、利润、渠道库存等核心经营数据，但透过关联交易，或许能窥见一些真实图景。

「创业最前线」注意到，贵州安酒与联美控股、兆讯传媒同为联美集团旗下公司，而在联美控股和兆讯传媒的财报中，均显示了与贵州安酒关联交易的往来记录。

在兆讯传媒的2025年年报中，显示贵州安酒集团有限公司及下属关联企业2025年在兆讯传媒投放了1230.36万元的广告，而兆讯传媒向贵州安酒采购了143.25万元的酒水。

在联美控股的2025年年报中，也有与贵州安酒旗下公司拉萨安酒发展有限公司的关联交易。2025年，拉萨安酒在联美控股投放了1230.36万元的广告，而联美控股向拉萨安酒采购了28.14万元的酒水。

上述关联交易的数据可侧面反映出，贵州安酒在品牌营销上“高举高打”，但内部关联的购酒规模较小。

图 / 贵州安酒微信公众号

2021年7月，贵州安酒签约导演、演员姜文任品牌代言人，广告霸屏全国高铁站。2022年，其广告登陆央视新闻频道，品牌声量被提升到全新高度。2023年7月，安酒与姜文再度续签，持续强化其品牌曝光。

近年来，安酒也在季克良（原茅台董事长、总工程师）与金慧元（原安酒总工程师）之间寻找链接，打造贵州安酒与贵州茅台之间技术渊源。

品牌造势的同时，贵州安酒启动了面向全国市场的传播与招商布局，试图打造全国性酱香品牌。公司南下北上，多点发力，寻找激活市场的一切动力，创造渠道与商业新版图。

据贵州安酒官网，其最新一则招聘信息是在2025年7月24日发布，招聘北京、河北石家庄、江苏苏州、山东青岛、湖北十堰、湖南长沙及贵州安顺的销售经理，该招聘已于2025年12月31日截止，2026年截至目前为止暂无新的招聘消息。

在酱酒红利期，高投入的产能建设、品牌营销和全国化布局，形成了完整的扩张闭环，快速抬升了安酒的行业知名度与市场热度。

图 / 贵州安酒微信公众号

但当行业红利消退、市场回归理性，此前高昂的成本仍然存在，但企业库存难以快速消化，大额营销投入难以转化为真实营收，原本适配增量时代的扩张模式就会逐渐失效，反过来成为企业深陷经营困境的问题所在。

高管频繁变动，行业洗牌加剧

在外部市场承压、经营陷入困境的同时，贵州安酒的团队建设也体现出了不稳定性，其高管团队频繁动荡，特别是主管经营的高级职业经理人难以沉淀。

自2020年开始快速扩张以来，贵州安酒集团总裁岗位多次更迭，先后由路通、周学才、张福钧等人执掌经营大权。

近日，有市场消息称张福钧已在今年3月离职，其最后一次公开亮相是在3月9日-11日，泉州发展集团总经理李海军带队赴贵州开展考察调研，走访贵州安酒时，张福钧曾参与座谈交流。就此，「创业最前线」向贵州安酒求证，但截至发稿未获回复。

此外，贵州安酒的副总裁、销售中心总经理、销售人员等也在变动。

图 / 贵州安酒微信公众号

究其背后原因，业绩必是其中的关键，负责经营的高级职业经理人往往带有一定业绩指标，而酱酒行情近年来经历了过山车般起伏，难免会深刻影响企业在市场具体表现，而业绩震荡，必然影响职业经理人沉浮。

团队不稳定也进一步放大了企业的经营风险。策略频繁更迭会让经销商信心受挫、渠道观望情绪加重，市场布局缺乏连续性，因此，组织建设与队伍培养或是贵州安酒面临的一个长期问题。

事实上，贵州安酒的困局并非孤例——从曾经的酱酒黑马，到接连陷入债务纠纷、管理层频繁更迭，贵州安酒的困境，是酱酒行业快速扩张浪潮退去后极具代表性的缩影。

当酱酒行业从“增量扩张”转向“存量择优”，过去依靠资本加持、营销造势、产能扩张的中小酒企，纷纷暴露出现金流紧张、品牌力不足、渠道薄弱的问题，逐步陷入经营困境。

眼下，酱酒行业的结构性洗牌仍在持续深化，和贵州安酒一样的中小酒企仍需经历酱酒新周期的严峻考验，如何理顺现金流、稳住渠道军心、建立稳定经营体系，才是这家老牌酒企穿越周期的核心抓手。

*注：文中题图来自贵州安酒官网。

@投稿专线微信：cyzqx2013

珀莱雅原料商冲刺IPO：遭股东华熙生物“砍单”，珈凯生物研发费用率垫底

Thu, 18 Jun 2026 20:06:17 +0800

当成分主义成为护肤消费的核心决策逻辑，中国化妆品开始进入从“渠道驱动”迈向“功效驱动”的转型周期。

随着消费者对护肤品的成分构成、实际功效关注度显著提升，抗皱、美白祛斑、舒缓修护等功能性护肤原料，成为选购环节中的核心考量要素。

基于此，上游原料商正被推至台前，借助市场热度，手握珀莱雅、华熙生物等知名客户的上海珈凯生物股份有限公司（以下简称“珈凯生物”）正在冲刺资本市场。

据悉，珈凯生物已于6月3日提交注册，距登陆北交所更近一步。只是，珈凯生物业绩增长持续性、客户及股东入股价格公允性、研发费用率“掉队”、产能利用率低却仍募资扩产等问题仍然备受外界关注。

可以说，珈凯生物的闯关之路，仍充满了不确定性。

客户与保荐机构入股，入股价格差异大

2015年2月，田军出资1000万元设立珈凯生物前身珈凯有限。

彼时，田军从植物提取入手，研发了具有活性功效的原料，并获得了珀莱雅等品牌的青睐。

2019年，珈凯生物进行股权调整，实控人田军将所持股份以1.66元/注册资本转让给苏文才等6人，随后苏文才等6人又以0对价将股权转让给公司持股平台。

2020年，随着消费者对护肤品的成分越来越关注，又叠加国产品牌大力发展的趋势，珈凯生物进入资本加速期。

在这一年，珈凯生物却进行了令人费解的一系列操作。2020年5月，公司将注册资本从1000万元增至5000万元，仅仅5个月后（2020年10月），再次减资至1000万元。

图 / 珈凯生物问询函回复

短时间内增资又快速减资的操作，引发了北交所的追问。在两轮问询中，北交所都要求公司说明此举是否实为股权转让，是否存在被核定征税、缴纳滞纳金或被行政处罚的风险。

对此，公司力证此举具备合理性，其解释，当时拟引入外部投资机构，其对公司实缴资本提出要求。鉴于公司前次增资的4000万元尚未完成实缴，公司决定将该部分未实缴出资进行减资。

