投资界

今年最大上市潮

Wed, 17 Jun 2026 15:19:24 +0800

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首发| 4个月，他融资10亿

Wed, 17 Jun 2026 15:19:24 +0800

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今年AI投资全景

Wed, 17 Jun 2026 15:19:24 +0800

今年AI投资全景

元禾璞华陈瑜：我们为何押注脑机接口

Wed, 17 Jun 2026 15:19:24 +0800

元禾璞华陈瑜：我们为何押注脑机接口

梁文锋投200亿，DeepSeek首轮融资出炉

Tue, 16 Jun 2026 20:03:57 +0800

创纪录。

报道/投资界PEdaily

投资界从接近交易人士处获悉，DeepSeek首轮融资目前接进入尾声。

当中备受瞩目的阵容出炉——包括创始人梁文锋、国智投、腾讯、网易、京东、宁德时代体系、正心谷资本、拾象科技、Monolith砺思资本以及IDG资本等，整体融资规模约510亿元，折合约75亿美元，投后估值接近4000亿元。

此前「金钱的潮汐」披露更多细节：

1、创始人梁文锋出资约200亿元，为本轮融资中最大单一出资方；

2、腾讯出资约100亿元；宁德时代体系出资约50亿元，其中包括宁德时代及溥泉资本；网易、京东、Monolith砺思资本、IDG资本分别出资约30亿元；

3、正心谷资本、拾象科技分别出资约15亿元，国家人工智能产业投资基金出资约9.8亿元。

国资LP变了

Tue, 16 Jun 2026 16:11:04 +0800

告别广谱投资。

报道/投资界PEdaily

六月盛序，太湖之滨。由清科控股（01945.HK）、投资界主办，吴中金控集团联合主办的“2026投资界SuperLink大会”于6月10-11日举行。这场盛会覆盖“募投管退”全链条，致力于成为中国创投生态的超级枢纽。

本场《如何共创LP认可的投资业绩》圆桌讨论，由弘晖基金首席投资官兼合伙人何幸主持，对话嘉宾为：

国科嘉和高级合伙人 陆佳清

山东省新动能基金管理有限公司董事长荣刚

道彤投资创始管理合伙人孙琦

上海国投先导私募基金管理有限公司总经理温治

光合创投合伙人朱嘉

以下为对话实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

何幸：我们来探讨私募基金行业一个非常重要的议题——如何打造能够穿越周期的过硬业绩。首先，请各位嘉宾简要介绍个人及所在机构的情况。

陆佳清 ：我来自国科嘉和。三句话介绍：第一，国科嘉和最早源自国科控股，是市场化运作的科创私募股权投资平台；第二，我们聚焦硬科技投资，目前已投项目近190个，今年有近20家企业处于IPO流程中；第三，我于2018年4月加入国科嘉和，此前有16年央企从业经历，目前常驻上海。

荣刚：我来自山东省新动能基金管理有限公司，我们公司主要负责山东省省级政府投资基金的管理运作。截至目前，公司累计参股303支基金，在管204支，累计投资企业项目2010个，投资金额2467亿元。今年以来投资企业项目66个，投资金额36.7亿元。已投企业中，通过各类渠道上市的有134家，今年上市的有17家，保持稳中有进的发展势头。

孙琦：道彤投资是一家专注生命科学领域的中早期投资机构。过去一年，我们的主要关注方向有三个：一是脑机接口，我们可能是目前布局脑机项目最多的医疗GP，一年前就已开始布局，这个领域现在异常火热；二是生物制造，去年我们发起设立了生物制造基金，已投资一些项目，这是上海第一支生物制造基金，全国也仅有4支。生物制造已被列入今年两会发布的“十五五”规划中的未来六大产业之一。三是新材料，今年开始适度布局。在AI带来的焦虑下，我们需要思考什么是AI颠覆不了的？物理世界中的能源与材料是基本元素，材料也是上海“十五五”规划中的未来六大产业之一。

温治：我来自上海国投先导，公司成立于2024年5月，起步相对较晚，自2024年四季度才开始具备投资条件。截至目前，我们的千亿母基金累计投资金额已超过500亿元，2026年1-5月投资额超过180亿元，推进节奏较快。一年半时间里，累计投资近100个项目，包括50多个子基金和40多个直投项目。另外，我们也与孙总共同发起设立了生物制造基金。

目前500亿元的投资已形成约五倍杠杆效应，撬动近3000亿元资金投向上海三大先导产业。综合直投和子基金所投项目来看，去年在上海集成电路领域，每五个项目中就有一个得到先导的投资；在人工智能领域，每四个项目中就有一个是先导生态投的。我们正持续加大在集成电路、人工智能、生物医药三大先导产业的布局力度。

朱嘉：光合创投（原光速光合）自2011年成立以来，一直在中国科技行业从事早期和成长期投资，管理多支美元和人民币基金。我们在科技领域布局很早，从2014年投资中际旭创开始，便持续关注科技制造业的核心领域，随后早期投资了沐曦、智谱和宇树等企业。我们的投资风格并非在一个赛道内布局所有头部公司，而是希望依托团队在产业和技术方面的认知，选出行业中最受认可的团队，长期持续支持，帮助其成长为中国乃至全球的龙头企业，这是我们一直践行的理念。对LP而言，业绩最为重要。我们上一支人民币基金表现还不错，投资的企业中包括智谱和宇树。我们会持续捕捉中国的龙头企业，为基金创造良好回报。

何幸：我也简要介绍一下弘晖基金。我们成立12年，同时管理美元和人民币基金，目前规模约40亿美元。弘晖是以生物医药和科技为主的定位，过去也投出了不少创新药、CRO、医疗科技和合成生物领域的项目。过去两年，我们也在积极布局AI for Science和AI制药领域。

今天讨论的主题是“共创”。我注意到，近年来LP已不仅仅是出资方，更成为重要的生态资源赋能方。第一个问题提给两位LP机构的代表——国投先导的温治总和山东新动能的荣刚总，请两位介绍近两年政府引导基金的政策定位、资产配置的最新动向及政策趋势。

荣刚：我抛砖引玉。2025年初，国务院办公厅发布了促进政府投资基金高质量发展的一号文件；2025年底，国家发改委等部门发布了加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法、政府投资基金投向评价管理办法两个文件；近期又发布了国办函54号文。这些文件为政府投资基金带来了深刻变化，突出体现在三个方面：

第一，投向上特别强调新质生产力。无论是这几个文件，还是国家“十五五”发展规划、山东的“十五五”发展规划，都对发展新质生产力、构建现代化产业体系提出了明确要求，政府投资基金需更好地适应这些要求。

第二，市场化特质更加明显。返投的政策要求不断降低，据第三方统计，国内政府投资基金的返投要求一般为1-1.2倍，山东省正在出台的文件将降至1倍。同时，对注册地、投资节奏等方面不再设置过多硬性要求，更多交由市场决定。考核机制也从对单一项目、单只基金的短期盈亏考核，转向对基金整体运营效能、产业带动效果的中长期考核，并建立了更完善的尽职免责和容错纠错机制。

第三，更加注重长期化，要求政府投资基金发挥耐心资本和战新资本的政策功能。

为适应这些变化，我们公司也进行了相应调整，主要体现在：第一，更加注重程序规范化，作为国有机构要责无旁贷地严格遵循。

第二，更加注重投向聚焦。对于山东省来说，国家赋予其黄河流域生态保护和高质量发展、绿色低碳高质量发展先行区、乡村振兴齐鲁样板和北方地区经济重要增长极等四个战略目标，在贯彻执行的同时，要聚焦新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备，以及新能源汽车、航空航天与低空经济等领域开展投资。我们公司做了统计，在新一代信息技术、高端装备制造，新能源、新材料和生物医药等领域的累计投资占比已超过84%，未来将进一步聚焦。

第三，拉长投资期限，实现长期资本。近期我们设立的基金期限都从10年放宽至15年，更加注重投早、投小，适应创业投资的特点。

温治：我认同荣总的观点。从国务院办公厅一号文、近期发布的54号文，到上海国资基金十六条等政策文件，均对政府投资基金的发展方向作出了明确指引。在前两届母基金行业会议及先导年度会议上，我多次提出：当前国内股权投资市场总规模达二十余万亿元，私募管理人超过万家，行业正步入优胜劣汰、扶优限劣的阶段。去年已有千余家私募管理人退出市场，新设基金募集规模超过50亿元的有29家，管理规模超过100亿元的私募股权/创投类基金管理人约275家。这表明，以政府资本、国有资本为核心的一级市场资本格局，正在发生深层次结构性变革，我们应保持清晰认知。

其次，政府基金、国资基金需坚守发展定位，避免两类偏差。一方面，要避免片面强调招商引企、硬性返投。例如，山东已下调返投比例，全国统一大市场建设导向也不再提倡设置刚性返投指标。我认为， 返投是结果，并不是“因”，真正的“因”是产业生态的打造 。优秀的GP和优质被投企业愿意在这片土壤中生长，这一点至关重要。政府基金的核心价值在于产业引导，评价体系不应单纯以财务收益、资金完成考核任务为标准。

另一方面，要做耐心资本、长期资本，不应将资金用于短期财务套利，例如争抢Pre-IPO、基石锚定、战略配售等行为。政府资本的核心职责是培育产业生态、服务国家发展战略。当前一级市场政策导向要求政府资金聚焦产业结构优化，深耕科技创新，开展更早期、更前沿的生态布局。我们约四分之三的资金配置在投早、投小、投硬科技上。

最后，随着一级市场格局重塑，对LP的综合能力也提出了更高要求。作为肩负政府使命的LP，需进一步深化与GP的协同联动，助力产业升级、科技创新与人才培养，推动行业从底层范式上实现全新重构。

何幸：听了两位国资基金领导的讲话，我们GP感到很振奋。确实，投早、投小的同时，能够拥有耐心的投资周期、一定的容错空间以及生态支持，是大家非常希望的。接下来请问几位市场化基金的嘉宾：大家各自的投资策略是否正朝着新质生产力、投早投新的方向调整？今年最大的机会和风险分别是什么？

陆佳清 ：我的感受是，当下股权投资行业已进入残酷的存量淘汰赛，DPI是硬指标，没有正向DPI的话，甚至连“上桌”的资格都没有。据中基协数据，行业高峰期备案机构有2.5万家，去年存续的私募基金管理人约为1.9万家，五年间减少超过5000家。因此， 兑现DPI是所有市场化投资机构的生存底线。

从今年的投资节奏和布局方向看，我们做科技投资较早、积淀较深，手中储备了一批优质项目。但前端投资工作面临三方面压力：

第一，市场资金高度集中于新质生产力，虹吸效应极强，消费等其他赛道几乎拿不到投资，导致全行业资金和项目资源高度扎堆，内卷程度空前；第二，投早、投小、投硬科技的长期逻辑与DPI天然存在矛盾；第三，在赛道内卷、早期布局硬科技项目与DPI兑现三项硬性约束叠加下，任何一项不达标，机构都可能被出清。

为平衡长期科创布局与LP回报诉求，我们也有一些核心打法：比如，通过“隔轮退”分批转让老股回笼本金，优先做实DPI；对成长中后期的优质龙头项目，加大跟投和追加投资。

再看退出渠道，优质企业IPO几乎已成为“邀请制”，国内主板、科创板高估值上市名额高度稀缺，多数企业只能转赴港股上市。同时，国资出资方的资金投放高度锚定“十五五”规划重点产业，进一步加剧了细分领域的竞争。针对每条重点赛道，我们分别制定了老股退出、赛道卡位、龙头追加等差异化策略，上半年已交割七八个新项目。归根结底，只有稳定的退出回报，才能持续对接新基金，这是市场化硬科技投资机构无法回避的生死底线。

孙琦：关于投资节奏，今年明显加快。1-5月，道彤投了15个项目（不含追投），本月还有3个项目；上半年共18个，平均每月3个，是公司历史上投资最快的时期。我们当然想快一点，但没想到会被项目融资节奏推着走得这么快。举例来说，我们某个脑机项目还没有完成交割，后一轮可转债已经实现1.5亿元，估值在两个月内上涨三倍，所以必须快。

这是今年最深刻的体会：机会在此，风险也在此。今年最大的机会在于整个硬科技领域的热度持续攀升，新兴产业和未来产业都在展开， 但预判非共识性机会的难度越来越大 。今年形势呈现“一九效应”，少数10%的赛道吸纳了绝大部分资金。如果没有提前布局，我们今天的DPI和IRR压力会非常大。

反过来讲，风险也在于此。常识告诉我们，急风暴雨般的热度通常不会持续太久。投资人不能被牵着鼻子走。现在很多项目提出“裸奔”——不对赌、不回购，爱投不投，硬科技项目尤其如此，一些很牛的项目不配合尽调，这种现象正变得普遍。我跟一些同行交流，大家都有不同程度的焦虑和FOMO，不得不投，但又患得患失。我们的想法是保持平常心，守住初心和理性，守住估值的安全边界，不追高，不做过于离谱的事。同时，该投的还是要投，因为你不知道顶在哪里。

团队内部也有FOMO情绪。我跟他们说：第一，少看、少听那些PR，很多PR有水分，听了心会乱；第二，盯住自己的赛道，不要东一枪西一枪。上周我去参加上海国投先导基金的大会，温总PPT中有一页提到“从广谱投资转向主题深耕”，我回来专门跟团队讲，要找到属于自己的赛道，深耕下去，建立深度认知。 投资是认知的变现，盯住一个赛道反复研究和投资，终会等到属于你的行情 。

何幸：刚才提到某家企业IPO后整个行业估值都会被重估，一家公司热、整个行业就跟着热，如何应对这种情况？

朱嘉：去年，从国产DPU芯片的发展，到沐曦成功上市，再到今年年初智谱上市，中国科技公司的想象空间不断被打开，行业热度随之提升。我非常认同孙总所说，如今已不能再做广谱投资，而要扎得更深。只有看得更深，才能看得更早，发现未来真正有潜力的公司。

我们不断复盘过去三年投资的人民币基金，目前看有望取得不错回报。回报贡献最大的几个项目中，排名前三的之一是宇树科技。事实上，我们投资宇树时估值并不便宜。但在行业尚未形成共识时，我们看到的是：宇树作为具身智能时代本体端的基础设施企业，其价值远不止于一家机器人公司。保守看，它可能成长为机器人时代的“富士康”或“比亚迪”；如果未来连“大脑”能力也能建立起来，甚至有机会成为机器人时代的“小米”，具备迈向万亿市值公司的可能性。早期建立更深的行业认知，就能建立信心，敢于冒风险去投资。

另一个人民币基金项目基流科技，也是典型的早期投资。它是中国最大的独立AI算力集群产品提供商。当时GPT刚刚兴起，智谱等大模型公司快速发展，大家逐渐意识到，构建AI生态需要强大的网络能力。但在那个阶段，行业内几乎没有可对标的企业，很难理解其价值。后来我们深入研究才发现，英伟达在网络硬件之外还构建了一整套网络软件体系，基流本质上也在做同样的事情。投资最终比拼的是认知。在当前估值普遍偏高、局部存在泡沫的环境下，要看到更早、更新的变化并提前认知。

今年AI领域已经出现许多新变化：Agent时代正在到来，推理能力快速提升，长上下文推理成为新趋势。很多底层问题因此改变，我们不能再用惯性思维认为技术路线会按照原有逻辑线性演进。新的应用场景催生新的技术需求，这是我们持续深入研究和探索的方向。

何幸：我补充一点。我们基金历史上以创新药和生物医药为重要细分领域。我认为生态圈的产业视角很重要——不可能每个项目都IPO，也不可能每个项目的退出估值都按某个IPO公司估值的折扣来计算，这是不太理性的。在一个产业生态中，如果某个团队、模式或公司具有生态圈价值，它可以以更丰富、多元的形式存在。在这个过程中，估值和价值创造能力、实现形式，取决于GP对整个行业的认知和判断。同时，拥有产业圈资源也有助于应对风险。每个GP都有自己的特点、历史和产业生态，关键是要深耕自己最强的领域。

第一轮讨论后，第二轮我想谈一个重要话题：过程指标。在投资和募集下一期基金时，不可避免地会涉及DPI、IRR、容错率，甚至部分返投要求。我想请教两位政府基金领导，在投早、投新的过程中，如何评价GP的业绩？如何考核？理想的GP应具备哪些特质？

温治：这是一个有挑战的问题。选择GP是一门深度实践的学问。我们建立了公开遴选机制，依托几十项评价维度对基金管理人进行综合评估，不局限于财务收益。结合实践，优质GP团队普遍具备以下核心特质：

第一，管理团队需拥有穿越经济与行业周期的能力。市场冷热交替，团队能否保持理性判断，本质上是长期投资理念与行业认知的体现。我们的母基金存续期通常为15年，直投基金存续期多在7至8年，部分可达10年。国内产业发展大约以5至7年为一个小周期，一支基金的完整运作周期往往要经历两轮行业波动。因此，管理人过往穿越周期的实战经验与潜在能力，是我们评判的重要依据。

第二，注重管理人的认知与能力迭代水平。当前市场格局和前沿技术持续更迭，对管理人的动态学习与自我革新能力要求很高。我们重点关注其投研管理体系搭建、组织运转效率、知识体系更新速度及团队人才结构优化能力。行业从业者已从单一金融背景转向产业、科技复合型背景，只有持续迭代，管理人才能紧跟市场节奏，率先捕捉行业信号与优质标的，为基金创造超额收益。

第三，重视GP与LP之间的协同协作。外界常认为双方是单纯的甲乙合作关系，要求管理人配合完成返投、行业交流等，但我们不认同这一定位。 我们认为，LP与GP是认知合伙人和生态合伙人。 我们将合作的基金管理人视为先导生态体系中的重要伙伴，依托彼此对行业前沿趋势的研判实现深度协同。即便发现泡沫、风险或新机遇，双方也能及时互通、共同研判。我们致力于在基金投资期和投后管理全流程中为子基金提供支撑，携手成长，构建共创共融的生态。因此，管理人是否愿意深度联动、融入先导生态，是我们的核心考量因素。

上海三大先导产业是我们生态布局的核心载体。依托平台优势，我们可以提供业内稀缺的产业资源。合作机构的被投企业能够深度接入链主企业的应用场景，从而快速成长、抵御风险。依托三大先导产业生态开展共建，将进一步提升合作基金的整体业绩表现。因此，我们优先选择理念、生态建设思路、投后赋能及管理模式与先导高度契合的管理人。

何幸：所以，考核归根到底还是看GP的能力——穿越周期的能力、认知迭代的能力、团队的综合能力，而不仅仅是某个指标。

荣刚：我非常认同。我通过几个案例来分享看法。第一，战略上高度契合。我们对山东有研艾斯半导体的投资决策形成于2020年，当时疫情严重，和相关机构讨论酝酿后，很快构建了20亿元的基金，山东新动能在里面出资4亿元，创下单个项目投资最高额度。这个基金在战略、区位和行业发展上都发挥了重要作用。

第二，产业上深耕细作。在济南，我们参与投资了天岳先进和艾恩半导体，与相关GP反复打磨，两个项目均进行了四轮投资，对产业发展起到了良好推动作用。

第三，项目挖掘能力强。青岛有个项目叫清原作物，从事农药创制和现代生物技术育种，我们共参与五轮投资，包括前海方舟的两轮和青岛市一轮，我们公司主导和主动管理的省级绿色低碳高质量发展先行区建设基金单方面投资1.5亿元，我们认为，这个项目未来五年的成长性非常强。

第四，风险合规与内控水平也非常关键。

何幸：从GP角度，我们在募资过程中面对政府LP、产业LP、保险LP时，难免会遇到不同诉求。基金管理人如何平衡这些诉求，并实现稳健、良好的回报？

朱嘉：我们一直希望与长期支持的LP合作。我们认为，基金的核心使命是投出优秀的企业，为LP创造良好回报，这是最重要的。在过往人民币基金募资中，我们希望以投资回报为驱动，来争取LP支持，而非以返投为主要目标。

过去三年的实践下来，取得了不错的结果。从2011年在中国投资以来，我们系统梳理过历年被投企业总部所在地分布，第一位是上海，第二位是杭州。杭州人才和产业基础良好，在那里设立基金进行返投，是自然而然的事。未来，我们仍希望成为中国最优秀的科技投资者之一，在最早阶段发现科技变化趋势，找到有潜力的早期企业，帮助它们做大做强、成为世界级企业。本着这一初心，我们相信基金能够持续创造长期回报，穿越周期。

孙琦：我非常认同朱总关于募资的看法。我们这个行业很辛苦，像老鼠踩自行车——投完又募，募完又投，周而复始。LP圈子其实很小，顶尖的大型LP即使人员流动，也可能从一家机构去到另一家。比如温总之前所在的国泰君安是我们的LP，调动到国投后，国投先导也投资了我们。首先前提是要做得好，符合温总提到的标准。每一次募资的复投比例越高，募资压力就越小。

上次听杨斌总介绍，去年底母基金专委会的数据显示，现在国资已占90%以上。任何GP募资都不可避免要面对地方国资和地方政府的诉求，对此，我的想法是：基金首关时一定会有一批地方国资，这时要找到与自身资源禀赋、投资理念、基金投向契合度高的合作方。

例如，生物制造是一个发酵过程，需要散热降温，北方天然适合降温，南方则需要开空调。生物制造进入中试后阶段，量产就不太适合南方，长三角往北的区域更为合适。要符合投资方向和项目逻辑，选择很重要。并且，不要随意离开自己的根据地追逐资金——团队熟悉一个地区的产业生态和政策需要时间，不能随意开辟新区域。我们热情接待过不少找上门的政府LP，但最终婉拒了，地区如果过于分散，会影响后续财务投资和国家队的加仓意向。

第二，寻求最大公约数。投早期项目要同时满足各方需求，确实较难，会累，也影响配置效率。我很羡慕二级市场的同行，之前与一位二级市场大佬交流，他也是我们的LP，数百亿基金只需投几十个标的，各基金配置高度集中，重叠度高，所以配置效率很高。