此后，珈凯生物陆续进行增资和股转，但外部投资者的入股价格再次引发关注。

2021年10月，珈凯生物以59.01元/注册资本引进华熙生物、水羊股份等企业；到了2022年8月，珈凯生物股权交易却出现三档截然不同的价格。

其中，极创欣源以59.01元/注册资本转让给极创沣源；嘉兴珈上以88.76元/注册资本转让给亿崇创投、水羊股份。与此同时，水羊股份、华熙生物等多家公司参与增资，价格高达98.62元/注册资本。

而到了2024年1月，金水湖投资等4家外部投资者在参与增资时，则是以48.50元/股的价格入股。

图 / 珈凯生物问询函回复

短短一年多时间，珈凯生物股权定价出现巨大差异，其公允性引发外界质疑。北交所在两轮问询中，均要求公司说明增资价格公允性、是否存在利益输送等问题。

对此，珈凯生物在问询函回复中解释，增资价格是基于当时业绩情况、未来发展预期、市场因素等协商确定，定价依据具有公允性。

「创业最前线」注意到，珈凯生物的保荐机构东吴证券也通过其关联方苏盈金穗、星凯创投入股，分别持有公司2.57%和0.39%股份。

截至招股书签署之日，田军、王吉超、苏文才、嘉兴珈上、嘉兴珈广、嘉兴珈北、嘉兴盛央为一致行动人，合计控制珈凯生物75.15%的表决权，为控股股东和实际控制人。

图 / 珈凯生物招股书‌

研发费用率垫底，华熙生物砍单近60%

目前，珈凯生物的产品包括悦肤宁、植物舒敏剂、积雪草苷等，产品功效覆盖舒缓、祛斑美白、保湿、修护、抗皱以及控油、祛痘等领域。

凭借多种功效的原材料，珈凯生物下游客户已覆盖珀莱雅、福瑞达、水羊股份、华熙生物、林清轩等国货美妆品牌，业绩得以快速增长。

2023年至2025年（以下简称“报告期”），珈凯生物实现营收2.18亿元、2.42亿元和2.63亿元，保持增长；归母净利润分别为4751.92万元、5694.12万元和6626.93万元，已连续两年增长。

图 / Wind（单位：万元）

其中，来自前五大客户的销售金额分别为7025.47万元、7971.10万元和7106.14万元。在这期间，山东福瑞达一直是第一大客户，且珀莱雅、林清轩等品牌也进入前五大客户行列。

图 / 珈凯生物招股书

其中，自产产品是珈凯生物的收入支柱，主要包括绿色天然原料产品及生物发酵产品。报告期内，自产产品销售收入分别为1.52亿元、1.77亿元和1.97亿元，占主营业务收入的比例从2023年的69.75%提升至2025年的74.89%。

图 / 珈凯生物招股书

值得一提的是，植物舒敏剂、悦肤宁等绿色天然原料产品的销售价格相对稳定且维持高位。报告期内，绿色天然原料产品的平均销售单价在500元/kg以上、平均毛利率保持在78%以上。

◀ 滑动查看更多 ▶

图 / 珈凯生物招股书

但在高毛利率背后，珈凯生物的研发投入强度却低于同行。

报告期内，珈凯生物的研发费用分别为1838.05万元、1913.56万元和1936.47万元，研发费用率8.45%、7.89%和7.37%，低于同行可比公司研发费用率均值10.97%、11.38%和8.75%。

珈凯生物称“已深度融入中国化妆品产业核心生态链，与国货领军品牌构建深度合作关系”，但随着客户业务版图向原料端延伸，部分客户的采购额已经出现下滑。

以集“股东+客户+竞争对手”身份于一体的华熙生物为例，报告期内，双方交易金额分别为524.21万元、711.23万元和307.48万元。

图 / 珈凯生物招股书

自2024年起，华熙生物从单一透明质酸向多种活性成分跨越。2025年，华熙生物对珈凯生物的采购额同比骤降56.78%。

而华熙生物并不是个例，多家合作客户采购规模亦出现下滑。其中，福瑞达的采购额从2024年的3111.64万元降至2025年的2176.28万元；林清轩采购额则从1124.43万元降至1048.86万元；科丝美诗的采购额也在持续下降。

不难看出，化妆品行业已进入品牌降本阶段，竞争逻辑从“抢份额”转向“提利润”，一旦华熙生物等行业龙头完成全产业链、全品类布局，珈凯生物作为中间服务商，核心生存空间或被持续挤压。

产能利用率不足仍扩产，对赌协议高悬

凭借持续增长的业绩和优质的客户资源，珈凯生物收获了资本市场的目光。而此次公司闯关北交所，争议焦点之一在于产能利用率不足却拟募资扩产，这也被监管重点问询。

此次IPO，珈凯生物拟募资3.10亿元用于“年产50吨功能性植物提取物项目”，建成后将提升高纯度植物提取原料产品的产销能力。

截至2025年末，珈凯生物绿色天然原料产品产能500吨、生物发酵产品580吨。报告期内，绿色天然原料产品的产能利用率为61.19%、49.87%和68.34%；生物发酵产品为19.32%、25.33%和22.45%。

图 / 珈凯生物招股书

于2025年时，公司绿色天然原料产品产能闲置超三成，生物发酵产品产能更是近八成闲置。现有产能尚未充分利用前提下，珈凯生物仍计划大幅扩产，消化能力存疑。

不仅如此，公司此次募投项目所需土地也暂未落实。

基于此，北交所在两轮问询中都要求公司说明，取得募投项目土地使用权的具体安排，是否存在实质障碍等；募投拟新增产能是否能够有效消化，是否存在产能过剩风险。

珈凯生物回复，本次募投项目为高纯度单一成分提取物，属于高端化升级布局，同时公司从客户储备、市场空间等方面论证消化可行性。

「创业最前线」注意到，珈凯生物的对赌协议同样引起监管部门关注。

在外部投资者与珈凯生物及控股股东、实控人签署的投资协议中，设置了限制出售、优先购买权和优先出售权、股份回购权等特殊条款。

截至招股书签署日，上述特殊投资条款虽终止，但附有恢复条款，若公司北交所上市申请未获受理、被否决、主动撤回或最终上市失败，相关特殊投资条款自动恢复。

图 / 珈凯生物招股书

只是，珈凯生物面临的业绩增长可持续性、研发投入偏弱、新增产能消化压力等问题，都将成为珈凯生物上市路上的阻碍。

*注：文中题图来自珈凯生物官方微信公众号。

@投稿专线微信：cyzqx2013

打不过元气森林，好望水押宝康普茶

Wed, 17 Jun 2026 21:11:03 +0800

“我们还是想做品类第一。”6月9日，好望水创始人孙梦鸽向「创业最前线」袒露这一目标，但所指的对象并非销量已突破1亿瓶的薏米水。

水面之上，好望水近期依然保持一定的营销声量，主打温和无负担的薏米水正通过绑定同样主打柔和动作的瑜伽，传递到更多都市人群手中。

水面之下，薏米水市占率第二的名次让好望水不具备相应的产品定价权，利润压缩、渠道受限，导致销量增速已经放缓。

权衡之下，好望水于今年3月推出康普茶，计划将其打造成下一个产品“尖子生”，在一个小众但尚未有头部品牌占位的赛道，当垂直品类的第一，继续冲击销量过亿的目标。

如今，正在不同细分赛道布局落子的好望水，手握3款重点产品——望山楂、薏米水和康普茶，有了前两款成熟爆品的经验，潜力新品康普茶的品类桂冠能否顺利收入囊中？好望水又能否在竞争白热化的即饮饮料市场中突出重围？

对于靠餐饮渠道起家的好望水而言，消费者心智培养和经销网络沉淀显得尤为重要。

望山楂火了之后，卖了1亿瓶的薏米水

好望水的开山之作“望山楂”是一款从餐饮渠道切入的饮料，诞生之初它只被视为烤串店里适配的“撸串搭子”。

图 / “大肆撸串”烤串店中售卖的望山楂及“望系列”产品（图源：“大肆撸串”线上菜单）

2016年，好望水创始人孙梦鸽在上海经营一家名为“大肆撸串”的烤串店，作为区别传统烤串的品牌，店内需要一款年轻化的饮品，不仅有助消化功能，还能解决食客撸串时需解腻解辣的痛点。

于是，孙梦鸽团队开发出一款山楂气泡饮，取名为“望山楂”，以山楂为主要原料，同时搭配洛神花和陈皮，而加入的气泡会让饮料入口有“沙口感”。

以烤串店为起点的望山楂不仅在初期拥有了稳定的销售渠道，还获得了周期更短、更直接的消费者反馈。

孙梦鸽在接受此前媒体采访时表示，2016年产品在门店反馈到研发调整周期控制在30天内。随后的两年，望山楂不断调整配方比例，换了4款瓶型。

2018年，这款饮料迎来了从烤串店的一款SKU到独立饮料品牌的跨越。据界面新闻此前报道，元气森林创始人唐彬森看好气泡饮料在中国市场的前景，而好望水产品的差异化口味也能够在市场竞争中占据优势，他建议孙梦鸽把望山楂作为独立品牌运营。

2018年6月，上海肆望饮料有限公司成立，好望水品牌诞生。

从餐饮品牌剥离后，望山楂开始涉猎零售商超及电商渠道，但餐饮渠道依然占据大头，占比50%。有长期与食客磨合的基础，好望水取得了不错的销售成绩。

2020年，好望水产品出厂营收达5000万元人民币，全年交易额约为1.2亿元人民币，并且已实现盈利。

图 / 摄图网，基于VRF协议

一餐饮从业者向「创业最前线」表示，望山楂酸甜味的山楂口感主要对应火锅、烧烤、小龙虾等需要解腻爽口的餐饮场景，尤其适配一、二线城市中女性客群居多的餐厅，这也是好望水最初对这款饮品的布局思路。

但是慢慢地，他们发现了这套打法的局限性。

当镜头转到了县域市场，白领客群变成了撸串的“糙汉子”，一瓶市场售价近9元的望山楂就卖不动了。

上述餐饮从业者表示：“县域市场不同于一、二线的精致叙事，比起小巧精致，消费者更追求量大实惠。比如消费者就餐感到很辣很烫需要饮料‘救场’时，一瓶300ml的望山楂男的两三口就喝完了。而它的价格又比较贵，县域市场一顿火锅均价不过50元，一瓶饮料的价格就占上1/5，对比大瓶装的可乐、大窑，望山楂缺乏竞争力。”

此外，他还指出，望山楂采用的玻璃瓶也正在被饮料市场淘汰，因为这种材质较罐装饮料而言，会增加存储和运输的风险。

好望水联合创始人夏明升在接受浪潮新消费采访时也表示，线下餐饮渠道的消费力有限，因为望山楂玻璃瓶包装、偏高的价格，导致线下的渗透率不足。

认识到爆款产品局限性的好望水，开始拓展产品矩阵，先后推出主打草本养生水的照顾系列和主打无糖茶的舒心系列。其中，照顾系列的薏米水产品表现尤为亮眼。

图 / 好望水照顾系列产品（图源：好望水小红书账号）

截至2025年11月，好望水旗下薏米水系列产品销量已超1亿瓶，与望山楂的营收贡献基本持平。

薏米水，已经成功接棒望山楂了吗？

销量光环下的薏米水，渠道与定价双受限

与主打开胃解腻的望山楂不同，薏米水主打的卖点是天然健康，配料干净。因此，这款产品首先要面临的就是不再依赖餐饮输送后的渠道挑战。

「创业最前线」梳理发现，受平台营销侧重不同，线上望山楂与薏米水的销量没有绝对的差距。

例如在小红书电商平台，薏米水的销售情况优于望山楂所属的“望系列”气泡果汁；而在淘宝、京东“望系列”则销量更多。

但在线下，部分便利店经营者向「创业最前线」表示，“望系列”和“照顾系列”的销售呈现“冰火两重天”。

“养生概念虽然网上看着火，但来便利店的客人，大多都是图解渴解馋。大部分人临时想买饮料，首先考虑的还是顺口好喝的。草本薏米水味道偏淡，没什么口感记忆点。只有少数固定养生的熟客会拿。大部分人看完，转头还是选果味汽水。”四川一家便利店店主向「创业最前线」表示，在夏天，望山楂每月可以卖出去七八箱，但薏米水补货一次就要卖好久，稍有不慎就会压货。

另一江西南昌便利店店主也表述了相似的情况，“薏米水和望山楂不一样，草本饮料受众偏窄，比不上望山楂的市场接受度，因为不好卖也赚不到多少利润，压货了只能打折或者自己消化。”

一位好望水销售员也向「创业最前线」证实，薏米水的销售渠道没有“望系列”稳定，因为产品推出的时间较晚，渠道布局还有待沉淀。

除此之外，消费者心智培养也成为了好望水薏米水产品的另一个难题。

好望水品牌主打的是中式草本植物概念，这一概念真的有效传递到消费者心中了吗？尤其与同属养生赛道的无糖茶相比，它是否拥有了较为稳定的消费客群？

消费者梁龙龙向「创业最前线」表示，从口味上来说，自己并不觉得薏米水有多好喝，主要胜在无糖比较健康。

“白水喝不下去，奶茶太‘罪恶’，需要点带味儿的，就喝薏米水和东方树叶。”梁龙龙说，薏米水打出的草本植物招牌确实会吸引自己购买，但本质上还是把它归为无糖饮料的大类，觉得无糖茶和薏米水在满足自己健康需求方面没什么区别。

作为广东人的Vicky就对这款饮料的口味接受程度更高，“我们那边会喝凉茶，所以对于这种草本植物饮料也比较喝得惯。”

Vicky回忆说，自己最近一次喝薏米水是在“撸铁”结束，作为自己的健身搭子，现在每周要喝2-3回薏米水。

“尽管饮用频率高，但我并不觉得它和无糖茶有什么区别，两个品类的饮品我都喝，也没有固定的牌子，感觉产品区别不大。只不过晚上锻炼喝无糖茶怕睡不着，所以选择薏米水代替。”Vicky说。