第三，首关以地方政府资金和产业资金为主，终关以险资和国家队为主。在前面阶段必须做出扎实业绩，来吸引险资和国家队。另外，对未来产业的布局，从过去两三年看，逻辑越来越成立。越是深耕产业、听党的话，越是挣钱。因此，两类LP的目标能够有效、和谐地统一起来，这最好不过。总结一句话：焦虑并快乐着！

陆佳清 ：我们选择LP主要基于以下几点考量：首先，优先承接周期匹配、约束适度的长期资金，例如险资和券商系母基金。国科嘉和常年位列险资A类投资白名单，多家头部险资是我们的长期出资人。此外，券商系母基金也是优质的纯财务资金。

在地方引导基金的筛选上，我们过往基本锁定一线及新一线城市，区县、地级市层级的资金会主动规避。一方面，近日发布的私募基金“54号文”监管导向清晰，过度依赖区县级引导基金本身就处于政策约束红线内；另一方面，不少地方财政出资要求极高，部分甚至地方出资占比高达99%，可能导致地方掌握极强话语权，硬性捆绑高额招商和落地指标，倒逼GP动作变形。当然，地方政府引导基金无法完全避开，我们会将产业落地压力控制在合理区间，优先保障基金财务回报目标不被动让步。

在行业剧烈出清的阶段，GP必须守住自身定力。募资端尽量匹配具有长期耐心、以财务收益为核心诉求的LP，筛选返投要求宽松、落地压力可控的地方资金；投资端审慎布局，平衡产业任务与退出收益，守住回报这条底线。

何幸：确实已进入淘汰赛，GP必须有过硬业绩才能穿越周期。听下来大家的感受一致：不是所有的钱都要拿，而要选择适合自身策略和地区的资金，寻求长期陪伴，并获得LP的充分信任与了解。毕竟一级市场与二级市场不同，二级市场可以清仓，一级市场真要清仓，是一个非常长期的过程。

最后一轮，问题特别提给温总。我也参加了国投先导的年会，印象很深的一句话是温总提到，国投先导“不做最大的那棵树，而做最丰厚的土壤”。请温总分享一下，在GP与LP的关系中，如何共建良好的生态，而不仅仅是出资关系。

温治：这是我们长期探索的重要问题，我在此分享几点实践思路。

第一，深化认知伙伴关系，重塑投后职能定位。我们打破投后部门作为后台职能、仅负责资产处置的传统模式，将投后工作前置，定位为一线赋能板块。在子基金项目立项阶段，投后团队便全程参与，推行“一司一策”的精细化赋能与投行化管理，不仅为合作GP提供运营支持，还协助开展募资工作。我们还打造了专属投后赋能品牌“先导Link”，这是一个液态组织。对于达成合作的子基金，我们主动对接各类优质LP资源。市场中不少基金募资周期长达一至三年，大量精力耗费于此，便难以深耕项目挖掘与产业研判。我们希望通过赋能，帮助GP减轻募资压力，使其将更多精力投入前沿研究与优质标的挖掘。“先导Link”常态化举办各类交流活动，打通产业与资本等资源，这是我们构建产业土壤、赋能合作生态的核心举措。

第二，聚焦子基金及被投企业，开展全方位深度赋能。部分子基金短期内可落地数十个项目，加速项目培育与企业孵化是我们工作的重点。我们摒弃传统招商模式，不仅仅提供政策补贴、税收优惠、场地配套等基础支持，还重点输出应用场景、产业链订单、核心技术与专业人才等核心资源。例如，大模型企业或垂直科技类企业若缺乏商务拓展、场景落地人才，我们会帮助对接人才与客户资源。目前我们已投资三十余家产业链龙头企业，依托他们开放的细分应用场景，培育潜力企业成长为行业独角兽。以硬件产品为例，GPU芯片可接入先导开源生态，打通上游数据语料至下游全应用链路，快速融入算力基础设施体系；无人车、智能巡检机器人等装备，可对接真实物流、运维场景。创新技术只有在实际应用中不断调试优化，才能持续迭代，场景与人才对接的价值尤为突出。

第三，我们高度重视前沿技术赋能。先导年度会议常年邀请多位院士及行业顶尖专家分享观点，我们会把前沿技术研判、产业发展趋势等行业智慧同步至各被投企业，帮助企业厘清技术路线、优化产品布局，在研发过程中少走弯路，高效推动技术落地与成果转化。依托平台的链接能力，我们将各类优质资源持续输送至合作子基金与被投企业，让它们在先导的土壤中快速成长。

所以，我们的理念是不做最大的树，但一定要做最发达、最肥沃的土壤。

何幸：非常期待看到更多这样的穿针引线。与市场化GP相比，LP确实拥有更大的资源配置和资源嫁接作用。今天的讨论非常精彩，大家真正探讨了如何优化资源配置、实现优良业绩，以及LP与GP的深度互动。让我们共同期待在“十五五”开局之年铆足干劲，实现良好业绩。谢谢！

今年最火90后

Tue, 16 Jun 2026 16:11:04 +0800

离职两个月。

作者/周佳丽

报道/投资界PEdaily

消息不胫而走。

The Information最新报道，前阿里巴巴千问大模型负责人——林俊旸创办的AI实验室已经完成首轮融资，投后估值20亿美元（约合人民币135亿元）。

其中，红杉中国、高榕创投各出资1亿美元领投，腾讯2000万美元跟投。

一家还没有产品、没有营收、甚至连名字都还没正式公布的公司，首轮估值20亿美元。这一幕放在几年前，几乎不可想象。

投资人开抢林俊旸

估值20亿美元

“你认识林俊旸吗？求对接。”

过去两个月，创投圈里都在打听林俊旸的新动向，生怕错过他创业的第一张门票。官宣离职不久后，也许是联系他的人太多，他一度在朋友圈表示：“真的需要休息。”

直到3月26日，林俊旸在社交平台上发布离职后的首个长文《From Reasoning Thinking to Agentic Thinking》，提出AI范式下一个阶段的核心命题应该是“智能体式思考”。外界猜测，这或许就是他新项目的方向。

5月，更确切的消息传来：林俊旸新成立了一个AI实验室项目，并正在为之寻求融资，目标融资规模为数亿美元。彼时，投资界曾就该消息求证。

关于林俊旸新项目的打听从未停止。“无论创不创业，先抢到他再说。”一位投资人曾这样对我们说。但多数人只能观望，“这个级别的人才肯定第一圈就被吃掉了。”

如今，新公司的轮廓渐渐清晰。

虽然尚未正式官宣，但天眼查信息显示，林俊旸名下已关联三家企业，均成立于今年5月到6月之间：包括他个人100%持股的语用（上海）科技有限公司，以及他作为受益所有人的上海卜拉格科技有限公司，后者对外投资了上海格物致用管理咨询合伙企业（有限合伙），受益所有人同样是林俊旸。

综合多方信息，林俊旸的新公司目前还没有确定的名字，但已被投资人争相追捧。答案或许藏在他瞄准的方向里。据The Information报道，林俊旸创办的AI实验室主攻世界模型与具身智能。

要知道，这个方向在全球范围内正被投资人疯狂追逐：李飞飞创立的World Labs今年2月完成10亿美元融资，估值50亿美元；图灵奖得主杨立昆和DiT架构提出者谢赛宁联合创立的AMI Labs，在没有任何产品的情况下完成了10.3亿美元种子轮融资。

如此便不难理解，林俊旸的新公司即使还没有名字、没有产品，也能一上来就估值20亿美元。

千问大牛

两个月前离职

何以估值20亿美金？先从林俊旸说起。

放眼大模型江湖，林俊旸的履历多少有点特别： 1993年出生，本科在国际关系学院读文科，硕士转入更偏技术的交叉学科方向 —— 在北京大学外国语学院研究自然语言处理与多模态表示学习。

2019年硕士毕业后，他以应届生身份进入阿里达摩院，从高级算法工程师做起，聚焦搜索与推荐场景下的自然语言处理及多模态建模。一个学语言出身的人，仅用六年时间，成为阿里巴巴史上最年轻的P10。

回过头看，他的火箭式晋升，和Qwen的崛起紧紧绑在一起。

自加入达摩院后，林俊旸便投身大规模预训练模型的研究与部署，深度参与了M6、OFA等一系列超大规模预训练模型的研发。2022年底，阿里重组AI团队成立通义实验室，林俊旸被任命为通义千问系列大模型的技术负责人。

此后三年，Qwen以惊人的速度扩张。在他的主导下，阿里推出了覆盖各类参数规模的开源模型家族。截至今年1月，Qwen系列全球下载量超过10亿次，衍生模型突破20万个。2025年推出的旗舰模型Qwen3-Max，参数规模超万亿，在GPQA等评测中超越同期国际主流模型。可以说，林俊旸是千问大模型背后的关键人物，带领其成为全球最强开源模型之一。

但令所有人错愕的是，他却突然宣布离开了。

那是3月4日凌晨，林俊旸在社交平台上发文：“me stepping down. bye my beloved qwen。”（我卸任了，再见了，我亲爱的千问。）

告别千问，外界纷纷猜测：“也许很快又有一家AI创业公司要诞生了。”现在，这一幕渐渐成为现实。

AI沸腾

估值集体暴涨

纵观全球市场，AI是当前最大的投资主题——无AI不性感，无AI不高估值，无AI不富。

不久前3月，OpenAI单轮融资了1220亿美元，创下硅谷史上最高融资纪录，估值更是冲到8520亿美元；Anthropic也刚刚以9650亿美元估值融到了650亿美元。

梳理下来，大多数AI头部公司，每一轮融资的估值增幅都远超传统企业的增长曲线。

国内同样上演沸腾一幕，AI企业的估值体系正在被重写。最直观的，是以智谱、MiniMax为代表的AI企业在二级市场掀起暴涨行情，智谱市值一度逼近9000亿港元。此情此景，人们开始重新理解AI在资本市场的定价逻辑。

一级市场同样在升温。Kimi刚刚完成20亿美元融资，新一轮融资据传已在推进之中，投前估值上升至300亿美元。 最新消息传来，DeepSeek结束了逾70亿美元的新一轮融资 ，估值同样高企。

“抢疯了”，这是今年绝大多数AI投资人的体感。

此情此景，一种微妙的情绪在水下弥漫：投进去的，希望估值涨得再快一点；没投进去的，祈祷估值涨得慢一点。“只要方向对、人够强，估值不是第一考量。”一位专注AI的投资人这样说。

FOMO（害怕错过），这个词也开始被反复提及。尽管通往通用人工智能的技术路线仍存争议，但一笔笔热钱背后，投资人的卡位意识前所未有地强烈—— 越早卡位，赢面越大 。

当然，也有人保持冷静。一位关注AI赛道多年的投资人直言，当前AI企业的估值和基本面之间的裂痕正在扩大，“大家都在为未来买单，但未来什么时候来、以什么方式兑现，还没有人说得清楚。”

但不论如何，AI时代一定会诞生一批万亿级公司，这已几乎成为所有人的共识。正如林俊旸和他的新AI实验室，刚站上起跑线，就已经估值20亿美元。AI世界，游戏规则正在被改写。

韩国全民炒股

Tue, 16 Jun 2026 16:11:04 +0800

举国All in。

来源 / 酷玩实验室

（ID：coollabs）

举国炒股

放眼整个韩国，现在除了三星电子和SK海力士的员工，没有人能安心上班了。

最近韩国社会诞生了一个新词汇：벼락거지（霹雳穷人），即“晴天霹雳，一夜赤贫”。

这可不是一夜返贫，而是相对赤贫！

因为在当下的韩国，要是你没买三星和海力士的股票，哪怕每天再努力工作，看着身边人一波行情爆赚十年工资，你也会感到像被雷劈了一样，瞬间变成了相对意义上的“无敌穷光蛋”。

韩国社交媒体上对此的讨论更是激烈，那种争先恐后感，早已不是跑步进场，更像是百米冲刺进场！

甚至在韩国短视频段子中，老实打工的公司前辈在买咖啡付钱时，发现初来乍到的后辈们不是早早买了半导体股票，就是投资过加密货币，人人都比他有钱，直接崩溃在了咖啡柜台前......

社交媒体上晒单者不少

这种感受还真没矫情和夸张。

对于韩国年轻一代而言，首尔公寓动辄就超过20亿韩元。即使月薪400万韩元，不吃不喝也需要40多年才能买房，仅靠工资已无法改变现状，在这个现实下，股市搏一搏仿佛成了唯一出路。

对此，有韩国学者表示：“人们越来越认为，通过传统途径已无法实现社会流动性，只有通过投机才能实现。”

所以，在这种极端的FOMO（错失恐惧症）情绪蔓延下，韩国人正红着眼睛冲进股市。

仅2026年年初至今，韩国综指不到半年时间涨幅已超过100%，而自去年6月至今的一年内更是涨超200%，韩国股市总市值近期刚突破5万亿美元，超越了印度跃升至全球第六大市值市场。

确实太能涨，以往新闻里关于韩国的数据全是不断走低的新生儿出生率，现在全是屡创新高的股指，还向上熔断。

“全民炒股”一词放在韩国，是当今所有国家中最贴切的存在。

经济新闻、荐股栏目、股市资讯等节目滚动播出，连不少直播炒股的韩国投资Youtuber账号都疯狂涨粉。

公司里，从老板到员工，没有一个不心系股市，班可以不上，股必须要买。

临近下午收盘时间的公司厕所，挤满了拿着手机盯盘的上班族，带薪拉屎成了过去式，见缝插针盯盘才是正道。

高校里，从教授到学生，不再对着教材放空炮，直接晒单看看实力，课堂变成了投资交流论坛。

甚至是男团女团、游戏主播、电竞选手都在争相杀向股海。

几乎到了综艺节目里被拍到偷瞄股票，或是直播打游戏时忍不住切出去看一下盘的程度。

未成年人开户也成了新增长极。

韩国预托结算院数据显示，2026年第一季度，韩国18岁以下人群的新开户数量较去年同期大幅增长近10倍。以三星电子为例，其股东总数在去年底达419.6万人，其中未成年股东就高达34.4万人。

在针对韩国投资者的调查中，30多岁的人群中有74.5%认为金融投资是“必须做”的事；超过81.4%的20岁出头的年轻人早早就杀入了股市。相比之下，他们父辈同龄时期的入市比例仅为6%，年轻化趋势明显。

除了年轻人争相入局，老辈子们同样老当益壮，不光猛加仓，还特爱上杠杆！

韩国金融监督局（FSS）数据显示，截至2026年第一季度，韩国前十大券商的融资融券贷款余额已接近36万亿韩元（约合人民币1625亿元），创近20年来新高，较一年前近乎翻倍。

其中，50岁及以上投资者的贷款比例占前十大券商总额的62.3%，60岁以上群体的贷款余额则在一年内从约3万亿韩元激增至8.02万亿韩元，约为一年前的2.7倍，就说狠不狠吧。

至于养老的事情，根本就是抛之脑后了，仿佛是赚了老年生活爽翻，亏了直接先飞升了。

2026年一季度，韩国三大寿险公司遭遇史无前例的退保潮，合计被退掉的保单金额高达4.9万亿韩元，约合230亿元人民币，同比暴涨16.3%。其中，原本用来给家人兜底的储蓄型寿险，退保率更是飙升了23.2%。

储蓄型寿险提前退保必然折损本金，老人们宁愿割肉亏钱，也要火急火燎地把钱套现，转手就砸进了股市。

在韩国，全屋租赁押金通常高达房屋总价值的50%到80%

身体力行砸钱入市之外，韩国舆论场上还弥漫着不少传奇投资故事的金钱气息，让不少人听得浑身燥热。

韩国男子A先生，2020年3月花了2.61亿韩元（约人民币147万元）买进“晓星重工”（变压器概念）股票。这笔钱原本是他的“全屋租赁押金”，但预感到自己会输掉官司坐牢不再需要租房，于是纯纯有些摆烂的乱买抄底。

没想到当时这只股价跌至最低点的变压器股票，却在他蹲监狱期间意外赶上了AI大爆发。全球电力需求暴增，变压器行业直接起，六年后出狱，账户市值达1052.1亿韩元（约4.56亿元），总回报超402倍！

更有国民老演员在2011年以2万韩元左右的价格买入海力士股票并持有超过15年，“坚持不卖”让她获得了超4500%的惊人回报，赚麻了。

看见别人无心挣了大钱，比自己亏钱还难受，不说韩国人了，我都想加仓了。

三星电子和SK海力士两家芯片巨头在股票指数中权重超过40%，这两只股票年内涨幅分别达到200%和250%，市值双双超过1万亿美元，是韩国股市这轮暴涨的最主要“推手”，贡献了韩国综指绝大部分涨幅。

尤其是处在暴涨中心的两家公司的员工们，同样在用他们自己的行为助推着韩国的股市。

沿着SK海力士的通勤班车路线，多个区域的房价也在飙升，形成了“班车站点板块”，园区正门直线距离50米范围内有两家楼盘售楼处，其中一个已售罄，另一楼盘签约率也达约85%。

如果说买房都还算挣钱后的常规操作，那么以下消费行为就颇有“财富风向标”的意味了......

近期“法拉利经销商”这一词条在韩国的搜索热度飙升。

不少豪车经销商反映，前来选购高端跑车的三星电子与SK海力士员工人数大幅增加：“过去一个月里，我们每天都能接到几十个咨询电话，进店的顾客大多来自三星电子和SK海力士，来看1亿韩元以上豪车的人明显变多了。”

这波暴涨不仅用财富吸引举国上下入局，还深刻改变了韩国社会观念的方方面面。

韩国社会正在出现一种“同代人命运分叉”的现象。一边是半导体核心岗位进入超级红利周期，另一边是写字楼里的初级会计、法律助理、程序员岗位正在被AI压缩。过去韩国年轻人相信的“上名校，考资质，当白领”这条路，现在他们发现，穿无尘服进半导体产线，可能比穿西装进CBD更接近中产生活。

即使是四年制大学的毕业生也在认真考虑申请SK海力士的生产线职位。一位曾在SK海力士工作的职业顾问说：“包括一些对半导体几乎一无所知的人，都在申请这个蓝领工作。”

甚至，韩国职场与学生间正流行一个新热词——“海医齿韩”。

这一合成词依次取韩国最受追捧职业的首音节：（SK）海力士、医学院、牙医学院、韩医学院。这意味着，SK海力士的职位如今已排在医学、牙科、韩医等传统精英职业之上，让职业鄙视链出现了重新洗牌的趋势。

要知道，韩国“医学院至上”的社会观念根深蒂固，打破这个排序，是相当罕见的文化冲击。

甚至是韩国万年相亲香饽饽的“三星职员身份”，现在也都变天了。

《最佳约会服装》

韩国综艺节目开始调侃称：“现在海力士员工出去相亲时，都会假装自己在三星电子上班。只有遇到品行好的对象，才会坦承自己其实是在海力士上班。”

一件海力士马甲比晒房本存折好用。

伤害不高侮辱性极强，果然，只有三星员工受伤的世界达成了。

2025年SK海力士人均奖金约合66万至69万元人民币，创下公司成立以来最高纪录，业内推测，海力士2027年人均奖金或将逼近13.8亿韩元，约合610万元人民币，而业内估算同期的三星奖金，人均大概“也就”235万。

不说未来，光是今年韩媒和韩国求职平台上爆出的这两家之间的极限总包差异，都很扎眼了。

差多少？115万，而一年前这个差额才10到20万，一年时间，一条鸿沟就这么炸开了。

难怪三星工会最近一直在闹罢工，不是没涨钱，而是嫌涨得没隔壁海力士高。

在出生率上，这轮造富带来的相亲热潮势必会为刚刚转为增长的韩国出生率再添一把火。

不少韩媒都已经在乐观预估未来的出生率，但难绷的是，短期内应该不太明显，因为不敢休产假。

由于绩效奖金与出勤天数挂钩，导致不少半导体行业员工主动回避产假。不少韩国已婚夫妇表示，现在职场上的普遍看法是“假设眼下有5亿韩元的绩效奖金在等着，哪怕休六个月也会损失2.5亿韩元，根本休不下去。”

那么为啥只有韩国碰上了这轮内存超级周期了呢？

超级周期

“超级周期（Super Cycle）”几乎成了当下全球半导体行业最热门的关键词。

虽然大家都在热议这个词儿，但很多人只关注到了前面的“超级”，而非后面的“周期”。

别看现在涨势逆天，当下有多猛，之前就有多惨。

2023年，SK海力士单年度巨亏9.1万亿韩元，一度创下韩企年度亏损纪录；三星电子净利润也创下2011年以来的最差水平。根源是行业高景气时大幅扩产，2022年消费电子需求断崖式下跌，存储芯片价格随之大跌，陷入产能过剩危机，2023年，SK海力士陷入亏损困境，员工没有拿到奖金。

所以，内存行业不得不提防周期的存在。

当需求旺盛、价格上涨时，厂商纷纷扩产，希望抢占更多市场份额，然而芯片工厂从建设到投产往往需要数年时间。当新增产能真正释放出来时，市场需求却可能已经发生变化，于是供给过剩开始出现。

没成想，2年后局势彻底翻转

随着整个行业进入下行周期，企业削减资本开支、减少产能后，供给逐渐收缩，市场又重新恢复平衡，价格再次上涨，新一轮上升周期又重新开启。

这种“扩产—过剩—亏损—减产—复苏”的循环，构成了存储芯片行业几十年来反复上演的经典周期。

虽然本次被誉为“AI时代永远缺内存”的超级周期，但本质上，新增庞大需求与AI产业高度绑定。

这自然就引出了系列担忧，是否捆绑得太深了，上升周期内倒是皆大欢喜，那要是泡沫破了呢？

从炸鸡到啤酒

国家押注半导体产业，股民押注半导体企业，从个人收入到国家股指几乎全靠这两家短期暴力拉升。

因此，一旦芯片市场出现风吹草动，韩国股指就会剧烈波动。

可是，韩国举国上下的赌性就是这么重。

上车下车

在本次股市暴涨来临前，韩国股民的All In天赋那可是全球瞩目。

本国股市、加密货币、甚至咱们国内有牛市的时候，也是能上杠杆就上杠杆。

从历史上来看，韩国散户投资者也是具备“豪赌”属性的，1997年亚洲金融危机、2002年信用卡泡沫，甚至包括2008年全球金融危机之后，韩国散户都是第一批开始加杠杆抄底股市的群体。

截至2025年5月，韩国股票活跃交易账户突破1.05亿个，远超韩国总人口规模。

这些炒股热情在《搞笑一家人》等老牌韩剧中都有较多体现，能看到完全不提股市的韩剧，那得是《大长今》。

尤其很多经典韩剧悲惨开局，大多都是家人炒股欠债自杀造成的......

5月7日，在职场匿名社区Blind上，一篇题为《融资加杠杆梭哈海力士，干满22亿，冲！》就是一大写照。

发帖人通过高达16.97亿韩元的信用融资，加上自有资金，总计买入了价值近22亿韩元（约1000万元人民币）的SK海力士股票。5月初，韩国股市融资余额飙升至创纪录的36.3万亿韩元，较去年12月底增长了32%，多家券商在4月底紧急暂停新增信用贷款业务，真怕过热了。

所以在本次韩国的状态，一边坐在火箭上还担心冲得不够快，可又担心火箭过热烫屁股。

据媒体4日消息，韩国财长表示，对杠杆化股票投资的增加感到担忧，将采取行动应对金融市场的“羊群效应”。

国民可不这么想，国家从长期看，也是大差不差。

别看着现在想降温，之前作为大统领的李在明可是摇旗呐喊，还在不断给All In行为打助攻。

李在明在竞选时喊出“韩国股市5000点”，他本人曾在采访中自曝在股市中“输光一切”，就任后一个月内推动修订扩大信托责任、改革股息税等措施。

5月27日，韩国交易所一口气批准上市了18只针对三星和SK海力士的单一股票杠杆及反向ETF。短短两天，这些产品的资产规模就从首日的4.3万亿韩元飙升至5.02万亿韩元，韩国ETF市场总市值首次突破500万亿韩元。

韩国交易所更是顺应民意，计划从今年9月起增设盘前与盘后交易时段，股市总交易时长将从现行的6小时30分钟延长至12小时，延长参与者以普通散户为主，大多是无法在正常营业时间炒股的职场人士。

可以这么说，这是政府在为全民赌博提供更顺手的筹码。

这种赌性，在这么多年举国押注半导体上的历史上，早已体现得淋漓尽致。

不过狂欢之下，一些短期内的剧烈波动也引起了部分韩国人的恐慌，在这背后是外国投资者大量出货。

外资趁着韩国人上杠杆的时候跑路

在5月1日至20日短短二十天内，外国投资者狂抛了14.7万亿韩元的三星股票，而韩国散户却顶着借来的杠杆，净买入了11.4万亿韩元，是接到了飞刀，还是买在山腰，无人敢断定。

不过，韩国上周五科技股迎来三月以来的最大下挫，本周开盘即暴跌熔断，是回调，还是暴雷，谁知道？

“永远缺内存” VS “AI内存大泡沫”

不过，韩国人自己，却已经全情投入到了这场时代豪赌。

何时下车，可能连司机都不知道了......

“今年具身智能遍地是钱”

Tue, 16 Jun 2026 16:11:04 +0800

具身智能风暴。

报道/投资界PEdaily

本场《 当AI长出“身体”——具身智能开始真正理解物理世界 》圆桌对话，由北汽产投副总经理 钟志伟 主持，对话嘉宾为：

飞捷科思联合创始人杜朋

聆动通用机器人创始人兼CEO 季超

蔚来资本合伙人 吕元兴

OriginFlow创始人&CEO 秦深涛

极佳视界联合创始人 孙韶言

智平方联合创始人张鹏

以下为对话实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

钟志伟 ：大家好，我来自北汽产投。今天主题与具身大脑相关。近两年大模型重塑了AI底层能力，无论语言理解、逻辑推理、长程任务规划都得到了全面提升。

当前行业迎来了转折点，具身智能从概念走向实战，AI跨界走进物理世界，产业化落地成为整个行业竞争的核心焦点。资本市场也更聚焦于核心技术落地与供应链体系建设，未来，围绕着商业化场景落地、稳定商业交付以及物理AI环境的深度适配，将成为整个行业落地突破的关键卡点。

作为产业资本，北汽产投过去三年持续深耕具身智能全产业链投资布局，覆盖本体、大脑、零部件等多个赛道，累计投资了十余个具身智能项目，且多数项目都在早期阶段完成布局，包括智元机器人、银河通用、帕西尼感知、极佳视界等。

本次圆桌主题为“当AI长出身体——具身开始真正理解世界”，邀请嘉宾阵容覆盖面十分广。下面进入第一个环节，有请嘉宾做简单的自我介绍和公司介绍。

杜朋：谢谢钟总，我是70后老法师团队。飞捷科思在上海创办，核心就是物理引擎和仿真。物理AI在今年成为一个特别热门的词，包括具身在内的各行各业，都在向AI+、向物理AI看。

今年3月份，我们第一个发布了中国全模态可微的物理引擎，英伟达一直沿用的PhysX物理引擎其实就是我们公司创始人张立华教授在英伟达时期负责研发的。基于如此深度了解，我们做了底层结构的重构，目前通过飞捷科思的引擎求解出来的结果是非常理想的。

很多产业的朋友，已经与我们在做联动，我想我们可能是世界最好水平。从引擎出发去做仿真，两个月前我们发布了物理AI的基础模型，意味着从引擎出发可以衍生出更多数据。欢迎各位看看我们是如何做全新的物理AI底座生态。

季超：我来自聆动通用机器人，我们是科大讯飞的具身智能板块，2021-2022年初在上市公司体系内正式成立，我主要负责基于多模态强化学习在机器人运动控制上的工作。

早在2019年，我就开始关注物理引擎这一板块。整个强化学习包括机器人的灵活运动操作，其实本质上都是物理引擎在模拟器里面产生的突破。国内用的最早的是Lsaac Gym，我的博士论文就做相关的研究，国内基本上很少人做。

在科大讯飞，团队采用数据驱动的方式，完成了Action（行动）环节的数字化。与此同时，公司的大模型团队也在视觉语言领域推进Next-token Prediction（即GPT路线）。在这一发展进程中，我们敏锐地捕捉到了在Transformer统一架构下实现多模态融合的可能性。从团队基因来看，我们的核心班底一直专注于“大脑”的研发，因此从LLM到VLM再到VLA的演进，对我们而言是一条自然且连贯的技术发展路径。

为什么会成立聆动通用机器人？从2022年到2023年，我们见证了视觉-语言-动作（VLA）的兴起；而到了今年，整个架构正朝着原生多模态大一统的“世界动作模型”演进。不过目前还不能简单地将其称为“世界模型”，因为大家的观点尚不统一。现在 世界模型主要有四种技术路线：3D生成、3D重构、隐空间表征和操作世界模型 ，大家认知没有拉齐。本质上是我们只是在图像视觉层面达到了生成和理解的统一，视觉层面还没有，所以单纯讨论世界模型比较早期。但是讲世界动作模型里面，加上了模拟器和物理引擎，我们认为这样的backbone比之前的VLM可能在应用空间的特征密度上更好一点。

所以聆动不是通用大脑的公司，我们专注于B端泛制造业，三大板块就是物流、汽车、3C电子。现在纯通用底座还是长坡厚雪的事情，但已经有了预训练基座的范式，不管是过去ACT等小模型，到后训练大模型，再到世界动作模型，本质上都是在不断增强预训练底座在特定场景中的能力厚度。这个过程中，在工业场景可以率先落地，所以我们就开始布局团队，2024年年底聆动公司注册成立。

吕元兴 ：我来自蔚来资本，我们是一家拥有产业背景的专业投资机构，管理规模将近200亿的等值人民币，旗下有人民币基金、美元基金，覆盖早期、中期和成长期投资。之前围绕汽车、尤其是智能驾驶、电动化投了非常多的企业，目前我们重点关注AI模型和应用以及具身领域的优秀企业。

具身智能跟智能电动汽车整个产业的发展有非常相似和相通的地方，我们积极布局相关的企业，目前在模型端、本体以及在零部件也投了非常多的企业，后续会持续布局这个领域优秀的创业公司。

秦深涛 ：感谢邀请。我就是那个00后，公司也是在座最年轻的一家，成立大概半年。做的是物理交互基础设施，这应该很久没被提及了。具身智能发展到今天，最大的问题是缺少一个真正的physical knowledge up-loader，这是一个新词。此前行业司空见惯有两个knowledge up-loader：第一个是互联网，当Anthropic和OpenAI一路狂奔的时候，我们刷的每一个手机、每一次上网都提供了大量文本数据，当我们开着特斯拉、蔚小理时，通过Shadow Mode等数据回传提供了大量关于video的数据。这是两个非常典型的knowledge up-loader。

今天全球有近80亿人，每人每天清醒12个小时，意味着每天可以生产1000亿小时的数据。然而今天任何一家做具身大脑的公司，能够用的数据却不足百万小时，即便是Generalist AI也是几十万小时量级，我们看到了它在scaling曲线上的努力和尝试，也看到了我们离终点真正长坡厚雪的路径。OriginFlow的路径叫NeuroScale，通过一种Neuro Motor interface的方案，非侵入、无感地进入80亿人的生产和生活，然后去打造这样一个physical knowledge up-loader，这是我们要做的事情。

孙韶言 ：我来自极佳视界，公司成立于2023年，是一个自动驾驶背景的团队，创始团队基本上来自地平线。2023年，大家看到ChatGPT爆发之后，我们就想自动驾驶量产干了这么多年，学了非常多的 bitter lesson，那么更本质的解法是什么，当时我们就认为是世界模型。

我们是最早押注世界模型的公司之一，2023年我们发布的自动驾驶世界模型的系列论文，也是后续行业里大家都引用的标杆。此后我们陆续拿到了理想、小鹏、比亚迪、广汽等客户的世界模型的订单，并一起做了非常多世界模型场景泛化和闭环仿真的工作。

驾驶的下一站肯定是通用具身智能 ，所以我们现在的定位也是围绕着四个方面——世界模型、具身基模、原生本体和泛化场景，四位一体联合往前推，希望为物理AI的爆发贡献我们自己的力量。

张鹏：智平方成立于2023年，位于深圳南山，是一家AGI原生通用智能机器人企业，核心理念是围绕通用智能模型的研发，打造真正具有生产力价值的通用智能机器人。所谓真正体现生产力价值的机器人，不是让它变成摆设或玩具，我们做的是生产力。

因此，智平方一直坚持以模型、硬件、场景三个重要元素来构建研发体系以及整个公司的发展理念。

从2023年4月成立至今，围绕以上三位一体的理念，智平方已经在汽车制造、半导体制造、生物医药、公共服务、新零售领域的场景中落地。这是我们一直做的事情，希望通过真实场景、具身模型，让整个中国的供应链硬件汇聚到一起，实现打造真正新质生产力和生产力工具的理念。

钟志伟 ：纵观整个具身智能行业的发展，从早期聚焦本体到关注小脑、大脑、VLA，以及今年重点关注世界模型、数据采集等等，产业链热度高涨，一环扣一环。大部分做本体的公司也在做大脑和行业模型，大家怎么看待这个行业的快速变化？站在创业企业视角，过去一年具身智能行业最大的突破在哪里？从张总开始。

张鹏：自2023年具身智能赛道兴起以来，行业经历了从“单点技术突破”到“真实场景落地”的关键转型。早期，业界主要聚焦于基础模型、运动控制或特定动作（如跳舞）等单一维度的研发；而 去年，行业迎来了明显的转折点——全面转向真实场景的探索 。

这一转变的核心逻辑在于：无论机器人采用何种形态，若要在真实环境中真正投入工作，就必须摆脱对传统程序化指令和人工遥操的依赖，实现真正的自主驱动。因此，当前行业的核心路径，就是通过不断升级模型（如VLA等），推动机器人在真实场景中实现自主作业与商业化闭环。

到了今年，行业发生了一个非常明显的质变：大家不再满足于“找到场景”，而是要在场景里“把任务彻底打通”。我认为，这是整个具身智能行业的里程碑。因为只有真正打通了，我们才能验证现在的机器人、模型和硬件，到底能不能持续地创造价值——不管是社会价值、商业价值，还是实打实的生产力价值。

场景一旦明确，技术路线的讨论也就有了落脚点。现在大家都在讨论VLA的下一步该怎么走。从智平方的视角来看，VLA未来一定会走向系统化的架构，它会像一个不断生长的有机体，把世界模型、类脑技术这些新能力都吸收进来。比如我们近期发布的全球首个类脑架构VLA大模型（NeuroVLA），就是为了让机器人在真实物理世界里把活干得更好。这也是我们最核心的理念：一切技术都要围绕真实场景。现在整个行业，无论是做模型、做供应链还是做制造，大家都在往一个方向使劲，那就是让机器人真正发挥出它的价值。

孙韶言 ：目前具身行业的狂奔，其实是为满足整个社会的热切期待。大家看到了语言模型的爆发，对物理世界通用智能的期待非常高。很多海外客户，例如日本面临非常严峻的劳动力短缺问题，招不到人，国内也开始有这样的趋势；以及对降本增效的需求、工厂危险场景的覆盖，大家都有期待。

我们在上个月发布了拾光机器人，面向C端消费场景的子品牌。发布后收到了超出预期的正反馈，很多用户反映机器人帮他们解决了生活上的很多问题，满满的留言让我们感受到了责任重大。这也是整个行业的动力所在。

早期做AIoT等场景时，大家都说我是不是在创造需求，是不是拿着锤子找钉子，但是具身智能这件事情完全不是这样，市场非常明确，关键问题就是需要技术和市场充分匹配的状态。我们对此充满信心。通过一系列深入的探索与钻研，从模型底层结构的进化到数据规模的Scaling，我们已经观察到模型逐渐产生了涌现的迹象。接下来，我们将通过VLA以及世界动作模型（World Action Model），完成从解决单一任务向以Agentic方式应对复杂场景任务的跨越。沿着这条技术路径，我们坚信必将逐步抵达预期的那一天。

秦深涛 ：简单来说，在Anthropic做到如今这个程度前，80%-90%的人并未真正能相信AGI，对它有非常强conviction甚至是belief的只是一小撮人。今年Anthropic的陡峭增长和强劲表现，让这个东西落到了地上。

非常Bitter Lesson的是，今天任何一个行业都有可能被范式变革全部重塑，不管现金流有多好。所以这一定程度上带来了恐慌，push行业上下游思考这个问题。

从AGI到物理AGI的演进，其实就是世界模型不断变复杂的过程。目前的AGI只是很简单的language token space，任何信息一旦固化成文本，就已经完成了第一轮塑造。比如我们现场聊一个小时，最多也就一万多字，不到50KB，信息量很小，本身的噪音也很低。现在物理AGI还处在初级阶段，像Robotaxi这类应用，已经能在相对复杂的场景里完成稳定运作、实现成熟落地。依靠scaling规模化能力，我们能精准聚焦核心方向，并把这套能力延伸到机器人领域。我们的终极目标，是让机器人真正趋近于人。

后续行业会涌现大量原生AI人才，等大语言模型、Robotaxi赛道人才趋于饱和，大批从业者就会流向具身智能领域，这也是现在具身智能掀起行业热潮的核心原因。在这波行业风口里，大家要保持清醒。沉下心把行业里最脏、最累的基础工作梳理打磨到位，这一定会成为企业和行业最终的核心护城河。

吕元兴 ：当前具身智能赛道热度空前，我从三个维度分享我的判断。

第一，赛道长期广阔的市场天花板，是全产业链持续加码投入的核心底层逻辑。站在十年长周期视角，全球具身智能硬件远期年出货量存在多重预期：1亿台、10亿台乃至百亿台，不同出货量级将对应截然不同的产业规模。保守测算，行业整体市场容量将超越新能源汽车赛道；若按乐观情景推演，其市场空间甚至有望赶超智能手机行业。

这一赛道有望成长为人类工业史上体量最大的单一硬件赛道 。具身智能融合机械结构、运动控制、人工智能多学科技术，当前全产业链各细分环节尚未完全成熟，尚存大量待攻克的技术难题，孕育了海量创新与创业机会。复盘智能电动汽车产业的发展历程，行业从0到1的产业化进程中，催生了电动化、智能化上下游配套产业的发展，诞生出多家千亿、万亿级市值的世界级企业。正是基于对这条赛道长期巨大的成长预期，产业和财务资本均积极在全环节持续加大投入。

第二，物理AI必须依托实体硬件落地。放眼全球AI产业的发展，中美的发展路线有一定的差异。依托自身产业生态与资源禀赋，美国市场绝大多数资本和资源向通用大模型及软件应用倾斜，布局具身智能赛道的投入相对有限；国内产业发展路径则与之略有不同，在具身智能领域的投资巨大。对国内而言，具身智能是必须把握、不容错失的核心战略赛道。国内完整齐备的产业链资源和场景优势，也为行业发展筑牢了得天独厚的产业根基。

第三，AI呈指数级增长，市场对具身产业的成长速度期待也很高。现在大模型的落地增长速度前所未有，如若Anthropic持续按照当前速度增长，后年ARR有望追上谷歌，这样的增长速度过去很难见到，市场也在用同样的标准期待具身智能行业。在发展的过程中大家发现，没有高质量可靠的数据，就会去找数据的供应商；没有高质量可靠的硬件，就会找硬件的供应商；大家已经意识到这是个需要体系化能力和上下游紧密合作的行业。如果把具身智能比作一个木桶，那么当下部分创业企业在不断做高自身的长板，而短板部分，则依赖其他创业企业补足，大家通力合作，不断提升木桶的有效高度，推动行业的发展迭代。

同时还有一个现象，就是每家企业都在做它的上游或下游的事情。比如一家企业的起点是数据，但如果它不懂怎么去训练模型、不懂怎么跟场景更好的结合，它就没法采集更好的数据去服务模型和场景。所以大家会看到，每个环节在上下游里面的融合度是非常高的。

相比于前两年，我认为今年最大的变化在于，之前大家都是以表演娱乐为主， 今年大家都专注于去做生产力的工具 ，具身行业从之前发布demo，转向做具体场景应用、做闭环商业化落地， 2026年将成为具身行业的“商业化元年” 。

季超：我尝试用结构化的方式讲一下这个问题。因为第一线最有体感，最下面是基础研究，然后科研层面，往上是应用的开发，再往上一层就是产业。

从最底层看，如果大家关注学术界，像CVPR这样的顶会，大家关注的主题都没有变过，去年最佳论文是牛津大学的VGGT（Visual Geometry Grounded Transformer），今年可能也是3D、4D生成相关的——在科研界、学术界大家更关注世界模型，但是世界模型关注哪一点？其实是四条技术路线，3D生成、3D重构、隐空间表征和操作世界模型，前三个大家尝试用同一个架构实现它，但是现在还没有一家研究机构和企业能够把视频的生成、重建和影空间表征，其实就是杨立昆讲的那套架构。学术界去年是这样，今年依然也是，需要类似于Transformer的架构，这是最底层的发展趋势，是有连续性的。

再往上一层就发生变化了。去年因为Physical Intelligence这家公司进行了开源，进行了π0.5、π0.6，目前大部分的具身智能公司基于π0.5等VLA基座模型进行后训练或场景微调，去年是后训练的阶段，去年算力压力没有像大规模预训练阶段那样集中显现。今年在应用研发那一层，大家推出了大规模预训练，包括预训练维度，就催生了为什么去年没有人提数据，今年有人提数据了，原因就是预训练和后训练阶段差异最大的就是需要有多样性数据，在后训练阶段完全盯着垂直场景。比如说汽车的SPS分拣垂直场景，面向单一场景的模拟学习，不用预训练也可以做得很好。

但是今年大家发现π0.6论文里面提到，预训练阶段的多样性逐步增加到一定程度的时候，人类数据和机器数据scaling天然的对齐，这是非常好的结论，就引发了今年大家在预训练数据上的热潮，所以今年数据基建特别火。同样也包括世界模型，但世界模型能够站在一个认知level上讨论的模型架构和VLA的backbone没有太大的差别，就是把VLM换成了video encoder，就是视频表征或视频生成编码模块，再加上action的encoder做建模动作条件下的动力学演化，我们就称之为“世界模型”。

这相比于去年在应用开发层面是巨大的进步，意味着大家把关注点从后训练迁移到预训练， 预训练必然会出现算力的瓶颈，所以今年整个大模型公司算力消耗非常巨大 。

再往上就是产业层，我们需不需要产业层短期在预训练+后训练统一范式？其实也不一定，从理论研究到应用研究、到应用落地的阶段，我认为技术路线不一定是大一统的，小模型针对场景的专项后训练，强化学习，预训练+后训练，这三条路线在应用层都可适用，这是完全依托客户在真实场景下给任务的指标要求，因为你完全依靠预训练加后训练，本质上来说在泛化性上会好，但是节拍上很慢，即使最先进的Thor，但是它现在最大的输出频率就是26赫兹，国内有一家企业能够做到26赫兹的推理输出，依然无法满足物流分拣包括SPS分拣，比如说一台车下线可能72秒将所有的零件全部装到小车里，以这样的预训练+后训练的方式不能以那么快的节拍去处理数据，但是泛化性很好。

所以应用上有一个悖论，横坐标是通用性，纵坐标是效率，是这样一个曲线，我们需要在应用层面这样一个曲面找到合适点，用合适的技术路线实现。

所以这两年，我是从三层视角看待技术和产业的发展。我们每年都会跟投资人，包括跟讯飞内部投资机构说今年应该投什么，我觉得今年应该重点关注数据工程化和数据基建相关的事情。

杜朋：刚才大家都提到了数据准确性的获取，我们干引擎和仿真器，目前测试效果非常好，给行业提供了全新的工具。今年很多工业场景来找我们，我们觉得工业场景对于数据的安全性、可靠性和持续的泛化性需求更高，其实已经有某一家开始合作，有机会的话，我们也会做出一些范式出来。