数据显示，目前无糖茶和中式养生水赛道的市场规模差距较为明显。据勤策《2026年中国茶饮料行业研究报告》，无糖茶作为草本植物饮料上一轮火起来的养生概念，市场规模已经超过1000亿元。

前瞻产业研究院预测，2024-2028年，中式养生水将呈现爆发式增长，随后增速放缓，预计到2028年市场规模突破100亿元，这意味着中式养生水的消费习惯和心智还在逐步培养阶段。

多位便利店店主对「创业最前线」谈道，无糖茶品类的动销要比草本植物饮料快很多，市场接受度更高，基本不会压货。

上海严究营销咨询总经理严究也向「创业最前线」表示，相较于无糖茶，中式草本植物饮料的教育成本更高，市场上无糖茶“0糖0卡”的认知已基本普及，但中式草本植物饮料“药食同源、养生功效”的概念还需要持续向消费者输出。

此外，草本饮料原料小众、产能有限，难以像无糖茶一样进入三、四线城市或全面布局便利店、自动贩卖机等销售渠道，大众普及难度也更大。

严究预测道，如果中式草本饮料要成功复制无糖茶的路径从小众走到大众，至少需要5-10年的时间。

而聚焦薏米水这一赛道，好望水薏米水的市场占额仅次于元气森林，位列第二。这似乎是个不错的市场占位，但背后的渠道深度差距，是好望水短时间内难以追平的短板。

「创业最前线」发现，好望水薏米水并未上线北京地区711、便利蜂连锁便利店渠道，但在熊本便利店有售，而元气森林的薏米水产品在上述渠道均有销售。

且伴随着“中式养生水”赛道的持续火热，渠道平台也上线了自有品牌的薏米水，如盒马推出红豆薏米水和白芸豆薏米水，这种渠道自制的情况进一步挤压了好望水薏米水的市场空间。

图 / 盒马上线的两款自有薏米水产品（图源：盒马APP）

孙梦鸽向「创业最前线」表示：“渠道上线自己生产的薏米水后，通常会选择品类第一的产品同时销售形成价格参考对照，也就是他们会选择上线元气森林的产品方便消费者比价，而并非我们的。”

换而言之，一个品类的定价权由龙头决定，而薏米水这个赛道的定价权在元气森林手中。

「创业最前线」在电商平台搜索发现，元气森林与好望水的薏米水价格接近，部分规格产品售价仅相差5毛钱。

这对于没有定价主动权的好望水而言，在不愿意压低原料品质成本的情况下，毛利率并不乐观。

孙梦鸽也向「创业最前线」证实，目前好望水薏米水的销量增速已经放缓，由于利润不高该产品对营收的贡献也很有限。

因此，好望水将部分精力转移到薏米水以外的战场，以寻求突围。

开辟康普茶，欲冲刺品类第一

今年3月，好望水推出康普茶产品，作为一种发酵型酸性茶饮料，打出“慢发酵，不勾兑”的卖点，适配居家调饮、用餐等场景，重回玻璃瓶灌装，定价约10元/瓶（一瓶300ml）。

图 / 好望水推出康普茶产品（图源：好望水小红书官方账号）

“近两年，无糖茶品类高速增长，印证了市场对健康饮品的需求。部分云贵餐厅也开始推出自酿康普茶，我们认为现在是一个推出康普茶的好时机。” 孙梦鸽向「创业最前线」透露，此前好望水也试水过几轮无糖茶品类，但并未在市场长期推出，而今年推出的康普茶被视为茶品类的升级，将被重点打造。

据悉，好望水康普茶计划覆盖5000个线下终端，正逐步分区域完成对永辉、比优特、711、KKV等渠道的上架。目前，线下渠道销售反馈良好，好望水已经追加开设生产线。

从行业来看，康普茶赛道的竞争格局较为分散，暂未形成头部品牌。除小象超市、Ole精品超市等渠道售卖自有品牌的康普茶外，「创业最前线」还注意到，喜茶、霸王茶姬多个茶饮品牌推出现制康普茶饮品。

严究向「创业最前线」分析道，尽管现制与即饮的消费场景是错位的，但现制康普茶会分走部分尝鲜的客流。此外，长期来看，茶饮品牌在培育康普茶品类心智、拓宽市场方面也更有优势。

目前，康普茶在海外尤其是欧美市场较为流行，在国内仍属于小众饮品。「创业最前线」通过天眼查检索发现，康普茶相关企业信息只有70条左右，较为蓝海的市场意味着消费者对品类的认知较为有限，想要开拓市场的好望水需要花较长的时间进行心智培育。

而这款康普茶除身负“成为品类龙头”的任务外，还是测试好望水能否完成一个企业从0-1阶段的实验品。

孙梦鸽向「创业最前线」表示，好望水仍是一家处于初创阶段的公司，原因之一就是还未有标准化的孵化爆款的方法论。

“如果我们能在望山楂、薏米水之后再造一个销量过亿的产品，可以稳定保证较高毛利率的输送，这才代表我们有了复刻爆款的能力，现在我们把宝押在了康普茶身上。”孙梦鸽说。

因此，外界可以看到这款康普茶身上隐约有望山楂的影子：同样使用发酵工艺和玻璃瓶灌装，同样是从用餐场景汲取的灵感并与餐饮场景适配，这些条件都能提高好望水品牌的渠道复用率，还可以降低研发难度。

不过，一款过亿体量的爆款诞生需要天时地利人和，复制望山楂的路数真能带火康普茶吗？

「创业最前线」认为，首先望山楂中使用的山楂原料与健胃消食的绑定已是固有认知，而康普茶则多出教育消费者的成本。

其次从渠道而言，望山楂的销量有餐饮渠道的输送托举，而如今好望水的餐饮渠道占比已降至30%左右，这意味着同样适配佐餐的康普茶需要从更多其他渠道场景寻求增量空间，而餐饮之外的渠道端并非好望水的长板。

再次，尽管暂未有巨头入局康普茶赛道，但未来也存在加入战场的可能。例如，元气森林就曾在2021年注册过“康普茶”商标，但并未成功。

图 / 天眼查

如果后续有巨头入场，凭借成熟的经销商网络和终端谈判能力，能够快速将产品铺到好望水尚未覆盖的终端，这意味着好望水康普茶的渠道份额或将被进一步挤压。

因此，做回玻璃瓶的好望水能否再加冕一顶品类皇冠，还需等待市场的进一步反馈。而是否拥有持续复制爆款的能力，则是好望水能否好好活下去的前提。

*注：文中题图及未署名图片来自好望水官方微博。

@投稿专线微信：cyzqx2013

11个城市营收增长超50%！柠宝节成为柠季逆势增长的核心观察窗口

Tue, 16 Jun 2026 16:00:36 +0800

2021年2月8日，长沙南门口，一间3平方米的档口挂出“柠季手打柠檬茶”的招牌，单日售出超1000杯，首月营收破30万。

没有人会想到，这家从极致细分品类——“手打柠檬茶”切入的果茶品牌，会在五年内长出一套让互联网公司都侧目的技术骨架：从零到一的全链路数智化系统。

而在刚刚过去的2026年5月30日至6月7日，柠季第五届“柠宝节”圆满落幕。在为期9天的柠宝节中，柠季中国大陆门店总GMV高达7,000万元，环比增长27.5%。会员总数突破2,380万，增速环比暴涨52%。