现在各行各业都在蓬勃发展，AI+千行百业，我们也愿意赋能千行百业，让数据产出更加精准。

钟志伟 ：接下来我们聚焦行业融资与估值话题，这一点我自己也是深有体会。2023至2024年我们投了四个具身智能早期项目，目前估值均已突破百亿，2025年投的几个项目估值也上百亿，整个行业估值涨得很快。目前很多企业估值都已达到二三十亿美金，但从企业发展阶段来讲，可能仍处于初创阶段，仅有几千万的营收。

你们认为未来一两年投资人会关心哪些问题？以及一级市场融资的窗口已经到哪一个阶段，是否还会持续有大量的资金入场、维持高估值的投资态势？这个问题先请几位创业企业先回答，吕总做最后的验证，我们从杜总开始。

杜朋：简单说，全世界的AI真的才起步不久，特别是机器人行业，大家期待着进入到千行百业的状态。对于融资窗口，我觉得会有越来越多的投资人进来，我们对此饱含期待。

季超：我们从去年初开始启动融资，直观感受到市场很热情。投资人在最开始见面时就会问商业模式是什么，这方面我们很擅长，本质上我们不算严格意义上从0到1出来的——因为要说服上市公司，必须做到技术上的验证和商业模式上的验证。其实我们很喜欢这样的投资人，能讲清楚这件事情。具身是长链条的事情，如果在车厂或B端制造厂落地，就要遵循定点加批量爬坡到整个POC小批量中试的阶段，所以不是3-6个月就可以见成果的点。我们的投资人很多都是产业背景出身，特别能理解我们希望把技术真正转化到产业，所以也相对更有耐心。

今年也是一样的节奏。投资人没有一个是催促我们尽快地在B端客户PR，因为产业是一个过程，我们给出严格化的时间点，按照这个时间点去做，按照每一个季度check，这个过程中每一个节点证明给投资人，这就可以了。所以我们对于融资、商业化、估值的节奏有自己的看法，相对保持比较克制，不能融太少，也不能融太多，这是一个折中的过程。

秦深涛 ：刚才应该有两个问题，第一个问题是为什么今年钱特别热？我觉得核心点是Anthropic和OpenAI把AGI赛道估值逻辑重塑了，自己的高增长带来了全球的存储和算力供不应求，也体现在二级市场。大家觉得错过了最大的一波，但要赶上第二波。

关于第二个问题，我们身处其中就是受益者，可能估值上比以前有3-5倍的溢价。但核心逻辑是溢价背后对你的期望是什么？我想这期望大概来自于你是一个带有neo lab属性的公司，将来有机会把生产方式掀桌子，你是一个game changer，且你的变化速度是无法被估计的。所以溢价代表左侧信号阶段，对将来百倍、千倍乃至万倍增长的估计。但如果有一天泡沫破掉呢？企业从Day1起就应该把融到的第一笔钱当作最后一笔钱，提前规划好如何穿越周期。任何时候，只要完成了“右侧验证”，公司都不会缺钱。

钟志伟 ：秦总的意思是要有底线思维，有请孙总。

孙韶言 ：投资本质上是合伙，大家为共同的目标，你出钱我出力，共同达成这个事情。投资人愿意给到比较高估值，一方面是认可做这个事情需要更多的钱，这是大家的共识——做AGI、通用人工智能，绝不是花三五千万就能解决。

投资人的期待就是我给你这么多钱，团队有没有能力把这些钱高效花出去并且转化成价值，这是大家对创业公司的期待。

关于是否要求大家商业化，如果通用AI、物理AI的问题解决，大家对此没有质疑。对商业化的期待，更多是能够找到很好的路径。具身智能不同于语言模型也不同于自动驾驶，它的载体不是目前已经广泛停留在大家日常生活中的——不像手机和电脑，加一个语言模型就能交互；也不像自动驾驶的载体汽车，本来就是通用的必需品，我把自动驾驶的能力放上去，场景和模型就可以共振。具身如何产生场景和模型的共振，这是通向最终目的的必要手段， 明面上期待大家做商业化，更多的是说你能不能找到场景，在场景里面把模型和场景共振 。

关于窗口期，我觉得还是非常有机会，但是那个机会摆在面前的时候，各个团队有没有足够的资金，有没有足够的能力，有没有足够多的积累把这个事情达到，这是需要经历考验的。

钟志伟 ：孙总的意思就是我们告诉投资人怎么样把钱花出去，然后实现商业化。

张鹏：这个问题我非常有感触。2023年，我们跟投资人解释最多的是智平方是做什么的，到底空间智能是干什么的。那时最流行的是大语言模型，投资人一定会问大语言模型跟空间智能、具身智能关系是什么。

到了2024、2025年，投资人对具身智能和通用智能机器人这件事情的理解越来越深，这种情况下，大方向上其实已经没什么可犹豫的了。我们正站在数字世界AGI爆发的时代节点上，至少在中美两国，大力发展生产力、布局通用智能机器人，已经是板上钉钉的战略决心。这不再是一个需要反复论证的方向，而是我们必须坚定走下去的必然选择。

那么在这个过程中，我们到底要看什么？最核心的就是看“窗口期”还有多久。这就像当年我们做新能源汽车一样，如果等所有市场都完全打开了，那窗口期早就过了。真正的窗口，一定是在市场和技术都还没完全成熟的时候。具身智能机器人也是一样的道理。如果哪天机器人保有量到了1亿台，那它就只有商业价值，没有投资窗口了。但现在，我们正处在产品和技术不断打磨、核心价值正在被打造出来的阶段，这就是我们最好的窗口期，而且这个窗口还会持续一段时间。

重点看什么，核心有三点：第一，看AI底座。不管走哪条路线，你具不具备底层的人工智能研发能力？这是根本。第二，硬件同样重要，有没有软硬件整合的能力，能不能做到大规模、高质量、高一致性的生产制造？第三，面向围绕面向场景和面向应用，研发体系以及系统如何整合？如何跟整个落地生态打通？这是一个极其复杂的系统工程，绝对不是靠单体智能就能解决的，未来这也是最考验企业功力的地方。

从中长期来看，具身行业会分化，正如2026年很多企业说要做具身数据，大家专注的点会不同。所以从投资角度来看，认可大方向、窗口期还有多长、以关注哪些企业和细分方向，以及细分方向里需要关注企业哪些特质是很重要的。市面上有上千家具身机器人公司，谁能真正做出价值还需拭目以待。

钟志伟 ：刚刚几位嘉宾的分享各有侧重，季总重点说了跟投资人讲商业模式的问题，秦总重点说了如果泡沫破裂的话，底线思维在哪里，孙总重点说了跟投资人讲如何花钱、加快商业化的进程。吕总，您觉得是您关心的问题吗？

吕元兴 ：他们讲的都是我关心的，先回答你第二个问题就是会不会投，我觉得是毫不犹豫地，会投。

就像刚才我提到的，如果是每年1亿台的出货量，最终的价格假设是万美金级别，这个市场就是1万亿美金的市场。可以想象这条产业链上会有多少家优秀的世界级企业诞生。

最重要的是关注人才流动和闭环落地能力。我们投资智能电动汽车行业的时候，发现一个现象，人才的流动和人才密度对于行业的发展非常重要。具身正在吸引机器人、汽车、智驾、AI等各种背景的优秀人才，这种人才的迅速集聚正在加速产业的发展。其次，闭环落地能力也是至关重要的，时刻关注哪些企业实实在在解决问题，落地场景，创造价值。这个行业在未来的5年甚至10年，都是具有持续投资价值的。

回到窗口期的问题。一提到泡沫，很多人觉得这个泡沫好像随时要破了，破了就没了，但AI只是刚刚开始。

举个具身产业链上最直观的例子，灵巧手。第一，现在灵巧手在技术方向选择上还在收敛的过程中。第二，灵巧手产品的可靠性和使用时长，还远无法达到生产作业的需求，发展还处于早期快速成长的阶段。

深度调研产业链发现，产业链的每个环节都存在一定问题。软硬一体意味着要解决的问题就是一环扣一环，手做好了，跟本体怎么结合？本体做好了，大脑模型在哪里？自己做还是跟别人合作？具身行业还处于发展初期，企业数量一定会比较多。刚才有嘉宾提到具身行业有几百上千家企业，从比较近的时间来比较，十年前中国智能电动汽车行业有多少家企业？如果再往前看，美国在90年代初期，汽车行业蓬勃发展的时候，也有上千家的整车创业企业。

从行业发展角度看，有些企业今年或者明年会完成资本化，或在某些商业场景落地，那投资人就会有更高的期待。但也一定会有落地不如预期的情况发生，就像大家对AI的预期一样，发展越快，期待越高，总有一天预期会落空，市场环境会波动，但不妨碍行业依然在快速地发展，所以我觉得这个窗口期永远在，核心是企业是否在真实地解决问题，创造价值。

至于企业的估值，一方面，行业规模非常大，会诞生出上千亿、上万亿的公司；另一方面，参考电动汽车行业，我们在2020年左右提出过类似概念，就是一切皆可电动化，电动化带动了储能行业的发展。今天的具身行业到一定阶段也会为 “一切皆可具身化”奠定基础，具身能力会模组化、通用化，赋能各类智能硬件，行业最终会形成“通用底座+垂直应用”的生态。

钟志伟 ：其实做投资跟喝啤酒类似，啤酒没有泡沫是不好喝的，所以要有一定的泡沫，但是全是泡沫也不好喝。总结下吕总的观点，现在AI具身还没有到泡沫过剩的时候，正处于良性发展的阶段，赛道依旧大有可为，对行业长期发展也比较有信心。

最后一个问题，请大家用两三句话简单分享：在你们眼中具身智能未来是什么样子的？

杜朋：这个话题很大。首先，既然大家都关注到了行业的“热”，就意味着外界有着极高的期待。但“热”绝不等于不理性。在座的各位都清晰地认识到，我们当下的每一步探索，都是在切实推动行业的进步与发展。这不仅仅是为了给自己或投资人讲一个好故事，更是我们对整个行业发展做出的实质性贡献。我们希望各方都能在自己的赛道上不断深耕，最终形成一个协同发展的生态链。只有这种全链条的共同发展，才是整合并推动整个行业向前迈进的最坚实基础。

季超：未来几年的发展，长期一定要非常乐观，因为长期这个事情必然会发生；但短期会比较考验企业的商业模式、应对风险的能力。慢慢进入理性阶段，过程中会有一些起起伏伏，但是 从第一性原理来说，我认为这是人类所掌控的最后一次工业革命了 。

吕元兴 ：具身智能的发展跟智能电动汽车行业极其类似。保守判断，三到五年可能会出现万级甚至十万级的量在工业或者商业场景落地，具身机器人能在工业、商用等限定场景里吃透局部物理规则，做到灵活自主作业，有点类似于自动驾驶的L2+，无限逼近L3，但仍处于人机协作的状态。五到十年，具身机器人有望掌握通用物理常识、实现类人认知，落地更多真实场景，类似限定场景的L4，完全代替人类从事一些重复和复杂的生产活动，逐渐进入家庭；而真正达到人类级别的全域理解与自主思考，更是十年以上的长期目标。

长远来看，具身机器人会和人类形成互补协作，成为生产、生活中不可或缺的一部分。

秦深涛 ：具身智能和AGI不太一样。不少垂直领域都有专属数据优势，后续会涌现出大量Physical Agent相关公司。大家依托通用基座模型，结合行业数据把场景做到顶尖。前五年，行业增量主要来自碳基转向硅基，核心就是提升柔性作业效率，优质的存量数据也是这个阶段最直观的优势。

很多人只看到这一步，却忽略了五到十年后的下一阶段。当机器人能力被打磨到极致，接下来就要面对人机共处的问题。之后会迎来“增强人类”的发展方向，借助神经接口这类技术，《环太平洋》《阿凡达》里的场景都有望成为现实。只有当人类的能力和硅基智能旗鼓相当，人机才能真正和谐共存，也不用再担忧人类的生存问题。

孙韶言 ：直接跳过十年，我不知道大家有没有玩过一个互动影游，叫《底特律：变身为人》，它讲述的场景是说，未来会有这样的人力资源服务平台，这个人是打引号的“人”，如果你需要人就从平台里面拿过来做任何需要的事情，无论是陪伴类的，干活类的，未来会呈现人机共处的状态。

当然那个故事讲的是机器人觉醒的故事，机器人会不会觉醒这是另外一方面了，但是关于那一天那个图景的描述，游戏中呈现的是非常清晰的。

张鹏：我希望我退休的时候能有一个机器人陪伴和养老，这是今后十几年间可以达到的。这意味着每一个人生活里都会出现机器人或者相关的设备，帮我们在物理世界解决问题，所以接下来会变成一个亿、十亿、百亿的量级市场，存在于整个社会方方面面，这是我们对具身行业的憧憬。

第二，虽然那个目标一定会实现，但当下还有很多工作要做，这是非常难的事情。因为这是人类历史上非常重要的工业革命，要解决从模型硬件、体系化、法律法规等各种问题，甚至要痛定思痛才可能完成。当下是艰巨的，但梦想一定能实现。

钟志伟 ：感谢各位嘉宾，今天探讨了关于行业的趋势、技术突破、商业化落地等等一系列问题，整体来看，大家对行业非常认可，目前这个行业还处于价值成长的初期阶段，还有巨大的想象空间。

当然也依然面临着技术攻坚、商业化落地和生态搭建的问题，希望借助这个活动，跟各位同仁一起深耕技术、做实交付、共建生态！再次感谢各位嘉宾的真知灼见，也希望这次的SuperLink能成为大家合作的起点，本次圆桌论坛到此结束，感谢各位。

首发| 三期终关60亿，这家上海母基金爆发

Tue, 16 Jun 2026 09:51:48 +0800

五年，三个Home Run 。

作者/周佳丽

报道/投资界PEdaily

这是今年创投市场一股标志性活水。

投资界获悉，上海科创三期基金已于近日圆满终关，规模锁定61.5亿元。至此，母基金管理总规模正式跨越200亿元里程碑。

上海科创基金是根据上海市委、市政府部署要求，由上海国际集团于2017年发起设立、全国首家以服务上海科创中心建设为核心使命的市场化国资母基金。9年来，基金始终围绕“投早、投小、投硬、投长”，交出“双200+双3000”的成绩单：管理规模超200亿元，培育上市企业超200家，子基金总规模近3000亿元，组合项目超过3000个，最近更是接连收获 曦智科技、沐曦股份、盛合晶微三个Home-run级回报。

“市场确实在回暖。”上海科创基金总裁杨斌向投资界感慨。他认为，今年募投管退的总量数据确实带来了信心，但结构上的不均衡问题更值得关注。只有让退出结构更丰富、更多元，引导更多市场化资金回流，一级市场才能真正走向长期健康发展。

解构多元LP生态

“结果超预期。”杨斌谈起这次募资，体感很明显，“随着市场信心逐步恢复，LP的积极性明显提高了。投资决策、资金出资的效率，都比过去快了很多。”

投资界拿到了LP名单。除了国际集团、国盛集团、上港集团、长宁国投等上海本土国资平台的加持，这一次还迎来了5家外省市优质国资LP：山东高速、连云港金控、格力集团、上海齐鲁、成都策源资本。

更具风向标意义的是， 上海科创三期基金首次落地了境外资金—— 通过QFLP（合格境外有限合伙人）的路径，成功引入新加坡丰隆星河专项投资，这一标志性案例也入选了“2025上海全球资产管理中心建设十项大事”。

“这是一个双向奔赴的过程。”杨斌说。这不仅是上海国际集团科创投资领域市场化团队自主募集、自主管理QFLP基金从0到1的突破，也开创了境外资本与上海国资基金联动、共同支持科创中心建设的全新模式。

此外，太保寿险、新华保险、东方证券、上海信托、建元信托等金融机构也现身上海科创三期基金的LP阵容中。

近年来，中国的市场化母基金募资挑战重重，“一期而亡”的景象让人看得心情复杂。这样的氛围里，上海科创基金以四年为稳定周期，连续三期，每期都能保持在60亿元以上规模，在市场化母基金行业里极为少见。

更难得的是，上海科创基金“市场化”的初心从未动摇。此前两期中的大多数LP也都选择了持续加注，整体复投率超过60%。

“老LP的支持给了我们极大的底气，也让我们更加有信心持续拓展和丰富投资人类型，汇聚各类资本，全方位、体系化助力上海科创中心建设。”杨斌表示，三期基金吸引了本外地国企、各类型金融机构、境外主体等新LP的加入，带动了 多元化、机构化、长期化的母基金资本生态的持续优化 ，这一切再次证明了上海科创基金在战略聚焦、业绩呈现、策略配置、投后管理、生态赋能等方面，得到了市场化投资人的认可。

接下来，上海科创基金将一如既往， 立足“上海科创中心+国际金融中心”双重优势 ，深度链接政府、产业、金融、园区、企业各方，构建一个真正协同的科创生态。超越财务投资者的角色，团队正在成为创新要素的连接器、产业发展的放大器、企业成长的加速器——用生态的力量，陪伴早期科创企业走得更稳、更远。

解码配置的艺术

基于前两期沉淀下来的经验，上海科创三期基金延续了P（子基金投资）、S（S基金投资）、D（直接投资）这一已被验证的策略框架，但比例做了微调： S策略和直投策略的权重各提高5个百分点 ，原则上形成“50% P + 25% S + 25% D”的结构。

S基金是上海国资体系首支创投类S基金——规模15亿元的科创接力一期基金，目标打造百亿接力基金集群。更重要的是，上海科创基金已经从S基金的买方延伸为卖方。“ 母基金的退出，并非只能被动等待子基金退出，我们也要主动发起退出。” 杨斌说。去年下半年和今年1月，团队完成了两单一期母基金中的子基金份额的主动转让，打通了主动退出的通路。在一级市场退出通道普遍偏窄的当下，这是一个实实在在的差异化能力。

直投则坚持“子基金优中选优”的打法，重点覆盖GP已经投资、经过多轮比对的项目。 2021年分批布局的曦智科技、沐曦股份、盛合晶微三个项目，从去年12月至今年年初，先后在科创板和港交所上市，均实现了超过10倍的账面回报 ，其中沐曦股份、盛合晶微市值超过2000亿元，账面回报超过20倍，这一成绩也验证了这套“母基金精选”直投模式的有效性。

自成立以来，上海科创基金始终“投早、投小、投硬、投长”，75%以上子基金为VC基金，三期基金同样延续这一比例。一个重要变化是， 三期基金专门强化了CVC基金的投资 ，目前已经布局了吉利汽车和中微半导体等旗下的CVC基金。

“经过过去的实践和复盘，我们认为，CVC将成为未来中国私募股权市场的重要组成部分。”杨斌进一步阐释背后逻辑，随着国内链主企业成长，CVC在技术判断、工艺赋能、订单对接甚至并购退出上的天然优势，是市场化GP难以替代的。

几乎覆盖了市面上所有头部白马GP，新基金将更多关注黑马机构。策略可以概括为：“白马中选金马，黑马中选千里马”。上海科创基金执行投资总监杨兴逸表示：“我们筛选黑马GP的核心， 是看它未来能否成长为白马机构，而不只看短期的爆发性 。”

这种筛选哲学，与基金的整体风格一脉相承：不赌短期，不迷信明星效应，追求可复制、可持续的业绩。

赛道配置上，三期延续生物医药、先进制造、信息技术和环保新能源稳定平衡配置策略，并将继续深耕集成电路、生物医药、人工智能、先进制造、新能源等核心赛道，同时前瞻布局光计算、具身智能、商业航天、可控核聚变、量子科技等未来产业。

新的硬科技投资网络开始徐徐铺开。投资界了解到，截至目前，三期基金自2025年4月首关以来，已经投出近15亿元，投资覆盖了P、S、D三个品类，其中S基金和直投的投资进度相对更快一些。

九年历程

「双200+双3000」里程碑

回想2017年，上海科创基金由上海国际集团发起设立，使命明确：服务上海具有全球影响力的科创中心建设。

与市场上大多数国资母基金不同，它有独特一面——不强制要求所投子基金或项目注册在上海。凭借专业化运作、体系化布局、数字化管理，上海科创基金实现了 “高频度、广覆盖、聚头部、促早小”的投资布局 ，可以从全国甚至全球范围内捕捉早期硬科技项目，再引导回上海落地。

“我们内部把这个功能称为 ‘超视距雷达’和‘高灵敏探针’ 。通过母基金的战略视野和布局优势，我们能够在早期发现企业价值并精准锁定具有颠覆性和创新性的项目。”杨斌说。作为长期耐心资本，上海科创基金依托母基金平台能力和生态优势，能够整合创新链、产业链、资本链上下游各类资源，为科创企业提供全产业链协同、全生命周期陪伴和全方位资源加持，助力科创企业高质量发展。

曦智科技是一个典型案例。早在2020年A轮阶段，上海科创基金便通过子基金完成了对曦智科技的早期跟踪。2021年，团队果断 领投B轮融资，成为公司最早的国资投资机构，也是当时上海唯一的国资投资方 。

彼时，光计算整体属于早期小众前沿赛道，产业界和投资界普遍认为这一技术离商业化落地还有很长距离。上海科创基金主动将曦智科技推荐给上海市的相关部门，推动对接本地龙头半导体制造产能配套，以及引荐集成电路、人工智能等上下游企业，促进光计算技术在GPU、云计算等领域的场景落地，夯实企业在上海的产业基础。

沐曦也是类似的逻辑。上海科创基金团队前瞻性地布局国产GPU赛道，在沐曦成立初期便深度介入，2021年参与A轮融资， 成为沐曦早期发展阶段重要的国资投资机构 ，过程中持续加注，2024年联合上海国际集团等，发起设立专项基金参与B轮投资，坚定地陪伴沐曦从研发攻坚走向科创板上市，助力其成为国产GPU领域的标杆企业。

此外，对于招商引进落地项目，团队依托生态圈资源为企业提供“一站式”落地支持服务。2025年，上海科创基金作为领投方将临床AI医疗市场的龙头企业——惠每科技招商落地至上海长宁。在投资招引过程中，不仅助力企业完成融资，同时在项目招引落地过程为企业提供园区落地、产业支持政策、银行信贷、后续轮融资、IPO保荐等多维度、全方位金融支持。目前，惠每科技已经启动IPO申报工作，力争成为“AI+医疗”创新融合的关键节点。