在耀眼成绩下，柠季真正值得探究的，或许远远不止于它水面上的开店数字，又或是卖出了多少杯茶。

在柠季创始合伙人汪洁眼中，柠季从来就不是一家茶饮公司，而是一家数智化技术公司、一家互联网公司。

从孤岛到闭环，柠季的超级智能体

2022年，柠季刚走出长沙不久，全国门店突破500家。

当时，柠季的从0到1的爆发能力已经初显，但仍处在需要搭建基础设施的阶段。

那个阶段的数智化系统还没有完全打通，每个业务部门，或者每个功能上面，都有一套自己独立的系统。招商、选址、供应链等环节都在不同的数据孤岛当中。这种各自为阵的数据体系在500家店时或许还能跑通，但柠季的目标远不止于此，他们必须重构地基，打通数据链条。

团队做的第一件事，是把所有线下数据对齐到线上。紧接着，他们用一年时间打通了从选址、筹建、运营到售后的全链路闭环。这不仅仅是IT系统的升级，更是商业逻辑的重构：柠季不再是一家靠人管理的连锁店，而是一个靠算法驱动的运营平台。

同时，柠季把选址做成了一门硬科学。

这套柠季的选址模型系统可根据加盟商的需求，从城市、面积、租金范围等方面推荐点位，并生成包含商圈分析、经营数据、第三方数据的评估报告。这种基于数据的科学选址系统，是柠季能在激烈赛道中保障加盟商盈利的核心壁垒。

一个令柠季印象深刻的故事是，在AI应用的早期阶段，老加盟商并不买账。他们觉得，“我又不是互联网公司，搞这些花里胡哨的干嘛？”

柠季没有强制推行，而是选择先用种子门店出效果。

最早试用数智化系统的几家加盟商门店，逐渐通过系统通过数据发现了人很难体感统计的科学结果。比如，下午3-5点是隐形的消费低谷，在系统测算后，加盟商很快调整排班，当月利润便提升15%。

在真实的数据事实和利润提升之下，加盟商的态度逐渐转变了，从不感兴趣变成了“大家都想试一试”。这无疑是柠季数智化体系高效凝聚、帮助加盟商获得实实在在利润的一个切面体现。

而今年的柠宝节故事，则成为了观察柠季如何完成数智化闭环体系的最佳窗口。

柠宝节：一场AI全链路的“实战阅兵”

2026年的柠宝节，在为期九天的狂欢中落下帷幕。与此同时，柠季交出了一份令全行业侧目的战报：中国大陆门店总GMV高达7,000万元，环比增长27.5%。

图 / 摄图网，基于VRF协议

头部门店增幅惊人：西安奥体中心店营业额环比增长18.7倍，位列全国第一；深圳南山鸿洲新都店、益阳明清古巷店环比增长5～6倍；武汉光谷多莫大教堂店，9天总营收为16万元，约为同类茶饮品牌的3～6倍。

这份成绩单的分量，必须放在行业的宏观底色下才能看清。据中国新茶饮产业联盟《2026新茶饮行业白皮书》数据显示，2025年连锁新茶饮净减门店数近3万家。在如此惨烈的存量搏杀中，柠季用成绩证明了其模式的科学与韧性。

行至第五届的柠宝节，也已经演变为柠季一年一度的全链路数智化阅兵。

自AI Agent融入消费行业以来，几乎没有一家消费品牌，无论茶饮、餐饮还是零售不在AI赋能的道路上努力着。但大多数品牌深入去看，使用AI应用的程度，至今仍卡在单点工具层面，并没有实现AI系统的全链路升维。

在今年的柠宝节，柠季首次上新AI全链路战略核心系统“ChatBI”，联动AI客服、AI门店自检、AI外卖运营助手形成协同矩阵，完成了从“单点AI工具”到“全链路AI操作系统”的跃迁。这无疑在消费行业的数智化进程中有着深远的标杆意义。

依托ChatBI，柠季在柠宝节首次落地四大AI实用工具，全面覆盖门店运营、服务、管理及内部办公场景，实现降本、提效、标准化多重价值。

AI外卖运营助手，能够实时监测全域外卖投放数据，分钟级定位低效推广并输出优化方案，有效削减无效支出；

而全渠道的AI智能客服，不仅能够 7×24小时值守，并覆盖小程序、热线、办公平台等端口，超六成常规咨询均能自主办结，AI客服单次成本仅为人工的1/20，服务成本大幅降低。

AI门店巡检，可实现图片秒级核验，强制整改不达标项，让门店运营标准落地率稳定至100%，巡检效率较人工模式实现质的飞跃。

更有行业示范意义的是，柠季还采用“内外双轨AI布局”，对外高效承接招商、仓储、客服等业务需求，对内以AI替代六成重复性行政工作，整体提效超30%；技术团队全员下沉门店实操历练，保障智能系统深度贴合一线经营场景。

与此同时，柠宝节也是检验柠季供应链韧性的试金石。柠季给出了真实的后台视角：“5月30日GMV是平日1.8倍，香水柠檬用量是平时的2.2倍。”

柠季的数智化能力早已在上游扎根。在广东、广西，柠季布局了超千亩的自有香水柠檬种植基地，从源头保障原料供应量与价格稳定。同时，柠季采用单果保鲜袋技术，实现鲜果“休眠式”运输，最大程度锁住柠檬原生香气，保障全国门店出品口感统一。茶叶供应链方面，柠季携手专业种植团队，运用生态防控、科学管理优化种茶、制茶、保鲜全流程。

◀ 滑动查看更多 ▶

这套供应链体系在之前已经可以做到WMS仓储管理（多RDC在线化管理）、原料溯源（全链路可追溯）、智能补货算法（AI销量预测前身）、8%补贴政策数字化精确发放。

结合ChatBI，柠季实现了供应链数据的可视化，比如可以实时查询“本周各区域柠檬损耗率排名”。

柠宝节期间，上游供应链系统还实现AI结合预测销量，从预测、采摘计划、RDC分配与门店补货四项联动，反向驱动采摘与分仓。柠宝节GMV暴增200%压力测试下保持行业领先缺货率和损耗率。这套“预测-执行-反馈-修正”的闭环，确保了即便在短期大流量下，全国门店也不会断货或积压。

另外，一年一度的品牌IP节日对于柠季的会员体系运营也具有长期价值。首先是低成本拉新扩圈，营销活动带来海量新用户，完成首次转化；其次，激活沉睡会员，通过限时福利与老友回归活动，唤醒那些沉寂已久的用户，让存量资产重新流动起来；同时，一年一度的IP狂欢也是赋能加盟商盈利能力与心智锚定的重要节日；更重要的是强化品牌认同，柠宝节可以沉淀为一种长期的用户归属感。

柠季CEO金山觉得，消费赛道的AI落地绝非技术噱头，更不是一场焦虑竞赛。

AI真正的作用，是从体系层面破解效率痛点。纵观全行业竞争逻辑，品牌永续发展始终离不开价值、效率、成本三大核心关键，借助AI赋能生产力升级后，企业更要回归经营本源，扎实打磨。

行至第五年，柠宝节早已从品牌造节活动沉淀为柠季的品牌心智与文化符号。而从这个节点起，柠季也将其AI全链路的数智化能力，向更深远处，更有普世意义的地方去延伸。这是柠季作为技术中台的想象力。

数智化能力下，柠季的平台想象力

柠宝节上，ChatBI对于工作流程中的效率重构已经初步显现。而柠季坦言，这套AI全链路系统的首要任务是在自身场景充分验证迭代，柠宝节的实战只是第一步。

后续，这套系统会扩展到加盟商、供应链数据。目标是加盟商、内部员工、管理人员都能在AI的助力下高效科学地解决问题。可以想象，当ChatBI正式推广应用，几千家店的加盟商也能用自然语言，跟自己的经营数据形成对话。

中国消费行业从不缺一夜爆红的网红，而是长红的确定性。柠季的壁垒或许就是这份长久的确定性，以及支撑这份确定性的算法体系。它用AI重构了成本的结构，把选址、选品和运营，变成了可以计算、预测和复制的数据科学。

柠季正试图用最硬核的数智化骨骼，去支撑那份最感性的消费体验。当柠季的数智化体系绽放在一年一度的柠宝节、或平台化品牌的中台里，我们看到一个真正意义上的、属于中国的新消费数智化基础设施巨头，从长沙一步步走向世界。这才是柠季的“超级数智进化论”最迷人的地方。

@投稿专线微信：cyzqx2013

成于吉利也困于吉利，“电驱独角兽”格雷博3年亏9亿元

Tue, 16 Jun 2026 16:00:36 +0800

2026年6月7日，格雷博智能动力科技股份有限公司（以下简称“格雷博”）向港交所递交了上市招股书。这家由美国俄亥俄州立大学电气工程博士管博掌舵的企业，来到了资本市场的门前。

营收三年暴涨超10倍，稳居全球第三方多合一电驱第一，获红杉中国投资，IPO前投后估值高达50亿元，这是格雷博当前手握的亮眼标签。

不过，格雷博还有不容忽视的经营隐忧：90%收入来自吉利集团及李书福相关企业，三年累计净亏损超9亿元，公司议价权薄弱，缺少第二增长曲线等，也在向外界展示这家公司的真实底色。

三年营收增超10倍，却仍在亏损

格雷博的创办绕不开两个人和一家公司——美国俄亥俄州立大学高性能电力电子研发中心前主任徐隆亚，和他的学生管博，以及钱江摩托。

2010年，钱江摩托与徐隆亚联手创办了格雷博的前身浙江格雷博智能动力科技有限公司，最初钱江摩托持股58.33%、徐隆亚持股41.67%。

管博在上海大学读完自动化本科和控制理论与控制工程硕士以后，赴美留学，并于2014年获得俄亥俄州立大学的电气工程博士学位。2年后（即2016年），管博加入格雷博工作。

2016年，也是格雷博的一个重要转折点，这一年发生了三件大事：

2016年1月，徐隆亚将多数持股转让给了管博控制的博衡公司，同年底管博开始担任格雷博的董事长一职；

2016年8月，格雷博的大股东钱江摩托被吉利集团收购，由此吉利集团成为了格雷博的间接股东；

2016年11月，格雷博引入外部投资方，红杉中国旗下的红杉铭德入股，并成为格雷博的第一大股东。

2018年，格雷博切入纯电动车领域，向客户提供集成式电驱解决方案；2021年，实现150kW三合一动力域解决方案批量落地；2024年，开始批量生产多合一动力域解决方案（整合电驱系统、电源系统及其他零部件的解决方案）。

图 / 格雷博的核心产品（图源：招股书）

灼识咨询的数据显示，到2025年，按装机量统计，格雷博位居全球独立第三方新能源汽车多合一动力域解决方案装机量第一，市占率8.2%；以集成式新能源汽车动力域解决方案装机量计算，公司位居全球独立第三方供应商第三。

就在格雷博递交招股书前一个月，即2026年5月7日，公司获得了新一轮融资，投后估值已达50亿元，较2025年6月融资时的25亿元估值实现翻倍增长。

图 / 招股书

如此高的估值背后，也有其业绩作为支撑。

2023年至2025年，格雷博的营收分别为3.14亿元、7.38亿元、36.28亿元，在3年内累计增长超过10倍，其中2025年的营收同比增速高达391.7%。

据悉，这主要是受新能源汽车动力域解决方案收入增长的带动。目前，格雷博的收入主要由新能源汽车动力域解决方案、新能源汽车动力域解决方案部件、其他三方面构成。

其中，2024年多合一动力域解决方案产生规模收入后，公司的业绩出现大幅增长，主要是由于客户推出新车型带动相关需求不断增加。

图 / 招股书

但格雷博的亏损也不容忽视。 2023年至2025年，公司分别录得净亏损2.70亿元、3.45亿元、2.88亿元，三年累亏突破9亿元。好在公司2025年实现经调整净利润转正，但未来能否稳定盈利，仍有待观察。

图 / 招股书

此外，从2023年到2025年，格雷博的赎回负债从5.85亿元飙升至14.8亿元，且公司面临2027年6月30日前未上市则按本金加10%年息回购的对赌条款。

图 / 招股书

截至2026年4月30日，格雷博的流动负债比流动资产高出19亿元，面临一定的流动性压力。

而留给公司的上市窗口仅剩一年时间，若届时未能按时完成IPO，公司还需应对回购义务带来的资金压力。

9成收入依赖吉利与李书福，议价权薄弱

格雷博在营收层面的“增长奇迹”，几乎全部系于前五大客户。

2023年至2025年，来自前五大客户的收入分别占总收入的99.7%、99.9%及99.5%。

其中，第一大客户一直都是吉利相关集团。 2023年至2025年，公司来自吉利相关集团的收入占总收入的比例分别为60.8%、75.4%及87.2%，呈现逐年增长趋势。

此外，若将吉利集团创始人李书福的其他联营公司带来的收入计算在内，则吉利相关集团2025年带来的收入占比提升到90%。

按照格雷博的说法，公司已直接或通过一级供应商累计获得10名主机厂的40项定点，解决方案及零部件已获12个汽车品牌的16款商业化，但仍深度依赖吉利，其在招股书中坦言：“能否与吉利维持长期稳定合作，对公司业务发展至关重要”。