这种“全国化布局、上海化落地”的打法，既突破了资金的地域限制，又实实在在为上海输送了优质科创资源。投资界拿到一份数据： 基金投资于“3（三大先导产业）+6（六大支柱产业）+6（六大未来产业）”产业体系的底层资产占比超过90% ，在集成电路、生物医药、人工智能与数字化等产业分别投了超过450家、750家、800家企业。

‌一张极具含金量的硬科技版图跃然眼前。截止目前，上海科创基金的母基金管理总规模超200亿元，已投子基金规模近3000亿，组合项目超3000个，培育国家级专精特新“小巨人”企业超780家、上市企业超过200家，实现“双200+双3000”里程碑 ——

智谱华章、月之暗面、稀宇科技等本土知名的AI大模型企业；宇树科技、智元机器人、云深处、乐动机器人、松延动力、银河通用、众擎科技等具身智能企业，博瑞康、脑虎科技、阶梯医疗等脑机接口公司，星际荣耀、蓝箭航天、天兵科技、九州云箭、银河航天、格思航天、国星宇航、国电高科等商业航天企业，诺瓦聚变、翌曦科技、星环聚能、能量奇点等可控核聚变公司，以及图灵量子、华翊量子、国科量子等量子科技公司.......一系列具有颠覆性和创新性的项目身后，都能看到上海科创基金及其子基金的身影。

打造具有全球影响力的科技创新中心，既要创新策源，也要生态辐射。

中央经济工作会议提出拓展北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心的范围，持续放大科创中心在原始创新策源、高端产业引领、科技成果转化等方面的作用。将上海国际科技创新中心拓展至长三角，标志着中心建设从单城突破迈向区域协同一体化发展的新阶段。

长三角也是上海科创基金投资布局的最核心区域。从过往两期母基金投资组合看，长三角项目投资金额占比接近60%；已培育的93家科创板上市企业中，长三角地区企业62家，占比67%。

依托长三角产业集群优势，上海科创基金成功孵化了沐曦、曦智科技、盛合晶微、上海兆芯、宇树科技、东昇聚变、显耀显示、汇禾医疗、天泽云泰、臻驱科技、天鹜科技、影微创新、赛美特、清陶能源、惠每科技等一大批长三角硬科技标杆企业。

好项目≠好投资

保持敬畏

此时此刻，硬科技投资的情绪从未如此高涨。

“今天的硬科技赛道，像极了2021年最疯狂的那段日子。”杨斌忍不住感慨，今年GP们普遍反映“投资难度加大”——具身智能、量子计算、脑机接口、商业航天、可控核聚变、AI大模型等被轮番追高，轮次密度加速、估值动辄百亿级。稍微犹豫一下，项目就被抢走了，连访谈尽调的机会都很难拿到。

FOMO情绪正在席卷硬科技，但杨斌显得更理性。他认为，大量资本涌入热门赛道，能加速产业成熟和技术突破，即便部分项目最终被证明路径错误，也能为行业积累经验。但他同时提醒，从二级市场的规律看，当大街小巷都在谈论某个赛道时，往往意味着泡沫已接近顶峰。

尤其在这样高涨的氛围中， 投资人需要警惕一件事：区分“好项目”与“好投资” 。好项目，是企业本身优质、有发展潜力；但好项目不一定带来好回报——如果进入时机过晚、估值过高，即便企业不错，也可能亏钱。反过来，有些企业最终可能失败，但如果退出及时，也能获得不错的回报。

“真正的好投资，往往不在聚光灯下。”这份冷静来自经验。2021年市场高点时，上海科创基金团队见过太多追高后难以退出的案例。 如今筛选GP，他们格外看重一个特质：克制。 那些穿越过多轮周期的头部GP，总能在市场狂热中保持理性，不会因为怕错过而降低标准。真正在热门赛道大幅追高的，往往是缺乏经验、情绪激进的新手机构。

在杨斌眼里，更大的隐忧在于LP结构。

目前一级市场近九成资金来自国资背景。国资的天然属性是围绕国家战略布局，如具身智能、量子计算等正是“十五五”规划明确提及的方向。资金集中涌入，在推动产业发展的同时，也加剧了市场过热。

此情此景，呼唤市场化LP的声音尤为深切。过去几年，由于赛道过窄、退出通道不稳定，市场化LP的信心和预期一度缺失，一级市场的出资结构发生了剧烈调整。杨斌判断， 通常市场化资金占比回到50%以上，是一级市场回归理性的拐点。

退出端同样存在结构性问题。清科研究中心最新报告显示，今年一季度有400多家VC/PE机构收获了IPO，敲钟盛况频频涌现。

“大家容易被总量数据麻痹，而忽略了结构上的问题。”杨斌梳理发现，目前IPO主要集中在先进制造和集成电路，生物医药大量依赖License-out或赴港上市，部分企业上市后表现不佳，影响了信心。另一边，A股虽然亏损企业上市标准在松动，扩容迹象初现，但行业分布仍然过于集中。

眼下高涨的，更多还是账面财富。真正的考验，在解禁之后。杨斌提醒，尽管二级市场回暖会让LP对DPI的诉求有所降温，但这种诉求不会消失——尤其是前几年的老LP，更需要资金回流形成循环。 为LP带去现金回报，始终是一级市场的永恒主题。

放眼母基金市场，“一期而亡”的残酷故事比比皆是。但上海科创基金不仅走到了第三期，母基金与直投的优良业绩也在不断显现，成功跨过了行业常说的“死亡谷”。

6月16日也是上海科创基金成立九周年，尽管面临诸多行业共性压力与挑战，团队反而更显从容。在他们看来，基金管理规模站上200亿元的里程碑，这既是过往九年持续深耕的成果，更是检验其坚持“做难而正确的事”的全新起点。

站在这个新起点上，他们坚守一以贯之的理念：既不过度放大短期波动，也不忽视长期趋势。创投行业的真正价值，恰恰就藏在这种长期坚守和耐心资本的支撑之中。

燧原IPO过会，上海国资赚翻了

Mon, 15 Jun 2026 17:47:22 +0800

也许下一个千亿IPO。

作者/周佳丽

报道/投资界PEdaily

终于来了。

今天（6月15日），上交所网站显示，燧原科技科创板IPO申请已通过上交所上市委审议，拟募资60亿元。

这意味着，“国产GPU四小龙”——摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技或将很快IPO会师。

赵立东，燧原科技掌门人，来自大名鼎鼎的清华EE85班。2018年，他与他的AMD前同事张亚林在上海创办了燧原科技，并掀起融资风暴，集结了一个豪华投资方阵营，当中上海国资身影活跃，估值约200亿元。

八年攻坚，燧原科技终于过会。这也许是上海继沐曦、壁仞科技、MiniMax、天数智芯之后，又一个千亿市值的种子选手。

崛起于上海

一个超级IPO要来了

故事要从两位创始人说起。

赵立东和张亚林，履历都很漂亮。赵立东，清华大学电子工程学士、美国犹他州立大学电子与计算机硕士，硅谷工作20余年，曾在AMD任职7年，负责CPU/GPU/APU及多个相关核心IP的研发，并参与成立中国研发中心。

张亚林，毕业于复旦大学电子工程系，曾是AMD全球芯片研发的主要负责人之一。一个少有人知的细节是：2008年张亚林入职AMD时，面试他的正是赵立东。

亲历了AMD与英特尔的技术鏖战，也目睹国产算力的风起云涌，两位芯片老兵一拍即合，毅然投身中国AI芯片的创业浪潮。2018年3月，他们在上海临港创办了燧原科技，寓意“点燃科技之火，芯火可以燎原 ” 。

两人分工明确：赵立东任燧原科技董事长、CEO，负责战略规划、融资和业务运营；张亚林任总经理，负责产品规划、研发和生产运营。

“对一个初创企业来说，选择总部注册地要考虑当地政府的前瞻性、务实高效；其次是营商环境，还有产业集聚。当时来临港，这里的政府工作人员眼光长远，做事效率极高，令我印象深刻。 ” 作为首批入驻临港新片区的企业之一，赵立东曾说起与上海临港结缘的场景。

创立伊始，燧原科技便直指最难的AI训练芯片。在当时，市面上多数国产芯片玩家从技术门槛较低的推理芯片切入，高端训练芯片几乎空白。

仅仅18个月，燧原科技就拿出了第一代云端AI训练芯片“邃思1.0”，同步发布了云端训练加速卡“云燧T10”，实现了国产高端AI芯片的关键突破。从那时起，产品迭代就没有停下来。成立8年，公司自研迭代了四代架构5款云端AI芯片，构建了覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群和AI计算及编程软件平台的产品体系。

很快，燧原科技开启了IPO进程。从招股书里，可以看到这家公司的另一面。

2023至2025年，燧原科技营收从3.01亿元攀升至9.90亿元，三年复合增长率为81.32%，净亏损由16.65亿元收窄至11.64亿元。公司预计在2026年或2027年可实现合并报表盈利。

值得一提的是，2025年，燧原科技大股东——腾讯，为公司带来超80%的销售收入，是其报告期各期第一大客户。对此，燧原科技在招股书中表示，腾讯对AI加速卡的需求规模远超公司目前的供应能力，短期内高占比仍将持续。

融资凶猛

腾讯是最大外部股东

一路走来，燧原科技火爆的融资历程令人印象深刻。

成立不到一个月，公司就获得了种子轮融资，投资方包括亦合资本、真格基金、达泰资本、云和资本以及上海国投旗下上海科创集团。同年8月，3.4亿元的Pre-A轮融资迅速落地，腾讯领投。

此后，融资节奏几乎保持一年一轮：2019年6月，3亿元A轮融资，红点创投领投；2020年，7亿元B轮融资，武岳峰资本领投；2021年，18亿元C轮融资，CPE源峰、中金资本、春华资本领投。

最轰动的是2023年9月官宣的20亿元D轮融资——由上海国际集团旗下子公司及产业基金，包括国际资管、国鑫创投、国方创新、金浦投资旗下上海金融科技基金、国和投资联合领投，腾讯、美图公司、武岳峰科创、允泰资本、弘卓资本、红点创投、广发乾和、瑞安达泰、浦东投控、云沐资本等多家新老股东跟投。

2024年12月底，上海国投旗下上海集成电路产业投资基金与腾讯联合领投了燧原科技E轮融资，该轮融资总额超27亿元，投后估值约200亿元.

至此，燧原科技累计融资近70亿元。上海国资的身影在其中格外活跃：上海国投旗下上海科创集团、上海集成电路产业投资基金、上海国际集团、浦东创投、上海产投等机构都有参与。

此外，腾讯也留下了深刻印记。招股书显示，腾讯科技持有公司19.95%股份，是唯一的单个持有5%以上股份的股东，与其关联方共持有20.26%的股份，为最大外部股东。

从股权结构看，燧原科技没有控股股东。两位创始人——赵立东与张亚林，直接和间接合计持有公司28.14%股份，为公司共同实际控制人，两人表决权比例相等。

上海盛产千亿IPO

猛然发现，除了摩尔线程，“国产GPU四小龙”中的其余三家，均在上海孵化、成长。

2020年9月，曾长期在AMD任职的陈维良与两位老同事，来到上海张江，共同创立了沐曦。2025年12月，沐曦股份登陆科创板，上市首日涨幅达692.95%，市值最高冲上3500亿元。

紧随其后的是壁仞科技。2019年9月，哈佛博士、华尔街出身的张文在经过连续创业后，决定投身国产GPU浪潮，在上海成立壁仞科技。扎根上海数年，熬过低谷，2026年1月，张文率队在港交所敲钟，上市首日市值轻松突破1000亿港元。

几天后，同样总部位于上海的天数智芯也在港股上市，市值超过1000亿港元。几乎同一时间，大模型明星公司MiniMax登陆港股，掀起一波涨势，最高市值超过4000亿港元。

短短不到一个月，上海便新增了四家千亿市值的科技公司。

梳理下来，上海还有一批超级IPO正在路上。除了今天刚刚过会的燧原科技，来自上海的阶跃星辰、瀚博半导体、超硅半导体、智元机器人、仙工智能等备受关注的公司，也已进入或即将进入上市进程。

正如外界印象，上海盛产超级IPO——截至2026年6月11日，上海A股上市企业达452家，位居全国第五，首发募资金额约5998.08亿元，总市值约9.93万亿元。其中：上海科创板上市企业95家，位居全国第二；首发募资金额约2376.36亿元、总市值约2.99万亿元，这两项核心指标均居全国第一。

“上海这个土壤在中国是独一无二的。”率队燧原科技在上海崛起，赵立东说，扎根于上海近八年，真切感受到上海在产业项目、资金、人才、税收等方面对科技企业的有力支持。

于新一代创业者而言，上海最大的吸引力在于，这里有芯片、有算力、有模型、有应用场景，有密集的人才储备，还有一批愿意长线陪跑的耐心资本。这或许正是上海最近密集收获千亿IPO的答案。

眼前AI热得发烫，在这样一个尚未定型的产业格局里，谁先完成系统性布局，谁就更有可能拿到下一个十年的入场券。而上海，早已冲在了前列。

一支基金十年：只投清华创业者

Mon, 15 Jun 2026 15:42:38 +0800

水木十年生态复盘。

报道/投资界PEdaily

投资界获悉，水木清华校友种子基金（简称“水木”）宣布完成上海基金募资，规模5.35亿元。

新基金聚焦“人工智能+六大未来产业”，即以AI为主线，前沿布局新能源、新材料、先进装备、量子计算、脑机接口、生物制造等方向。

放眼创投圈，水木令人印象深刻：基金起源于清华校友，只投清华校友。在全赛道覆盖、全周期布局成为行业主流叙事的当下，这一策略在某种程度上显得有些“自我设限”。

但正是这条“窄路”，让水木在过去十年中，逐步构建起一套独特的生态壁垒。

“窄”入口

水木的故事要从2014年讲起。彼时，“大众创业、万众创新”浪潮初起，水木校友理事会决定以基金形式支持校友创业。

水木合伙人合影

水木清华校友种子基金发行的第一期基金规模5000万元，投了47个项目，策略近乎“广撒网”：只要是清华学生、有创业想法，基本都给钱。到了第二期，项目开始有筛选，同样5000万元规模，投了24个项目，投资回报有了明显提升。

真正的转折发生在2021年。

在此之前，2016年清华出台科技成果转化政策，明确了教授、学校的持股方式和比例，极大激发了技术产业化的热情。硬科技时代到来，清华的理工科优势开始显现。

“2021年我们意识到，基金要想为学校做贡献，必须先学会自己造血。只有发展好了，才有能力回馈母校。”水木清华校友种子基金创始合伙人杜艳回忆道。水木由此完成关键蜕变：组建专业化团队，全面市场化运营。

2021年，水木在广州设立基金，2024年在北京设立基金，2025年在上海设立基金，团队从公益转向市场化运作。但一个核心问题摆在面前：面对头部机构的早期布局，一支新基金如何找到生存空间？

水木的答案是：坚守清华大本营，只投清华背景创业者项目。

这一选择起初不乏质疑：清华每年能跑出多少创业项目？足以支撑一支基金吗？

“与其在不熟悉的领域和巨头正面竞争，不如在一个垂直领域做到极致。”杜艳阐述了背后的逻辑：在一级市场，头部机构凭借规模、品牌和网络优势占据主导，中小基金在通用赛道几乎无法与之抗衡。但垂直性基金则不同，它不需要在每个项目上取胜，只需在特定人群中建立不可替代的价值。

“只投清华创业者”看似收窄了项目来源，实则通过校友网络自然拓宽了生态边界。

具体来说，水木对项目的筛选标准是，在企业创始团队中，至少有一名联合创始人是清华校友，且持股超5%。但校友网络天然具有交叉性，不少校友本科与研究生分属不同高校，这使水木的链接自然延伸到交大、北大、哈工大、复旦、同济等高校。在科技领域，同样也会触达中科院背景的项目。

在清华系创业者重塑中国科技创新版图的当下，松延动力、灵御智能、瑞莱智慧、基流科技、硅基流动、中科天算、自变量机器人、新芯航途等行业领军企业的背后，皆有水木身影。截至目前，水木累计投资近150家企业，高达98%的项目存活率印证了其独特的筛选与赋能能力。

“只投清华”的定位也成就了水木最鲜明的品牌标签。在LP中，不乏头部机构，“在清华系创业者这一细分领域，与其自己下场拼抢，不如通过水木分享成长红利。”一位水木的老LP表示。

“宽”链接

如果说“只投清华创业者”是水木在项目端的入口策略，那么真正形成护城河的，是水木独有的同源共生织网打法。

同源共生织网的特色为“1+N方联动，四维打法”，以信任为基、资本加持、多元赋能、政策托举，将创业者、投资人、产业方、地方政府、LP等节点编织成一张同源共生的网络。网络中的每一个点越做越强，节点之间的联动就越紧密，最终形成自我强化的生态壁垒。

其中，“信任为基” 即这张网络的一切连接，都源于“清华校友”这一身份带来的天然信任。校友之间沟通成本更低，合作摩擦更小，信息流转更真实。正是这种信任，使得水木能够组织起一系列高质量活动。

多元赋能，指水木的赋能不区分“投前”与“投后”。即便水木没有投，依然会帮忙校友企业对接客户、引荐政府、拉产业资源。很多项目正是在这种“无条件的利他”中生长起来，最终成为水木的被投企业。

这张网的战略意义，在于它把“窄入口”变成了“宽链接”。叠加十年后产生了显著的复利效应。或许别人也可进行单点动作，却难以复制这张网背后的信任根基与十年积累。

1.发现机制：路演

从2021年开始，水木定下“规矩”：每周三下午举办路演，到2026年5月，已累计218期。季度路演则面向已投企业，帮助其对接后续融资。目前已办15期，累计为近200个被投企业对接超过5000家次投资机构。

水木200期路演

据统计，在路演的到场观众构成中：70%-80%是外部投资人，20%是地方政府招商团队，10%是银行科技贷部门。从某种程度上，这意味着，水木路演在免费为行业做项目分发、为地方政府做项目招引、为银行做客户筛选。

一个细节，水木的周三路演会上从不截掉项目的联系方式。“来的都是校友，哪怕别的基金投了他，我们也开心。”杜艳称。这种开放姿态背后，是水木对清华校友网络长期价值的笃信：口碑比份额重要。

2.筛选机制：立项会

与公开路演不同，立项会采用闭门机制：项目须先获得合伙人内部认可方可上会，全体投委必须到场，仅限LP参与。

截至目前，立项会已举办189期。从转化数据看，从路演到立项会的转化率约10%～15%，而立项会到最终投资的转化率高达约25%。低入口通过率、高决策转化率，构成了典型的“窄漏斗、高命中”筛选模型。

合伙人把关前端准入，投委会集中终审，LP全程在场见证，既保证了决策的严肃性与效率，也让LP深度感知项目质量与判断逻辑。

3.孵化机制：创业导引课、水木孵化营

从2015年开始，清华大学基础工业训练中心联合水木开设清华“创业导引课”，至今12年，课程面向在校生，系统讲解创业从0到1的全流程。

针对技术型创业者"有技术、没场景"的痛点，水木2026年设计了中国首个循证创业孵化营，基于数据和案例反推有效路径。首期孵化10个项目，引入26位产业导师，全程深度陪伴，聚焦客户需求与产品定义。

目前来看，孵化营反馈良好：某AI企业经过商业模式调整后实现商业闭环；多个项目成功对接了对口市场资源和验证场景等。

4.“以马为媒”：一场跑马，四方共赢

“无体育，不清华”。杜艳将马拉松与项目对接深度融合，形成了一套独特的链接方式。

每次赴外地参赛，她会提前研究当地产业图谱，做好参观链主企业的计划，并在创业者社群中组织同行。一场马拉松，不仅完成了体能挑战，还成为串联政府招商、链主对接、企业场景落地、校友情谊的契机，实现多方共赢。

以武汉光谷马拉松为例。赛前，杜艳带队参观了长江存储。现场有创业者对接技术验证，正在进入光谷产业链并落地光谷。

武汉马拉松

光谷马拉松只是一个缩影。事实上，水木已组织参与了十几场马拉松，足迹遍布嘉兴、桐乡、扬州、长沙、银川等地。确切说，“以马为媒”不仅是一次活动，更是一种持续运转的链接方式。

5.个性化活动：企业走访与产业对接

水木定期组织个性化活动，将生态触角从清华校内拓展至产业前沿与全球市场。例如，带队新能源企业赴鄂尔多斯对接政府资源；引荐被投企业与国电投创新投资、阿美战投等机构进行座谈；带领产业链相关企业走访摩尔线程、北方华创等链主企业，等等。

6.生态借力： TEEC群体赋能

水木注重依托校友平台实现高效赋能，清华企业家协会（TEEC）汇聚了800+清华背景的杰出企业家、投资人与产业领袖，覆盖了120+上市公司，4万亿+会员企业总市值，与水木“同源共生”的理念高度契合。水木已投企业中，满足条件的创始人我们积极推荐加入TEEC， 150家水木已投企业至少三分之一为TEEC或YoungTEEC会员（T友），且历史上T友中不少于20人也是水木LP。这种双重身份意味着水木与被投企业之间不仅是资本连接，更形成了基于校友信任的深度绑定。

秉承“不重复造轮子”的原则，TEEC每年组织的200多场活动，为T友和水木已投企业之间的各种资源链接，产生了难以估量的网络效应和飞轮效应，这种“借力打力”的策略，使水木以低成本撬动庞大的清华校友生态，最大化提升了对被投企业的赋能实效。

在水木的生态中，路演、立项会、导引课、孵化营、T友……单独看，每一项都不算炫酷。但清华创业者、投资人、产业方、地方政府、LP多方联动，信息、资源与信任在其中自由流动。这些链接持续运转十年，便形成了一道极具水木特色的生态壁垒。

利他带来的商业闭环

水木有一条核心价值观：“投不投资都帮忙。”