事实上，对于格雷博来说，吉利并不只是客户，而是形成了客户、股东、供应商三重深度绑定的格局——吉利集团收购的钱江摩托是格雷博重要投资方，IPO前仍持股13.38%，是除红杉铭德之外的第二大机构股东。

图 / 钱江摩托官网

与此同时，吉利集团既是格雷博的第一大客户，又是其上游的新能源汽车动力域解决方案部件供应商。2023年至2025年，格雷博分别向吉利相关集团采购了6000元、150万元、8380万元，占同年总采购金额的比例分别为0.001%、0.2%及2.2%。

与吉利保持如此紧密的关系，究竟是否会影响格雷博“独立第三方”的定位？对此，「创业最前线」向格雷博发去采访函，截至发稿时尚未获得回复。

深度绑定巨头的另一面，是公司议价权的削弱。

2023年至2025年，格雷博的核心业务多合一动力域解决方案的毛利率从9.3%降至7.9%。

图 / 招股书

造成毛利率下滑的原因有两个：在客户端， 2024年主机厂客户为扶持格雷博产能爬坡，曾接受了较高的定价安排，但在2025年客户将定价降至稳定水平。与此同时，格雷博为维护客户关系，在2025年也曾主动向客户降价让利；

在供应商端，由于格雷博2025年的订单量激增，带来较大交付压力，为保障供货时效，格雷博选择对上游供应商作出价格让步。

这两方面的因素共同拉低了格雷博核心产品的毛利率。不过得益于业务结构的优化，公司整体毛利率仍保持上行，从2024年的1.0%增至2025年的7.2%，一定程度对冲了单一品类盈利下滑的影响。

当整车厂开启自研自产，第二增长曲线刚起步

除了面临持续亏损、大客户依赖等挑战外，格雷博还面临行业变化所带来的影响。

当前，新能源汽车电驱系统正经历从“外采为主”到“自研主导、自主可控”的深刻转向。

图 / 格雷博官网

例如，比亚迪弗迪动力已实现电驱核心环节的高度自主化；蔚来在电驱动总成领域坚持全栈自研自产；长城汽车、广汽等也通过蜂巢易创、锐湃动力等子公司加速电驱内部化——整车厂“去第三方化”的趋势已逐渐显现。

而作为格雷博最大客户的吉利相关集团，也是积极布局电驱自研的车企之一。公开资料显示，吉利集团旗下的子公司威睿电动、星驱科技已在电驱领域深耕多年。

未来吉利集团的“嫡系”公司是否会抢占格雷博的订单，格雷博又是否有相关风控措施，「创业最前线」向格雷博发去采访函，截至发稿时尚未获得回复。

身处其中，格雷博自然能够更深切感受到行业的变化，可以看到企业已经开启布局第二增长曲线，瞄准两大热门赛道： AIDC电源系统与具身智能电驱。

其中，AIDC电源系统聚焦AI数据中心供电领域，是当下算力产业爆发下的高景气赛道；而具身智能电驱则面向人形机器人、服务机器人等领域，布局具身智能时代的核心零部件。

在国内AI技术设施加快发展支持下，中国AIDC电源系统行业的市场规模预计将由2025年的89亿元增长至2030年的686亿元，年复合增长率高达50.4%；中国具身智能动力域电驱系统行业也在快速增长，预计市场规模将从2025年的12亿元增至2030年的345亿元，年复合增长率高达96.4%。

以此来看，格雷博所选的这两个方向确实站在了风口上。更重要的是，公司进军这两大赛道有一定的便利，如技术共通性、架构共通性、设计原则共通性，以及制造能力的复用等。

图 / 招股书

但这并不意味着企业能快速在新赛道“吃到肉”。

格雷博的招股书披露，从2023年至2025年，公司并未从这两项新业务中产生收入。

目前，格雷博的AIDC电源系统仅处于“订立涵盖联合研究及试点商业化的战略合作协议”阶段，具身智能动力域电驱系统则是“进入客户送样阶段”。

IPO前描绘的“蓝图”想要变成利润表上的数字，需要的是真实的技术积累、产能准备和客户验证。更何况AIDC电源赛道已有麦格米特、欧陆通等厂商在布局；具身智能电驱则尚处产业化早期，人形机器人等核心应用场景尚未进入大规模量产阶段。

格雷博作为后来者，目前既缺乏客户验证，也未形成产能储备，未来的发展之路任重道远。

投资方愿意给格雷博50亿元的投后估值，押注的是其技术迁移能力与新赛道的想象空间；但资本市场也很现实，最终只会为可持续的盈利能力与独立竞争力“买单”，而这也是格雷博未来面临的重要课题。

*注：文中题图来自格雷博官方微信公众号。

@投稿专线微信：cyzqx2013

港股上市后股价破发，大金重工实控人身家仍超170亿元

Mon, 15 Jun 2026 19:39:35 +0800

港股上市后股价破发，大金重工实控人身家仍超170亿元

原创段楠楠创业最前线

6月5日，国内风电塔筒龙头企业在港股以66.4港元/股正式上市，但在港股完成上市后，大金重工在港股表现并不理想，截至6月15日，大金重工报收64.2港元/股，较发行价破发超3.3%。

在港股上市之前，大金重工在A股表现极其出色。2025年11月中旬至2026年4月28日，公司股价从最低约45元/股，涨至最高94元/股以上，仅半年公司股价最高涨幅超100%。

在A股股价大涨的背景下，大金重工得以在港股以较高的股价发行。但随着近段时间A股股价持续回落，港股高达66.4港元/股相较于A股显得性价比不高，因此大金重工在港股上市后表现并不理想。

除在港股表现不佳外，公司合同负债也出现自2024年底以来的首次下滑，在此影响下，大金重工未来业绩能否保持高速增长？

欧洲需求爆发，一季度利润增长超88%

在国内风电招标价格持续低迷的背景下，出海创收成为风电企业打开新增长曲线的重要手段。

相关研究机构披露的数据显示，2025年中国陆上风电主机全包价格为1920元/KW，同期欧洲整机制造商平均销售价格折合高达7680元/KW，因此拿下海外市场对于风电企业提升盈利能力至关重要。

相较于其他风电企业，大金重工布局海外市场较早。 2012年，大金重工山东蓬莱海工基地投运，公司明确提出“两海战略” （海外风电市场和海上风电市场），标志着正式开启海外业务布局，开始为海外市场提供风电塔筒等产品。

2020年后，在“双碳”政策刺激下，欧洲风电需求开始爆发，此外，近几年地缘政治冲突频发，很大程度上影响了欧洲能源供给。

此前，欧洲的发电很大一部分依靠天然气，由于中东地缘冲突，天然气出口受限。为了解决能源问题，欧洲便将目光投向了风电领域。

大金重工管理层曾在2026年1月22日开展的机构调研活动中透露，中东地缘冲突进一步放大了欧洲对能源自主的诉求。

大金重工管理层曾向经济观察报透露，过去欧洲客户的业务节奏是按部就班，现在则要求“提前锁产能、提前投料、提前船期”。采购决策周期从3到6个月，被压缩至1到2个月。

在持续发力海外业务的背景下，大金重工海外营收占比持续提升，2025年大金重工海外收入高达45.97亿元，占公司营业收入比例为74.46%，其中大部分来源于欧洲。

欧洲旺盛的需求也让公司业绩持续爆发，数据显示，2026年一季度大金重工实现营业收入19.07亿元，同比增长67.17%，实现归母净利润4.35亿元，同比增长88.19%。