在投资人时间资源极度稀缺的行业里，这一理念看似反商业直觉。但水木的实践表明：利他，源于本心，不设功利目的，但常常会转化为可量化的商业回报。

典型案例如海德氢能。创始人姚昌晟师从欧阳明高院士，水木于2021年底完成首轮投资。2022年疫情暴发期间，团队在鄂尔多斯极端环境下坚持完成样机测试，进度仅比原计划推迟一个月。这份执行力让水木果断追加第二轮投资。

投后阶段，水木通过校友资源，推动海德氢能对接中石化并成功进入其供应链。此后，中石化资本入局投资；该投资负责人后来转战阿美战投，又连续跟投两轮。如今，海德氢能发展再上新台阶。

类似的例子不胜枚举。基流科技参加水木的立项会时，水木当场拉群对接商汤，第二周基流拿到订单。如今估值从1.65亿元涨至140亿元，已递表IPO；2024年水木投资自变量机器人时，其估值1.7亿元，据悉目前自变量新一轮融资估值约200亿元。

利他行为传导链条下，水木帮助创业者对接订单、落地场景、引入战略投资人，企业发展提速，投资回报自然而至。"原来我们以为全是付出，最后发现全是得到。"杜艳感慨。

生态的良性运转，正在为水木打开更多的合作空间。

一个典型案例是超威集团。超威曾收购水木一家被投企业，由此，超威对水木所投的清华系项目质量有了深入了解，随后成为水木的LP。在水木的牵线下，超威集团与桐乡市政府共同设立了一支10亿元规模的产业基金并落地几个产业项目，带动当地产业发展。基于对水木生态协同能力的认可，桐乡国投表示继续成为水木成长基金LP的意向。

LP、政府、产业等多方资源，通过水木生态实现了“1+N”联动下的互利共赢。

进化

市场在变化，水木的战略也在不断迭代进化。

从2014年到2020年，水木的核心策略是公益导向、帮助校友成长；2021年，团队实现建制化，以覆盖率为导向铺生态、建影响力；2025年至今，基金进入新的战略阶段。也就是从这一年开始，“双轮驱动”策略确定下来。

具体来说，种子基金延续“应投尽投”的打法，持续维护生态活力。新设的成长基金则聚焦已验证、处于拐点期的项目，坚持“投早投小、双轮驱动”，对优质项目多轮加注、全程陪伴。

杜艳表示：“很多项目已进入拐点或Pre-IPO阶段，我们一直在跟踪，有能力拿到份额。但种子基金受限于规模，如今不少好项目的起投额就超过5000万，成长基金的设立势在必行。”

这一策略调整有清晰的数据支撑：水木北京基金2024年成立，IRR达80%多；上海基金成立不到一年，已有被投项目估值从3亿涨至90多亿元，且水木连投四轮。基于此，对优质项目实现“重投重管”，成为水木当前的又一核心方向。

理解水木的“重投重管”，需要拆解其生态优势如何转化为可落地的投资能力。

第一，项目获取能力（deal flow）。持续多年的创业导引课、路演、立项会，已让水木在清华校友中形成“创业第一站”的心智占位。对早期投资而言，deal flow的持续性、差异化与转化率，是衡量基金核心竞争力的关键指标之一。

第二，份额获取能力。成长基金单笔可达5000万，意味着进入后期轮次、竞争更激烈的项目。水木从种子基金阶段就开始陪伴项目成长，等到项目进入拐点期，水木已经是认识时间最长、理解最深的投资方。这种积累是纯财务型基金用钱买不到的。

第三，投后赋能能力。"重投"之后能否"重管"，取决于基金能否为项目提供真正的增值服务。水木的赋能体系覆盖产业对接、场景开放、政策支持、海外资源等等，这些能力是生态长期建设的沉淀，短期内难以复制。

此外，据了解，水木将10%的GP Carry捐赠给母校，并连续多年资助三创大赛、就业指导中心等校友公益项目。这一机制既承载了回馈母校的情怀，也持续强化了校友网络的信任基础，为生态自我迭代提供了支撑，从而形成了一个从LP出资、协同合作到退出反哺的韧性闭环。

结语

水木用十年时间做生态，如今几乎成为清华系创业者网络中一个必经的节点。

正如有机构LP表示，在清华系占据半壁江山的硬科技赛道，水木称得上是“最懂清华的基金”。这份“懂”意味着：更高的项目覆盖率、更低的边际获取成本、更强的投后履约能力。而这些，最终会体现在基金的DPI和IRR上。

而更好的DPI和IRR，也更能回应水木的初心：聚水木力量，助国之重器腾飞。

成人达己，是情怀，也是一条被验证的长期路径。

马斯克贵人，一笔回报4000倍

Mon, 15 Jun 2026 15:42:38 +0800

绝望中的第一笔钱。

作者/余梦莹

报道/投资界PEdaily

盛况历历在目：SpaceX登陆纳斯达克，市值超2.1万亿美元，马斯克一跃而成首位万亿富翁。

如此现象级别的IPO，很容易让人忘记SpaceX当年的狼狈——火箭发射三次失败，公司一度走到破产的边缘。

危急关头，Founders Fund送来救命的2000万美元。直至今天，这笔投资的账面回报达到惊人的4000倍，堪称风投史上最迷人的一笔。

Founders Fund的背后站着马斯克的老友——彼得·蒂尔（Peter Thiel），人称PayPal黑帮“教父”。两人习性相近，彼此成就，仿佛一汪永远充满活力的喷泉，构筑成商业世界的一段佳话。

危难时出手

缔造一笔4000倍回报

只要你真的想去太空，那么没人能够阻止。

马斯克在敲钟那天回忆，SpaceX的故事始于一个仓库。那是2002年6月，SpaceX在一栋仓库里诞生——公司最初只有几个隔间、十来个人，以及扁平到几乎不存在的组织架构。

美国航天业有句俗语：“想在这行成为百万富翁，首先得有10亿美元。”当时马斯克的身家只有1.8亿美元，基本是卖PayPal股份得来的——压力可想而知。

2006年到2008年，猎鹰1号的前三次发射全部失败，每一枚都价值好几千万。彼时，马斯克还在给地面的特斯拉救火，Roadster量产不顺，融资环境又被金融危机击穿。

此时，Founders Fund宛如白衣骑士一般出现。

Founders Fund，由彼得·蒂尔创立于2005年。团队成员基本都是PayPal帮的战友，和马斯克长期共事过，蒂尔还是马斯克的老朋友，彼此有着天然的了解和信任。

彼得·蒂尔（Peter Thiel）

当时，身处危机的SpaceX的估值不到5亿美元。但在绝大多数VC看来，一家连续炸了三枚火箭、还差一次就要破产的公司，根本不值得看第二眼。

伟大的投资往往来自于非共识。Founders Fund向来不走寻常路，不同于讲究风险分散的硅谷风投，他们的投资策略集中而纯粹——以尽可能好的价格，把最多的钱投给最好的公司。在这样的风格下，创始人成了唯一的变量。

“他能同时胜任CEO和CTO的双重角色。世界上没有第二个人像他一样，能真正把 SpaceX这样的事情做成。”前Founders Fund合伙人Brian Singerman曾如此评价马斯克。

于是在2008年8月，Founders Fund投出超2000万美元，成为SpaceX的第一位外部股权投资人。三个月后迎来转机，SpaceX拿到了来自NASA的16亿美元合同，真正活了下来。

蒂尔曾复盘这笔投资：“我们深入研究过为什么第二次会发射失败，发现所有的细节都近于完美了，只是在最后一刻失败了。我们当时都相信，很快就能发射成功。”

此后的故事大家都知道了：猎鹰9号第一次返回地面，星链诞生，星舰开始试飞。最后的最后太空算力写进招股书，1.8万亿美元市值敲钟时刻，留给万千股民无尽的遐想。

Founders Fund重仓加注。细数下来，近二十年里Founders Fund累计向SpaceX投资约6亿美元，持股比例约为3%。按IPO发行价每股135美元计算，持仓市值已超过500亿美元。

单论当年那笔救命钱，回报已经超过4000倍。

硅谷叛逆大佬

最早投了Facebook

马斯克是公认的“疯子”，其实蒂尔同样疯狂。

1967年，彼得·蒂尔出生于德国法兰克福。从6岁就开始学习国际象棋，18岁那年进入斯坦福大学，先后获得哲学学士和法律博士学位。毕业后做过律师也交易过衍生品，于1996年创办蒂尔资产管理公司，创投生涯就此开启。

彼时全球互联网热潮初现，传统支付方式已经难以满足快速交易的需求。蒂尔和几位创业者共同创立了Fieldlink公司，最初是为了开发掌上设备的安全软件，迅速转为在线支付业务，并将公司更名为Confinity。

几乎同一时期，马斯克创办的X.com也闯入在线支付赛道。两家于2000年合并，这就是大名鼎鼎的PayPal。

2002年PayPal成功上市，但仅仅几个月后便以15亿美元的价格被eBay收购。一批带着天价支票的年轻人各奔东西，没人知道，这次散伙即将诞生出最蔚为壮观的商业奇迹。

那之后，蒂尔联合Paypal的工程师共同创办Palantir Technologies，专注政府情报领域的大数据分析。Palantir的名字来自《魔戒》里的“真知晶球”——一个能看穿一切的魔法石球。

主流VC对这个故事完全不感兴趣，依靠政府合同的生意看上去毫无前景，只有CIA的投资部门In-Q-Tel给了最初的200万美元。至今Palantir的市值已超过3000亿美元，成为蒂尔创业史上最浓墨重彩的一笔。

同样令人津津乐道的还有他的多次神来之笔。

2004年，当社交媒体还被视为“虚拟玩具”时，蒂尔力排众议，向名不见经传的Facebook投资50万美元。这笔交易后来为蒂尔套现数亿元，成为硅谷投资史上最令人称道的一笔投资。

到了2005年，蒂尔干脆和PayPal一帮老同事共同创立Founders Fund，专投那些被主流VC忽视的冷门赛道。从SpaceX、Airbnb到Stripe、Anduril，现今全部是硅谷巨无霸公司。

镜头拉向PayPal的其他成员，他们的故事也极为精彩——

YouTube，2005年由三位前PayPal员工创办，初衷只是分享派对视频太麻烦；里德·霍夫曼创立了连接全球职场人士的LinkedIn，最终被微软以262亿美元收购；基思·拉博伊斯颠覆了北美的房地产交易流程……有媒体将其称做“PayPal黑帮”（PayPal Mafia）。当中，蒂尔算得上整个组织的灵魂，“教父”般的存在。

过去二十年，蒂尔和他的Founders Fund就像一道冷冽的光，终其一生都在寻找某种超出表象的东西。

打破主流叙事

寻找改变人类命运的事

财富已经不足以形容蒂尔。

Palantir常被视为蒂尔投资思想的某种实体化——就像先知的透明水晶球，首先洞察，然后塑造，通过投资押注把蓝图转化为现实。

早在学生时代，这样的特质就已经初现端倪。他“总是对宏大的世界图景很感兴趣”，本科选择了哲学，会把商业案例抽象为宏大的、指向未来的问题。与其说他做风投，不如说他在验证着自己的信念。

有媒体曾如此描绘这位“教父”——“他有一点羞涩，因此显得严肃，公共场合几乎不苟言笑，也没有那种魅力型的幽默感，倒很像一位哲学教授，动辄就扎入到对一个问题的条理性分析中。”

如此一来，无论是Facebook还是SpaceX，惊鸿一注的背后不是偶然，而是从“第一性原理”出发长期观察事物的必然。

受老师基拉尔理论的影响，蒂尔视模仿为创新的敌人，这番精神完整地呈现在了著作《从0到1》当中—— 真正有价值的公司必须创造新市场而非在红海中竞争，必须创造全新事物而非改良复制。

“我不喜欢竞争，投资马斯克的时候我是唯一一个。没人对SpaceX感兴趣。”回头来看，当年看到SpaceX隐藏价值的人并不多见。

基于这样的理念，蒂尔只专注那些长周期、高风险、能解决根本性问题的项目。

“进步有两种形式，一种是水平进步，即复制已知模式；另一种是垂直进步，即探索新的可能。”好比梁文锋的大模型和张雪的机车，他们在系统之外另起炉灶，以一己之力打破了主流叙事的惯性。

他也从未停下过头脑风暴——喜欢读未来题材的书，钟爱奇幻小说和《星球大战》，会在后现代社会失去目标时四处呼吁：为什么我们不可以相信，仍有秘密有待发现？

蒂尔曾一度感到惋惜：数十年来，科技进步大多发生在信息领域，而在原子世界“无所进展”。他在著作中痛心疾首地指出：“我们想要会飞的汽车，结果却得到了140个字符。”

然而今天，伴随一颗颗卫星升上太空，机器人逐渐走进各个角落，蒂尔所憧憬的未来也许只是时间问题。

“等上十年二十年，押注一个可能改变人类命运的故事。” 这样的出手逻辑远不止浪漫。也许，下一个伟大的帝国就藏在不起眼的支票中。

中国义乌队，提前世界杯夺冠

Mon, 15 Jun 2026 15:42:38 +0800

隐形冠军。

作者 / 离荫

来源 / 视觉志

（ID：iiidaily）

6月12日凌晨3点，伴随着墨西哥与南非打响揭幕战，2026美加墨世界杯正式拉开了大幕。

48支球队踏上绿茵场，竞逐冠军奖杯，无数球迷熬夜盯着电视，为自己支持的球队加油打气，为足球的跃动而尖叫。

但赛程刚刚开始，“最大赢家”已经揭晓。

但那不是球场上奔跑的某一支球队，而是远在地球另一边的一座中国县城——义乌。

当全世界的目光聚焦于绿茵场上的拼杀时，义乌的机器早已转了几个月。

球迷服、充气棒、抱枕、挂件等各种商品，从义乌出发，流向了世界的每一个角落。

义乌生产的世界杯周边商品，占据约70%的市场份额，一直有着“世界杯最强氛围组”和世界杯“隐形冠军”的称号。

但这份成绩，只是义乌实力的冰山一角。

义乌，世界杯“圣地”

把义乌称为世界杯的“圣地”，一点也不夸张。

这里没有草坪，没有看台，却决定着无数球迷身上穿什么、手里拿什么、脸上画什么。

早在半年之前，义乌的商家们，就已经开始开动机器，生产商品，服务全世界的球迷们。

某家深耕体育用品生产的工厂，每天能够生产4000个样式各异的足球，基本没有库存积压。

除了足球，义乌商家们还生产训练器材、球衣、奖杯，许多商户还推出了一整套观赛助威套装，包含喇叭、旗帜、围巾、发箍、脸贴、纹身贴等。

义乌的老板们，从来不缺乏制造爆款的能力，他们做的许多东西，总能戳在球迷们的心坎上。

一款名为“小羊咩西”的毛绒挂件，是今年义乌的“爆款”。

那是一只身着阿根廷队服的憨态可掬的小羊，羊的英文是GOAT，在许多球迷心中，梅西等同于GOAT（Greatest of all time，史上最佳），刚好呼应了这一点。

因为这一点巧合，它让许多梅西粉丝爱不释手。

复刻梅西、罗纳尔多、姆巴佩等知名球星形象的积木，在义乌卖到断货，已经“抢先下单”的外国客户，为了第一时间拿到货，要求商家发速度最快的空运。

许多球迷有带宠物观看球赛的习惯，这一点也被义乌的商家们精准捕捉。

某厂商生产的宠物观赛服大受欢迎，已经卖出了6万多件。

一款穿着球衣，抱着足球的“尖叫鸡”，外表魔性，可以自己“站立”在桌面上，订单已排到2027年。

义乌的老板们还抓住女球迷们爱美且想感受世界杯氛围的需求，制造出各式各样的穿戴甲。

一位商户表示，哥伦比亚的客人已经购买了三批，每次都要了一百多箱。

如果在你心目中，义乌还和山寨、低质量画上等号，那你就大错特错了。

某品牌商店的招牌上，赫然写着“世界杯豪门官方授权店”。

它获得了阿根廷、英格兰、德国、西班牙、葡萄牙等8支传统国家队，以及巴塞罗那、拜仁慕尼黑、曼城、热刺等多家俱乐部的官方授权，开发的周边商品涵盖毛绒潮玩、服装鞋帽等多个品类。

如果没有义乌生产的这些“小玩意”，世界杯的氛围将会大打折扣。

江湖上流传着一句话：“不论世界杯在哪里举办，爆单的都会是义乌”。

义乌成为了世界杯“赢家”的历史，由来已有。

2022 年卡塔尔世界杯，义乌生产了大量拉伊卜（卡塔尔世界杯的官方吉祥物‌）造型的钥匙扣、摆件、手机壳、T 恤，此外，仅一家商家就出口了 80 万面手摇旗到卡塔尔。

2018 年俄罗斯世界杯，义乌出产的旗帜销量破9000万大关。

2014年巴西世界杯，色彩缤纷的夸张假发、卡塞罗拉（巴西世界杯的加油工具，形状类似骰盅），成为球迷应援加油的首选，来到当地看球的球迷几乎人手一个，背后同样是义乌商家发力。

有人调侃地说：“世界杯，中国队可以缺席，但义乌从不缺席。”

义乌速度

义乌不止是在世界杯期间大展身手，平日里就已经震惊大家许多次了。

前段时间，一款造型魔性的“巴掌帽”在海外爆火，被中国网友称为“只手遮天帽”。

这个帽子上午还在全网刷屏，义乌商家下午就完成了打样量产，还开发出了“双手遮天帽”“兰花指遮阳帽”“猪蹄遮阳帽”等多个升级版本。

一位义乌老板表示，这种东西在义乌，3小时就能造出来。

面对采访，他轻描淡写地加了一句：“生产制造就像喝水一样简单。”

这话别人说像是在吹牛，但从义乌老板口中说出，却显得再顺理成章不过。

义务人从不缺乏“追热点”的能力。

睫毛印章前一天晚上刚在社交媒体刷屏，第二天义乌老板们就已经开模生产，4-5天就能出一个样品。

网友偶然间发现，风扇面前绑上瓶子，制冷效果堪比空调。

义乌老板4-5天开出模具，降温效果很好，还十分美观，网友直呼再也不用去捡塑料瓶了。

之前矿泉水烟花的视频火爆全网，但想要拍摄需要在矿泉水瓶子上扎许多小孔，太过费时费力。

义乌马上造出水枪烟花，拍摄效果和原视频几乎没有区别。

去年年底，义乌工厂生产马年吉祥物"笑笑马"时，工人失误将上扬的嘴角缝反成下垂状，“笑笑马”却拥有一张"委屈哭脸"。

这批瑕疵品本要销毁，但图被人晒上网后却引发广泛讨论，许多网友说这只小马委屈的神态像极了周一上班的自己，直呼想要。

商家3天内将生产线从2条扩至12-15条，工人三班倒赶工，日产能从3000件飙升至1.5万件，还增加了发声芯片，一捏就会发出“呜呜”的哭声，并同步开发钥匙扣、U型枕等周边。

在义乌，一个不起眼的东西，都可能“暗藏玄机”。

看着不起眼的遮阳伞，实际上内置了喷壶和风扇，让被高温困扰的中东地区客户“买爆”。

看似普通的遮阳帽，实际集太阳能充电、风扇降温于一体，一度火遍国外，订单如雪花般飞来，工人把缝纫机都踩冒烟了。

义乌总能够把这些离谱的脑洞实现，一遍又一遍地刷新大家的认知。

久而久之，当人们看到新奇的脑洞，就说在社交媒体上喊话：“压力给到义乌、义乌请量产。”

其实，网友的要求很高，要快、要好、要新奇有趣、要所见皆所得，但每一次，义乌都不会让人失望。

江湖流传着“义乌指数”的传说，更是让义乌蒙上一层神秘的面纱。

2018年，义乌的老板们，提前半年就知道了英国哈里王子和梅根王妃要结婚的消息。

因为那段时间，义乌的老板们收到大量来自英国关于婚礼用品的订单。

半年后，那场世纪婚礼举行，背后是“义乌制造”在“撑腰”。

2018年的世界杯决赛前，义乌老板接到了大量法国队的纪念币、帽衫等订单。

最后，法国队4：2比分完胜克罗地亚队，赢得冠军。

2016年美国大选，特朗普和希拉里竞逐总统宝座，不少美国民调机构和国内媒体，都认为希拉里能够获胜。

但义乌的老板们，收到的特朗普应援道具订单高于希拉里，凭借这一点，他们认为总统最终将会是特朗普，最终结果果然如他们所预测的一样。

义乌指数预测重大事件走向，多半是戏谑之言，但义乌和整个世界的紧密联系，以及大家对“义乌制造”信任，却是实打实的。

义乌人，太能赚钱了

在短视频平台上，义乌被描绘成当代造富神话的舞台：

大四女生卖毛绒帽子，3个月赚了70万。

男子从大厂辞职，来到义乌4个月营收300万。

宝妈3个月内把日用百货电商生意做到了100万规模。

这些之前平平无奇或是屡遭失败的人，来到义乌之后年入几百万、几千万的传说，把义乌塑造成一座只要弯腰就能捡到钱的梦想之城，勾动着无数看客的心弦。

无论这些传说真与假，有一点不可否认，那就是义乌人确实很有钱。

2024年，中国县域城镇居民人均收入排行榜中，义乌居于榜首，该项指标超越北上深广四大一线城市。

在义乌，随便一个路口都停满了豪车。

但是这些几十、几百万的豪车，最大的用途却是拉货。

财富不会凭空产生，在这一辆辆豪车背后，站着的是一个个拼搏肯干的义乌人。

每天早上八点四十，许多公司还没到上班时间，就有不少人聚集在“外语晨练基地”，跟着老师大声朗读英语。

她们是义乌的老板娘们，每天早上送完孩子，九点半开门营业之前，她们就来到这里，针对贸易环节与客户的交流练一会儿英语口语。

在这里，“只争朝夕”不是一句空谈，而是每个人都践行的准则。

2024年，她们还组团登上纽约时代广场霸屏卖货，面对镜头她们从容自信，侃侃而谈。

她们之中有人凭借一段几十秒的英文产品介绍，第二天就卖空了12000双圣诞袜。

坊间流传着一种说法——“在义乌，人均英语四级”。

其实，在义乌会英语只能算得上是“标配”，这里多的是会说多国语言的人才。

有个义乌“小孩哥”，会说五国语言，用外语介绍商品的时候，流利程度把外商都惊呆了，外商直言：“我原本不想买的，但因为他我想下单了”。

外商还硬塞给他几百块钱，以示对他的鼓励。

一位义乌老板娘，能自如切换英语、西班牙语、阿拉伯语、俄语等五种语言，坚持了26年每天五点钟起床工作，还考了健康管理师证等多种证书。

在语言之外，义乌老板娘们还学习企业管理、产品设计、知识产权等各类课程。

一个义乌老板娘说：“如果自己不提升下自己，商机很快就要流失掉的。”

义乌地区流传两句俗语，一句是“金鹁鸪，银鹁鸪，飞来飞去飞义乌”，另一句是“就算天上掉金子，也要你自己出去捡”。

当你深入这座小县城的肌理之中，会发现义乌人创造的奇迹背后，都是同一个朴素的真理：没有来得容易的成功，但付出就会有回报，认真才有可能赢。

真正的赢家未必站在聚光灯下，而可能在车间、在档口、在打包台上。

命运永远偏爱认真的人，义乌为这句话做了注脚，这或许比任何财富神话，都更值得被记住。

或许世界上本没有什么奇迹，不过是几十万人，把“认真一点”这件事，重复了几十年。

想要成功的人，已经获得了“通关密码”，或许，下一个创造奇迹的人，就是你。

参考资料：

1.《世界杯倒计时1个月：义乌工厂日造4000个足球，“梅西GOAT”挂件成爆款，但商家更怀念上届》极目新闻
2. 《义乌，提前迎来“世界杯”时刻》中国证券报
3. 《义乌制造，征战世界杯》新周刊—新锐榜
4. 《世界超市展露经济新高度，义乌城镇居民收入超越北上广深》新浪财经
5. 《“义乌代表队”出战世界杯》中国商报
6. 《中国制造卡塞罗拉出场声音不及"呜呜祖拉"》山东商报
7. 《中国县域城镇居民人均收入十强出炉：义乌第一，玉环第二》极目新闻
8. 《“只要活着，我就赢了”！从霸气回应到3天没合眼，“义乌最牛老板娘”亲述：5000㎡仓库一度爆仓，但我们顶住了四重压力》每日经济新闻

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“今年量子估值涨太快”

Mon, 15 Jun 2026 15:42:38 +0800

解码量子产业。

报道/投资界PEdaily

本场 《技术路线终局之辩——哪把钥匙能打开量子实用化的大门？》 圆桌讨论，由水木清华校友种子基金管理合伙人 王学辉 主持，对话嘉宾为：

太一量生创始人、CEO 方正浩

华控基金管理合伙人、CEO 金豫江

玻色量子创始人、COO 马寅

矩量光启创始人 于文龙

以下为对话实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

王学辉 ：水木清华校友种子基金主要关注清华校友相关项目，最近很忙碌，上周就过会八个。请各位简单介绍一下自己和公司。

方正浩 ：太一量生是一家专注中性原子的量子计算公司，目标是做出面向容错的通用量子计算机。

我们是今年1月份成立的，目前已经组织起50人的全职科研和商业团队，其中研发团队占70%，当中近一半来自海外大厂和海外科学团队。

我自己原来是做VC，一直在做早期科技投资，对量子行业观察了六年，我认为去年来到了史无前例的共振拐点，是最好创业时机。我邀请了合伙人刘弘斌一起创立了这家公司，刘博士原来是微软首席量子架构师，离职之前也是计算大厂里职位最高的华人。

金豫江 ：华控基金长期围绕高端装备和先进科技做投资，最新动向是围绕人工智能第四次工业革命的前沿技术，包括AI、具身、量子、核聚变等行业做布局，现在已经到60亿的规模。

我们从2021年开始布局量子，当时思考的也是先布局较早落地的专用，2022年、2023年的玻色量子和图灵量子都是我们早期布局的项目。我们也在大力布局量子计算，超导和中性原子都有头部项目。

马寅：“十五五”规划明确提出“研制可容错的通用量子计算机和可扩展的专用量子计算机”，玻色量子长期坚持“通用+专用”并行的发展路径，是一家同时布局“通用量子计算”与“专用量子计算”的中国量子计算企业。在后续分享中我会介绍一些实用化案例。

于文龙 ：矩量光启致力于研发大型容错超导量子计算机，去年7月份在上海注册成立，马上满一周年。

整个团队非常年轻，具备芯片设计仿真、超导量子芯片制备以及整机系统集成的全链路能力，并与产业链伙伴协作，为客户提供全栈式量子计算解决方案。团队大多具有海外背景，既有非常深的学术积累，也有极强的工程化、商业化落地能力，希望能够推动量子计算从实验室走向更广泛的产业界，加速量子计算应用化落地。

王学辉 ：我们进入第一个问题，先聊聊今年的宏观情况、行业体感。不管作为创业者还是投资者，去年参加类似活动的时候大家还在讨论资本寒冬，有人说VC已死，但今年春节后整个形势发生了天翻地覆的变化，可控核聚变、脑机接口、量子、AI等前沿领域基本都是估值飙涨。大家体感怎么样？

方正浩 ：我觉得有这么几个趋势：

首先，现状是比较热的。可能有阶段性泡沫，但纵观历史每一次科技浪潮都发生在泡沫过后，最后会真正成长出一些世界级的企业。历史上泡沫最大的阶段还不是现在，而是1999年的科网股泡沫，2000年之后全世界95%以上的互联网公司全都倒闭了，但最后成长出了谷歌、Facebook这样的企业。

其次，就我自己的感受而言，投资人是二八分化的。市场里80%的投资人有从众心理，有些投资人对证券化和套利退出的热情非常强劲，但是对于量子计算到底能做什么，接下来三四年能不能创造生产力、什么时候创造生产力、怎么创造生产力，反而没有那么关心。

所幸我在过去一年时间里比较近距离地观察了整个行业的动态变化，很高兴地看到，越来越多投资机构的专业能力、行业理解深度不断提升，我们要选择的也是这样的合作伙伴。

金豫江 ：我们和方总合作得很好。量子投了三年时间，从去年第四季度开始涨得特别快，早期觉得10亿、20亿还是正常的估值，现在一个天使轮项目就是10亿、20亿，半年就奔着50亿去了。这对产业来说可能是一个好的机会，通过政策牵引所有资源都聚焦在前沿或者关键基础的行业中去；但就投资而言特别不友好，估值涨了之后，预期的风险和企业要做的事没有少，但是投资人的预期收益率降低了。

我们也面临着这种状况。前期在各个赛道都有布局，现在不仅要跟所有企业谈投资的钱，还要关注生态建设。玻色量子是我们合作两年的企业，现在和马总做了专门的基金投上下游产业链，这样我们和企业都能得到健康的发展，能更深入地看到量子计算如何应用落地，如何从关键零部件突破上看到问题。

现在我们和方总也一样，不管是机器还是下游的系统应用、零部件都在沟通，看怎么一起布局。把这件事做深入以后，才能不断保持认知优势和生态优势，给投资人带来更好的回报。

马寅：我的判断更乐观一些。我想分享三个观点：

第一，目前量子计算领域没有什么泡沫。公开数据显示，2026年一季度，国内量子科技赛道公开披露的融资总额突破32亿元，一举超越2025年全年总量。据报道，某具身智能公司30天就融资30亿元，相比之下，量子计算行业的企业估值趋于稳定。

第二，要深刻理解国家对量子科技的部署。“十五五”规划将量子科技列为六大未来产业之首。为什么将量子科技排在首位？因为量子科技是生产力，生产力会驱动生产关系变革。我们要理解国家战略定位，从年初的“十五五"规划到今天的资本市场，量子刚刚起了一波小高潮，但离最后的大浪还有一个阶段，还会继续往上走。

第三，“十五五”规划将建设现代化产业体系排在各项战略任务首位，科技创新是第二位，这是国家的深思熟虑。“十四五”规划纲要中科技创新在第一位，为什么“十五五”规划要将建设现代化产业体系放在第一位？因为要以经济建设为中心，要把发展实体经济作为基础，没有这个基础，现代化是实现不了的。

“十五五”规划纲要对现代化产业体系的各个方面都有部署。现代化产业体系发展要在推动新质生产力发展的大背景下进行，而新质生产力要发展战略性新兴产业、培育未来产业，金融、医药、农业等行业要互联互通，形成上中下游协同发展的格局，这是未来的希望。最终，硬科技在资本市场的支持下高速发展以赋能各行各业，进而带动整个产业链条的全面提升，资本导引更像一座“桥梁”。理解了这个逻辑就会明白，中国量子科技产业应当百花齐放、百家争鸣。

于文龙 ：从本质来看，今年量子领域的投资热潮首先源于量子计算在未来算力生态中占据重要一环，算力也是推动经济发展、科技发展甚至保卫国家安全非常核心的一环。

其次，量子计算各种技术路线都取得了非常显著的进步，产业化也在如火如荼进行当中。可能两年前很多人对量子计算有质疑，现在大家都形成了共识，量子计算一定能够成功，只不过是时间早晚的问题。正是基于它的重要意义、整体技术进步及国家积极推动，获得了投资机构的青睐。

国内而言，国家政策导引非常重要。其实量子热潮相比其他领域来说还是远远不够的，我们看到国内的量子计算投资非常热，一季度融了多少人民币，同样海外也有更多的机构、更大的金额进入这个领域当中。我们也要认识到，量子计算仍然面临非常大的科学、工程、技术的挑战，这个投入是长期的，也是巨大的。我们需要更多资金进来，加速产品研发和生态建设，推动商业化应用。

王学辉 ：感谢四位。今年大势确实很好，最大的背景还是全球竞争，摩尔线程、智谱给大家画了一个闭环。以前说老二、老三是在跟风吃土，但是慢慢我们开始进入深水区，必须往前走，从跟跑、并跑到可能领跑，整个过程可能会非常漫长，但是也会发生之前没有想象到的事情。

比如以前美股“七姐妹”很牛，我们同行业和别人差一个汇率、差一个量级，但二三十年内我们首先要追平，可能还会超越。从这个角度来讲，这一波硬科技浪潮会非常持久，可能20年、30年、50年，中间肯定会有起伏。投资的角度也很乐观，三年不够我们就用五年、十年，慢慢来。

具体到量子这块，我们探讨一下不同技术路线。可能一开始看好的后来不行了，一开始没有看好的后来又行了。请各位畅想一下，这几种技术路线未来是什么样的，终局是一家独大还是三分天下？

方正浩 ：经典计算机都是晶体管，最后演化出了冯·诺伊曼架构，演化出了中央处理器CPU、图形处理器GPU、内存乃至硬盘。但量子计算不是这样的，它是存算一体的，一个量子计算机的介质既是计算器，也是CPU、GPU、内存、硬盘。不同类型的量子比特未来可能会呈现出类冯·诺伊曼架构，有不同的适应场景。

为什么中性原子技术过去几个月得到关注？三个月前，超导量子的先驱谷歌宣布把中性原子纳入第二路线，现代量子之父、加州理工的John Preskill教授在三个月前成立了量子计算公司，也是做中性原子。

归结起来，中性原子有三个方面的优势：第一是全连接性，带来了更高的纠错潜在效率，天然更适合做容错；第二是本身的可扩展性，过去几年中性原子的物理比特增长是各个路线里最快的；第三是规模化后的经济性比较高，主要成本结构、激光系统并不是随着物理比特数的增长而线性增长的。所以目前来看，中性原子是最有潜力做大规模容错计算的路线之一。

金豫江 ：我们在量子计算机布局好几年了。早期是专用小规模的方式，玻色量子也是国内落地最快的企业。

到通用量子计算后，其实有很多路线，比如中性原子、超导和离子井，目前大家都很看好。就我理解，未来可能还是根据不同的场景采用不同的基础物理的点，量子更适合于大规模的算力中心，有些适合于端侧部署，每家都是各有优势。

投资方面，我们也是全赛道、全链路都进行布局，在当前把每个线路都布上，找最好的企业，与它们一起发展。

量子是终极算力，未来CPU、GPU、QPU将在不同维度共同帮助人类走向更高、更远的境地。

马寅：可以从两个层面来看。

第一个层面是硬件层。量子计算与经典算力——CPU、GPU等实现互联互通，即为“量超智融合”。目前玻色量子自研的专用量子计算机已经在国家超算中心成都中心完成部署，实际运行效果不错，在一些应用场景中已经取得成果突破。

第二个层面是应用层。量子-经典混合算力部署后用来做什么？刚才其他嘉宾也提到，用量子方法构建量子逻辑门，进而探索在大模型训练等领域替代GPU的可能性。这个方向是对的，也是目前通用量子计算领域一个非常大的期待，如果未来在容错能力上能够持续突破，通用量子计算的这条路就有望走通。

玻色量子选择的切入路径有所不同。我们将专用量子计算机应用于AI for Science，已经率先在人工智能、生物制药、新材料发现、脑科学、未来能源等20+个行业实现100+场景探索和应用，并取得了一系列成果突破，具有巨大的实用前景。

回到之前提到的生产力与生产关系之间的联系，量子科技作为生产力就要赋能各行各业，不要试图自己干完所有的事情，而是要真正帮助各行各业的伙伴。这就是玻色量子的定位：专用量子计算机应用于AI for Science。

于文龙 ：现在量子计算机有几条路线已经在做产业化，也有几条路线在实验室取得了突破和进展。尽管超导分走了最多的资源，比如美国政府最近投入20亿美元支持量子计算，其中12亿美元直接投向了超导领域，还有3.75亿美元投给了GlobalFoundries芯片加工厂，用于超导量子芯片、硅光芯片、拓扑芯片的研发。

实际上，没人能回答哪一条路线最终胜出，哪怕上帝来了也不知道。每一条技术路线都有明显的优劣势、应用场景和适用范围。短期内一些路线有了明显进展，比如超导量子计算率先实现了多个里程碑，但在未来算力生态中很可能是多种量子计算机与多种经典算力融合。现在的经典算力同样丰富多彩，有几万甚至上百万种经典芯片，对量子计算机来说未来每条路线也许都有一席之地。

王学辉 ：看来还是百花齐放。下一个问题，想探讨量子计算是否有真正落地的领域，大家可以举一两个案例。到底什么是刚需量子计算、经典计算做不了的，什么又是混合的？

方正浩 ：首先讲一讲量子计算的远期场景。量子计算的主要作用不是计算速度有多快，而是减少计算次数，单论计算速度相比于经典计算其实没有优势。

现在比较确定可以减少计算次数的主要有两大场景，第一个是密码破解。哪怕是世界上最大的智算集群和超算集群，破解一个RIC密码可能都需要10亿年，但当我们有大规模容错量子计算机的时候，破解它只需要几个小时。也包括加密货币的攻击场景和建立防御体系。

第二个是物质世界的模拟。电子在原子周边出现的每一个时间点都是以概率分布的，且一个体系里可能有多个电子，彼此之间还有非常强的关联作用。这就导致即使今天用最好的超算和AI都只能模拟电子行为，而不能做精确计算，因为计算的维数太高了。今天最大的计算集群能模拟最复杂的体系是水分子，根本没法模拟化学反应。

但当量子计算机达到一定程度的通用容错计算能力时，今天无法被计算的化学、材料、制药问题都可以进行精确计算。原本大量成本用在了试验，比如1000个潜在分子通过AI、DFT计算出来，但是算得不准，必须做化学实验、临床试验、毒理实验。未来量子计算可以精确地描述电子整个反应过程，将极大程度地减少实验的需求，这是确定可以指数加速的场景。

金豫江 ：我们先从终局看。有些LP跟我们聊，量子以后是否能代替一切？在未来中远期，GPU、CPU在不同领域有不同的优势，CPU强于基本调度和基本管理，GPU是AI的矩阵算法，QPU适用于密码的解密及对真实世界的模拟。

往回推，2030年前后会达到10的负6次方的精度，基本有上百的逻辑比特，可以很好地刻画描绘物质世界。比如刚才提到的分子结构预测，最早叫第一性原理计算。最初用超算来做，做得很慢，2020年前用GPU来做，效率高一些，但分子数和精度还是有所不足。现在更多是用量子算法来做。我们希望到2030年能有偏通用的百比特的东西，大幅提升计算的精度和复杂程度。

马寅：结合我们自研的专用量子计算机的应用实践，我分享两个案例。

第一个案例是在小分子制药领域。我们与上海交通大学药学院合作，近期在国际上预印了一篇颇具影响力的论文，工作内容是从第一性原理出发，开发了靶点活性口袋发现、分子筛选、小分子优化等多步量子算法。基于上述方法，我们高效找到了针对某一特定靶点的多个具有细胞学活性的小分子，目前已经进入动物实验阶段，并快速推进到了接近实战化的场景。如果要问这个做法比经典方法快多少倍，我想说“快多少倍”反而不是最重要的点，真正重要的是我们找到了以前找不到的可能性。量子计算带来了更大的搜索维度和更广阔的可能性探索空间，这种“可能性”本身就意味着更多的希望。这是量子计算在微观世界模拟上一个非常典型的应用，在新材料发现领域也取得了类似进展。

第二个案例在脑科学领域。我们与中科院上海微系统所合作，在侵入式脑机接口方向完成了一项非常漂亮的工作。在50个神经元规模的小鼠视觉识别任务中，我们用专用量子计算机做解码，起初发现准确度不如经典计算机，我的第一反应是这个场景不是我们所擅长的。但当任务规模扩展到约200个神经元的复杂图像识别信号时，准确率一下子提升到了96.2%，而经典计算机在同规模下的公开数据集准确率为91.1%，我们提升了5个百分点。这就是单点突破的意义所在。在一个单点上找到确切的优势，生产力的价值就体现出来了。

于文龙 ：矩量光启成立不满一年，是一家专注于做设备的公司，致力于做好量子计算机。现在大家都非常关注量子计算机的应用落地，量子计算应用难本质卡在了硬件设备——现在的量子计算机还不足以支撑大规模商业落地。

矩量光启采用先进的半导体工艺，研发量产大规模超导量子芯片，从而构建一台算力足够强的量子计算机。我们愿意与生态伙伴进行深度合作，包括弧光量子、微观纪元在内的量子算法公司，希望所有量子算法都能跑在我们的设备上，共同推动产业生态发展。

矩量光启也在筹建应用团队，对接量子算法伙伴与行业客户。最近我们与制药公司信诺维合作，开发建设以量子为中心的多尺度模拟解决方案平台。量子计算机最适合解决量子体系问题，主要涉及到微观物理世界遵循量子力学的分子电子相互作用问题。大家都在积极推动量子计算在材料计算尤其是生物医药领域的应用。

现在算力场景、算力需求不断增加，很多是经典算力不能解决的，大家都在尝试用量子计算这一全新计算范式来解决，未来市场规模非常大。

王学辉 ：咱们是设备为主，类似IBM这样吗？

于文龙 ：IBM在前几天的大会上，展示了在经典和量子计算机结合的超算上进行了12635个原子模拟实验，IBM同样在大力推动材料计算的研发。

王学辉 ：AI与各个前沿领域都有组合，比如AI+可控核聚变，控制里面的等离子体。我们也投了一个AI+量子的组合，用经典AI算法模拟量子计算，用于生化环材领域。大家怎么看待AI与量子的结合或协同？

方正浩 ：AI和量子有非常大的结合空间。短期来看，AI赋能量子的价值更大，比如做中性原子要做激光，要重排原子阵列，AI可以优化激光的串扰，优化阵列来实现无缺陷的排布，一些重排的算法也可以用AI来做。中期来看，容错核心是编解码，AI可以开发新型编解码的算法。目前阶段里，AI技术对于量子技术的快速迭代很有帮助。

量子赋能AI方面，过去我们说量子计算不能用来做AI。大部分AI线性矩阵运算用量子来做会产生两个问题，一是梯度消失的问题，计算过程中慢慢就没有梯度了；二是量子的QRM存储器数据吞吐量非常小的问题。

4月份，谷歌Quantum AI发布了一篇论文，首次论证了量子计算在机器学习中，在PCA、分类、embedding、降维等场景下存在指数加速的可能性，从而第一次论证了量子未来可能真的可以赋能AI，而且是在大规模、机器学习当中有潜在的价值，很让量子从业者期待。

金豫江 ：各个路线中不管是原子排布、测控还是纠错都在用AI的工具做，有些量子公司也在与AI公司合作甚至做合资公司。我觉得Quantum AI比较快的点在材料学方面。有些企业目前用量子算法做数据，应该是比较快爆发的点。

马寅：这两方面玻色量子都有实践，我补充两个具体案例。

第一个方向是AI赋能量子计算。我们从去年6月开始，使用人工智能算法对自研的专用量子计算机系统内多个单点控制环节进行优化，将专用量子计算机的稳定运行时长从每天几个小时提升到十几个小时。可以非常确定地说，AI今天已经能够实实在在地帮助量子计算发展得更好。

第二个方向是量子计算赋能AI。2024年诺贝尔物理学奖颁给了辛顿与霍普菲尔德，以表彰他们在玻尔兹曼神经网络方面的贡献。这套理论框架恰好能够运行在玻色量子的专用量子计算机上。这也是为什么我们将专用量子计算机应用于AI for Science时，核心路径是“Quantum for AI for Science”——这个“AI”更多指的就是玻尔兹曼神经网络，而不是当前以Transformer为代表的生成式人工智能。这就是玻色量子的一些实践经验。

于文龙 ：AI和量子是密不可分的。量子计算的快速发展离不开AI的帮助，谷歌的量子团队叫Google Quantum AI；反过来，量子计算作为一种算力也可以帮助AI的发展。现在涌现出很多新的领域，如AI for Science，未来量子和AI结合能加速这类行业的发展，比如AI+Quantum for Science、AI+Quantum for material，甚至引起很多行业的变革。