在地缘政治冲突仍在不间断发生的背景下，欧洲对于风电、光伏等新能源发电需求仍在提升。

在最近的机构投资者调研中，大金重工表示，目前欧洲风电零部件有效产能不足，尤其是在风机大型化趋势下，大直径管桩产能缺口显著，大金重工在海外市场占有率有望进一步提升。

虽然公司展现出来的一季报较为亮眼，在机构投资者调研中公司也对海外业务发展较为乐观，但反映到数据上，是公司合同负债自2024年底以来首次出现下滑。

截至2026年3月31日，大金重工合同负债余额为13.05亿元，较2025年底下降超3亿元，这也是公司自2024年底以来首度出现合同负债下滑。

合同负债一定程度上能反映公司未来业绩的好坏，常被投资者视为预判下一期财报业绩的“晴雨表”，大金重工合同负债余额出现下滑，一定程度上让投资者心生疑虑。

对此，「创业最前线」试图向大金重工了解公司合同负债下降的详细情况，截至发稿，未获得大金重工回应。

自建船只运输，募资投建欧洲基地

因为欧洲海上风电需求旺盛，过去几年大金重工销量也在持续提升。从收入来看，大金重工95%的收入来源于风电装备制造与销售，公司也是欧洲最大的海上风电基础装备供应商。

2025年，大金重工风电装备制造与销售金额为58.66亿元，其中基础结构收入为33.38亿元，占公司收入比例为54.1%，塔筒收入为25.27亿元，占比为40.9%。

大金重工基础结构产品包括过渡段、单桩、导管架、悬浮式基础等各类产品，产品主要应用于海上风电。由于欧洲海上风电装机量持续上升，风电零部件销量水涨船高。

弗若斯特沙利文披露的数据显示，2025年其预计欧洲海上风电新增装机量为4.2GW，同比增长超55%。

在海上风电装机量大增的背景下，大金重工基础结构件、塔筒等销量也在上升。2025年，大金重工以风电产品为主的金属制品业销量为43.76万吨，同比增长13.03%。

随着大金重工将更多的销售重心放在了价格更高的海外市场，2025年在风电产品销量仅增长13.03%的背景下，公司营收和归母净利润同比增速分别高达63.34%、132.82%。

为了方便将产品出口至海外，大金重工还在自建轮船运输，目前公司已投入运营的船只有一艘，2026年计划再投运两艘。

为了进一步拓宽产品种类，大金重工募资建设100套超大型浮式基础生产线，此外大金重工还计划在欧洲建设总装基地，以便进一步扩大欧洲市场。

此次赴港募资，大金重工已获得56.17亿港元募资净额，后续公司旗下产品产能也能进一步扩大。

目前来看，欧洲风电装机仍处在高速发展当中，若不受其他因素干扰，大金重工来源于欧洲的收入仍将进一步提升。

但目前欧洲贸易保护主义已有抬头趋势，尤其是在绿色能源方面，如在2026年初，国内最大的风电整机企业金风科技便被欧委会以《外国补贴条例》为根据展开深度调查。

在接受机构投资者调研时大金重工表示，欧洲大直径桩基产品存在明显产能缺口，且属于基础结构件，不构成采取限制措施的条件。目前，中欧潜在贸易壁垒未对公司业务带来影响。

但鉴于公司欧洲收入占比较高，若想降低贸易摩擦带来的风险，进一步拓展国内或其他地区收入，对于大金重工而言至关重要。

股价一个半月跌超36%，实控人身家仍超170亿元

在大金重工正式登陆港股以前，其股价在A股涨幅巨大。2025年初，大金重工股价在18元至20元/股左右徘徊。

此后，由于公司利润增长，加上资本市场持续复苏，大金重工股价持续上涨，2026年4月28日，公司股价最高涨至94.18元/股，不到一年半时间公司股价累计上涨超400%。

由于A股股价较高，大金重工在港股上市时也获得了较高的发行价。 6月5日，大金重工以66.4港元/股发行了1亿股，公司顺利获得了66.4亿港元的IPO募资。

对于大金重工而言，能以较高的股价发行公司能获得更多的融资，让公司能有更多的资金扩产及补充流动性。但对于参与申购的投资者而言，较高的股价很有可能让其出现亏损。

事实也是如此，自6月5日上市以来，大金重工在港股表现并不理想，截至6月15日，公司股价报收64.2港元/股，较发行价的66.4港元/股下跌约3.3%。

在A股，大金重工自4月28日股价创下94.18元/股高价以来，便持续下跌。截至6月15日，公司股价报收59.32元/股，较最高点累计下跌超36%，市值蒸发超250亿元。但即便股价大跌，大金重工市值仍高达438亿元。

公开资料显示，大金重工成立于2003年，实控人为金鑫。1987年，年仅20岁的金鑫在一家纺织厂当工人，在该纺织厂干了几年后期又跳槽至阜新盼盼门销售公司当总经理。

进入21世纪，金鑫开始创业，其与盼盼集团合作成立了钢结构公司，2002年自己出钱把公司80%股权买下来，正式当上老板，2003年创立大金重工。

2007年，国家发改委发布了《可再生能源中长期发展规划》，中国风电装机潮兴起。金鑫意识到风电行业大有可为，便将公司主营业务改为风电塔筒制造，经过数年发展的大金重工也在2010年成功在深交所主板上市。

完成上市后，大金重工发展较为缓慢，直到2020年在“双碳”政策刺激下，国内外风电装机量大爆发，公司业绩开始爆发，营业收入及归母净利润分别为33.25亿元、4.65亿元，分别同比增长97.08%、164.75%。

此后，由于国内风机招标价格下滑，公司经历了数年的利润下滑，随着大金重工将业务聚焦海外，公司业绩出现爆发式增长，股价大幅上升，凭借对大金重工的持股，金鑫顺利跻身百亿富豪行列。

大金重工年报显示，截至IPO前，金鑫直接和间接持有大金重工40.14%股权，按公司市值计算，金鑫持股市值超170亿元。

过去几年，大金重工通过加大欧洲等海外市场开拓让公司业绩持续爆发，为了进一步扩大海外收入，大金重工也在自建欧洲生产基地，扩大自有轮船运输规模。虽然欧洲前景广阔，盈利空间较大，但由于欧洲贸易面临众多不确定性，公司应当尽快扩大除欧洲之外的其他地区业务规模。

*注：文中题图来自大金重工官方微信公众号；其余未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。

@投稿专线微信：cyzqx2013

阅读原文

继续滑动看下一个

创业最前线

向上滑动看下一个