王学辉 ：最后一个问题，大家来SuperLink有什么诉求，想link到什么资源，可以大声讲出来。

方正浩 ：我们比较希望与各行各业，包括核聚变、化学、材料、AI，共同去定义量子在下一个时代中到底能发挥什么样的研发提速作用，希望能与大家做更广泛的接触。

金豫江 ：特别感谢投资界举办这个活动，一是老朋友重聚，二是新朋友见面。希望能扩大下人际网络与新项目的获取。

于文龙 ：新行业尤其前沿科技行业其实非常缺人才。量子计算机研发需要多学科交叉，不仅需要量子专家，也需要各个领域的顶级工程师，比如集成电路、IT、人工智能、半导体领域的顶级人才和先进技术。更重要的是，量子计算需要行业客户的支持，提供更多业务场景，毕竟没有人比客户自己更了解他们遇到的难题。在用经典算力很难解决、甚至无法解决的情况下，大家可以大胆尝试量子计算，寻求解决方案。

IBM宣称他们与全球500强公司中的300家建立了合作，给国内各个行业带来非常大的启发。在新的计算范式出现时，其实也为各个公司提供了领先竞争对手的发展机会，拥抱最先进的算力，也许就能在未来竞争中领先对手一步。

王学辉 ：最后，我也特别希望大家都能够成为百亿公司，早日上市，甚至达到千亿、万亿。希望万亿级公司里能出现量子企业的身影。谢谢各位！

首发| 三个月35亿，投资人开抢物理世界OpenAI

Mon, 15 Jun 2026 08:48:00 +0800

AI分水岭。

作者/刘博

报道/投资界PEdaily

熟悉的一幕再度上演。

投资界获悉，极佳视界宣布又完成10亿元B2轮融资，由新加坡顶级跨境投资机构狮城资本（多轮持续追投）、中国-比利时基金（中比基金）、建投投资、万向钱潮、复星锐正、华盖创赢、金创投、德屹资本、华仓资本、元石基金等全球顶级国家队基金、产业资本、财务机构、国资平台共同投资，国中资本、达晨财智、图灵资管等多个老股东持续超额加注。

据知情人士透露，本轮市场投资意向远超原定融资目标。值得一提的是，这已是极佳视界三个月内第三笔融资，累计金额高达35亿元。

至此，极佳视界与身后掌舵者90后博士黄冠，缔造了今年创投圈火爆一幕。而投资人集体押注背后，也许是物理AGI的“GPT-3时刻”即将到来。

投资人排队赶来

三个月，一连融资35亿

如你所见，几乎市场上所有类型的头部投资机构，都出现在极佳视界的身后。

早在成立之初，极佳视界便获得数千万元种子轮融资，由辰韬资本投资。此后，投资人开始排队赶来——2024年9月完成近5000万元天使及天使+连续两轮融资，由北汽产投、奇绩创坛、华民投、龙鼎投资、清智资本、PKSHA Algorithm Fund等机构投资。

时隔一年，极佳视界又在2025年8月获得Pre-A&Pre-A+连续两轮数亿元融资。其中Pre-A轮融资由国中资本领投，紫峰资本、老股东 PKSHA Algorithm Fund跟投；Pre-A+轮融资由中金资本、广州产投、一村淞灵、华强资本投资。

随后，极佳视界的融资节奏变得密集起来。同年11月，极佳视界完成新一轮亿元级A1轮融资，由华为哈勃、华控基金联合投资。一个月后，公司完成2亿元A2轮融资，由达晨财智领投，老股东华控基金联合领投，首发展创投、浦耀信晔、财鑫资本、华金资本、张科垚坤、复琢创投等知名机构跟投，老股东合鼎共资本超额跟投。

进入2026年，极佳视界的融资节奏留给创投圈深刻印象。

先是在今年3月初完成近10亿元Pre-B轮融资，投资方包括中芯聚源、上海半导体产投基金、临芯资本、星源资本、万林国际等顶尖芯片和汽车产业资本，中金资本、苏创投、华强资本、长江资本、光谷产投、锡山国投、金雨茂物、新鼎资本、领阳投资、财鑫资本、张科垚坤、诚筑投资等重磅国资平台和知名财务机构。其中，中金资本、华强资本、财鑫资本、张科垚坤等作为老股东持续超额重磅加持。

紧接着在4月，极佳视界B1轮融资浮出水面——由某知名科技巨头、多个顶级国家队基金、伊利集团CVC健瓴资本、普华资本、华福投资、毅达资本、新型工业化基金、盛景嘉成、图灵资管、凯洋资本、武汉高科、贵阳金投、山东产投等顶尖国资平台、产业资本、双币财务机构共同投资，华控基金、华民投、一村资本、领阳投资等多个老股东持续超额加注。

至此，极佳视界估值已突破百亿元，成为国内首个世界模型百亿独角兽。

直到这一次，B2轮融资正式揭开面纱，意味着在短短三个月内，极佳视界累计完成35亿元融资，投资人们用真金白银投票。

细细梳理下来，极佳视界成立至今走过的融资历程，恰是一级市场对物理AGI赛道信心持续升温的一抹缩影，更是投资人们对极佳视界“世界模型驱动物理AGI技术路线＋生产力级落地能力”的坚定看好。

当中所透露出的信号同样意味深远。进一步来看，这既是极佳视界过往技术积累的成果见证，更是其引领物理AGI赛道、开拓全新产业格局的最有含金量的背书。可以预见，未来还会有更多投资人汇聚到极佳视界身后。

“双金字塔”体系

迈向物理AGI的底气

正如外界好奇，为何会是极佳视界？

投资便是投人。极佳视界身后掌舵者是一位90后清华博士——黄冠，他本科毕业于华中科技大学，后进入中国科学院自动化研究所攻读硕士学位，此后又成为清华大学自动化系博士。此外，他曾先后任职于地平线、鉴智机器人，并拥有微软亚洲研究院、三星中国研究院等机构工作经历。

更难得的是，黄冠在过往职业生涯中，累计主导或参与融资超过20亿元。由此，黄冠是业内少有的同时拥有物理AI方向顶尖科研经历、量产工程经验、商业落地经验和连续创业经验的复合型领军人才。

而由黄冠所带领的这支核心团队，同样完整经历了过去十年物理AI的发展历程，并在CV、自动驾驶、具身智能、世界模型等每个阶段的技术创新和产业落地都持续做出过优秀成绩。这是业内少有在物理AGI的算法、数据、本体、量产、商业、组织等方面都拥有顶尖经验和能力的六边形战士团队，堪称物理AGI的“梦之队”。

如果说人才是极佳视界一路崛起的助推器，那技术创新就是其立足全球物理AGI赛道的核心根基。

众所周知，物理AGI研发面临两大核心瓶颈：一是数据碎片化，缺乏适配物理交互场景的高质量、多维度数据；二是语言主导的基础模型并不是有效编码3D信息、物理因果与动作的架构，导致模型难以理解复杂物理规律。

如何解决这两大问题？极佳视界给出的答案是， 以世界模型为核心，同时构建起算法与数据“双金字塔”体系。

其中，数据金字塔共分为五层，从底到顶依次为：互联网视频数据、真人数据、世界模型模拟器、仿真合成数据、真机数据。这种五层数据架构，可以解决物理AGI研发中数据不足、质量不高、场景单一的痛点，为算法模型训练提供了充足且优质的“燃料”。

算法金字塔则分为三层，主要围绕世界模拟、动作对齐、经验强化三大核心能力。由此一来，可以实现从物理认知到实体执行、从被动执行到主动进化的跨越，让物理AGI具备了类似人类的学习能力与适应能力。

“双金字塔”体系的核心价值，在于构建了数据驱动算法、算法反哺数据的闭环进化机制。数据金字塔为算法金字塔提供海量、高质量的物理交互数据，支撑算法模型的训练与优化；算法金字塔的迭代升级，又能提升数据采集的精准度与仿真数据的真实性，反过来丰富数据金字塔的内容。

更重要的是，极佳视界历经三年时间沉淀，打造了“世界生成-行动”双模型体系。这当中，世界行动模型 是把世界模型的理解与预测转化为机器人的行动策略 ——GigaBrain-0：世界模型驱动的自研具身VLA大模型，在全球规模最大的真机评测RoboChallenge中以51.67%的任务成功率获全球冠军；

GigaBrain-0.5M*：全球首个以“世界模型主导的经验学习”为核心的物理智能体原生范式，通过“世界模型+强化学习”实现自我进化，高难度长时程任务成功率接近100%；

GigaWorld-Policy：打破“速度-性能-效率”不可能三角的世界动作模型，实现10倍推理速度、10倍训练效率提升，任务成功率提升约30个百分点。在全球权威的面向家庭移动操作任务评测平台RoboCasa365上击败Nvidia GR00T N1.5、PI0.5等获得全球第一，并成为榜单首个登顶的世界动作模型。

世界生成模型则是理解、模拟并生成物理世界，为行动模型提供数据与仿真底座以及预训练参数 ——GigaWorld-0：全球首个验证“世界模型生成数据能有效提升真实机器人性能”的里程碑式工作，2025年12月发布并开源，GitHub开源代码斩获1.5k+ Star；

GigaWorld-1：一款动作条件世界模型（AC-WM），在权威评测WorldArena上以综合得分62.34击败谷歌、英伟达、阿里等国际顶尖机构的模型获全球冠军，是榜单首个突破60分的模型；

DriveDreamer：全球首个面向真实物理世界的自动驾驶世界模型，获NVIDIA Oral Presentation邀请、ECCV 2024最具影响力论文之一，率先实现世界模型的大规模产业落地。

毋庸置疑，世界行动模型与世界生成模型缺一不可，是一种相辅相成、螺旋上升的状态，共同构成物理AGI的基础模型，从而加速物理AGI走向“GPT-3时刻”。某种程度上，极佳视界走出了一条正逐渐被验证的全新路径。

物理世界，AGI的下一站

AI时代新的分水岭时刻来临了。

过去几年，数字AGI聚焦于信息处理与虚拟交互，依托大语言模型、多模态生成模型，实现文本创作、图像设计、代码编写等功能，本质上是对“信息生产力”的优化与提升。

局限性也显而易见。数字AGI虽然极大提高了信息传播、内容创作、数据处理的效率，但始终无法突破虚拟与现实的边界。正如“AI教母”李飞飞所言，大语言模型仍是“黑暗中的文字匠”，雄辩但缺乏经验，知识渊博却不够扎根。

因此，在极佳视界的团队看来，AGI不该只停留在屏幕里。而物理AGI的核心价值在于实体执行与物理改造，通过世界模型理解物理规律，通过多模态感知物理环境，通过机械躯体执行物理动作。

毫无疑问，GPT-3被公认为是数字AGI实现过程中，Scaling Law首次显现涌现能力的关键节点。到了今天，极佳视界用三年时间，完成了算法和数据体系的不断突破之后，已经看到了物理AGI路线收敛的趋势，这意味着物理AGI的“GPT-3时刻”或将很快到来。

据介绍，极佳视界GigaBrain-1将于今年第三季度发布。作为全球首个基于“双金字塔”体系打造的物理AGI基础模型，GigaBrain-1将带来三项关键突破：视觉原生理解（以视觉作为状态理解的主通道）、语言高层规划（语言负责高层任务分解）、物理规律对齐（系统性扩充全类型、大规模训练数据）。

在此之后，GigaBrain-2与 GigaBrain-3也将相继推出。其中，GigaBrain-3 将基于1000万小时视频数据+100万小时世界-动作数据进行训练，剑指物理AGI的“GPT-3时刻”。

当然，技术最终要回归产业价值的兑现。

极佳视界为此独辟蹊径：C端进家庭、B端进工厂，两条线一起跑。放眼行业，目前能够拿到家庭订单的具身智能企业屈指可数，原因就在于真实家庭场景的需求更复杂、多样化，远不如工业场景标准化。

但是极佳视界依旧迎难而上，在不久前发布家庭场景子品牌“拾光SeeLight”，并推出首款进入真实家庭的通用人形机器人“拾光S1”，已获得真实家庭场景百台订单，将率先部署于武汉光谷之寓社区，三季度起开启规模化运营；下一代家庭通用机器人“拾光S2”也将于第三季度发布。

由此一来，极佳视界在行业里最稀缺的家庭真机数据方面，又实现了率先破局。而沿着拾光S2/S3的产品节奏，所对应的正是物理AGI的ChatGPT时刻——让普通技能在真实家庭场景中被广泛应用。

在B端，一方面，面向工业制造场景，极佳视界正从单点验证迈向规模化量产。今年4月，极佳视界已推出了全栈自研物理AGI原生通用机器人Maker H01，并携手一汽模具、阿里云，完成了具身智能机器人在真实工业制造场景的全流程解决方案落地，将传统自动化方案数月的场景适配周期压缩至数周。

与此同时，极佳视界在本月宣布，规划三年内联合隆盛科技在无锡部署1000台搭载极佳视界世界模型具身大脑与Maker系列的通用机器人——这是全球首次由物理智能基础模型驱动的通用机器人在工业场景开启千台级规模化落地，标志着国内具身智能彻底告别小范围试点、全面迈入工业场景规模化量产周期。

另一方面，极佳视界早已把自动驾驶世界模型DriveDreamer系列做成行业代表作——以世界模型为核心的新一代驾驶模拟器，已与多家国内头部主机厂、海外及合资主机厂，以及AI芯片、Tier 1巨头达成签约定点与量产合作，服务海内外头部主机厂与自动驾驶公司超30家。

总结来看，以工业系列产品为代表的B端布局，正对应物理AGI的Claude Code时刻——高级技能在生产力场景中的突破。

更重要的是，极佳视界落地场景实现双线并行，能将持续积累的真实数据与现金流进一步反哺“双金字塔”的数据底座，驱动“场景—数据—模型—产品—生态”飞轮。

在黄冠看来，GPT-3时刻，实现了模型能力的智能涌现；ChatGPT时刻，生产力惠及到了每一个普通人；Claude Code时刻，数字智能模型能力达到了专业领域专家级别。

“作为在国内最早布局世界模型的物理AGI领先企业，极佳视界相信物理AGI未来也将经历类似阶段，不同之处在于——物理AGI将直接作用于真实的物理世界。它带来的不仅是信息效率的提升，更是生产与生活方式的重塑，因此对经济与社会的影响也将更为深远。”

纵观人类文明发展史，每一次生产力的重大飞跃，都离不开核心技术的颠覆性突破。因此，当AI真正突破数字边界的限制，进入到物理世界的广阔天地时，势必也将掀起新一轮生产力革命，无限的物理生产力将被释放。

这正是极佳视界所描绘的那个终极愿景——物理AGI服务每一个人的时代，会在一户一户真实家庭中逐渐发生。

也许，这一幕就快要到来了。

投资界AI周报 | 字节拆分一个AI团队

Sun, 14 Jun 2026 16:19:22 +0800

【本周快问】AI 细分赛道格局将如何演变？

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本源量子—— 近30亿人民币 —— 量子计算

投资方：中国兵器装备集团，中科育成投资，华民投，山东省等省级政府投资平台，江西省等省级政府投资平台，河南省等省级政府投资平台，青岛市市级政府投资平台，上市公司，国家集成电路产业投资基金
千诀科技—— 数亿人民币 —— 具身智能大模型

投资方：京铭资本，山东省新动能基金，山东财金集团，元禾厚望，芯能创投，南京市创投集团，英诺天使基金，尚势资本，仁爱集团，玄素投资
百奥几何—— 数亿人民币 —— AI制药（生物计算）

投资方：上海生物医药基金，国科投资，达晨财智，星连资本，高榕创投，指数人工智能产业创新基金
安纳智芯—— 数亿人民币 —— AI模拟计算芯片

投资方：经纬创投，峰瑞资本，阿尔法公社，讯飞创投，中赢创投
CreativeFitting井英科技—— 数千万美元 —— AI文娱内容服务

投资方：Lollapalooza Capital，蚂蚁集团，腾讯公司原集团副总裁殷宇
八点八数字—— 近亿人民币 —— AI内容创作工具（AI短剧、数字人方向）

投资方：北京泰中合领投，多家机构跟投
微眸医疗—— 近亿人民币 —— 眼科手术机器人

投资方：元航资本，明桂资本，多家知名机构

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OpenAI秘密提交IPO申请文件
字节拆分一个AI团队

字节跳动 AI 制药业务线已启动拆分与独立融资进程。据悉，拆分后字节仍将控股新公司，AI 制药核心团队、核心算法、技术平台和已有管线资产将整体进入新主体。同时，该业务也将继续从火山引擎获得算力支持。新公司将由字节跳动 AI 制药团队主导负责。
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苹果发布新一代AI平台及升级版Siri
英伟达与LG集团合建AI工厂，合作推进机器人、自动驾驶及自主AI
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腾讯混元AI Infra新开源：HPC-Ops推理核心算子全面升级
蚂蚁集团推出海外AI支付方案及移动智能体协议
小米宣布开源AI编程助手MiMo Code
百度爱采购发布AI经营助手“生意搭子”

模型最前沿

Anthropic推出新模型Claude Fable 5
谷歌推出DiffusionGemma开源模型
谷歌推出Gemini 3.5实时翻译模型
小米上线MiMo-V2.5-Pro-UltraSpeed模式
HiDream-O1-Image-1.5大模型刷新纪录
阿里云Meoo CLI发布，本地AI编程项目可直接部署上线
奇异摩尔发布800G AI SNIC平台架构

具身新动态

特斯拉Optimus V3预计7-8月投产
黑芝麻智能与上实科技达成战略合作，共建具身智能生态
智元推出行业首个开放且完整的具身智能生态技术体系——智元AIMA
浙江人形发布汽车柔性智造全流程解决方案，非标产线最快1天部署
工信部首份具身智能行业标准《具身智能基准测试方法》6月1日正式实施

应用落地派

千问发布高考志愿填报Agent，免费提供志愿填报咨询
美团发布AI浏览器Tabbit 1.0，标准版永久免费
京东MALL引入首批实习机器人员工
高德问店开启公测，首批商业经营Skill开放调用
滴滴接入微信AI生态，可直接唤起快车、专车等服务
科大讯飞发布讯飞星火医疗大模型V3.5
小红书上线RED Skill功能
得物率先接入微信AI Agent生态，提供品质商品服务及信息

政策风向标

中电信人工智能产业基金成立，20亿 ：天眼查APP显示，中电信（上海）人工智能产业私募基金合伙企业（有限合伙）成立，出资额20亿元，执行事务合伙人为中电信私募基金管理有限公司。合伙人信息显示，该基金由中国电信集团投资有限公司、上海国投先导人工智能私募投资基金合伙企业（有限合伙）、央企战略性新兴产业发展基金有限责任公司、上海汇资投资有限公司、中电信私募基金管理有限公司。

工信部印发《“人工智能+信息通信”创新发展实施意见（2026—2028年）》 ：提出到2028年人工智能与信息通信初步构建融合互促的创新发展格局，城域算力1毫秒时延圈覆盖率不低于75%，加强移动通信空口智能化、天基计算网络、智能体互联网等一批关键核心技术攻关，加快建设400Gbps/800Gbps等骨干传输网络。

两部门：深入实施“人工智能+三品”专项行动 ：工业和信息化部办公厅、文化和旅游部办公厅发布通知，提出分行业分领域发布实施人工智能赋能应用指南，建设一批行业大模型和高质量数据集，聚焦体验制造、时尚消费等重点领域挖掘创新产品与应用场景，以技术创新驱动消费品产业提质升级。

两部门联合开展2026年度人形机器人与具身智能实景实训专项行动 ：工信部、国务院国资委办公厅发布通知，面向工业、特种、服务等领域重点场景，一体推进实景实训空间建设、创新应用联合体培育、作业技能攻关、应用部署验证等重点任务，优化具身智能模型算法，积累高质量真机数据，提升本体关键部组件性能。

国家数据局发布《关于推进行业高质量数据集建设行动的实施方案》 ：这是国家层面首次对数据赋能人工智能发展作出的系统性部署，围绕行业高质量数据集供给、流通、应用等关键环节，部署六大专项行动，聚焦智能体、具身智能和世界模型等重点方向加快推进数据集建设，引导开展数据标注创新试验区建设。

海南省印发《海南省“十五五”高新技术产业发展规划》 ：提出支持基于人工智能的OPC社区建设运营，发展“AIGC+数字内容”融合创新产业，支持企业拓展主权大模型研发应用、垂类高质量数据集建设等业务，探索词元（Token）出海服务新模式。

今年估值涨太快了

Sun, 14 Jun 2026 16:19:22 +0800

卷向早期。

报道/投资界PEdaily

本场《共识内卷时代，深挖早期投资的非共识红利》圆桌讨论，由启迪之星创投总经理、主管合伙人刘博主持，对话嘉宾为：

复容投资合伙人安乔

优山投资董事长陈十游

洪泰基金合伙人潘杨

小苗朗程管理合伙人杨海忠

以下为对话实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

刘博：各位嘉宾，大家下午好！我来自启迪之星创投，非常荣幸能与在座各位共同探讨早期投资。依旧遵循惯例，请先作自我介绍。

安乔：复容投资成立于2014年，来自复旦大学，专注于高校科技成果转化的早期投资孵化机构，重点覆盖三大赛道：绿色、智能、健康。这两年，在未来产业方面，如量子计算、可控核聚变、脑机接口等领域做深度布局。目前投资项目已超过100个，大多是上海、北京等地高校项目。

刘博：陈总是投资领域资深大咖，请讲讲对早期投资的布局和观察。

陈十游：简单介绍一下优山投资。我们的核心团队由华尔街及中金公司的资深投资人组成。目前，我们管理规模达160亿元，其中直接投资规模为50亿元，已投资项目50余个。我们的投资阶段覆盖了从天使轮、PE、Pre-IPO到并购的全周期。当前，我们主要聚焦于硬科技、AI和生物医药三大赛道。

潘杨：大家好，洪泰基金成立于2014年，由俞敏洪和盛希泰联合创立。管理规模380多亿，投了将近400个项目，聚焦AI软硬件方向，包括半导体、空天以及生物医药，希望和大家多多交流。

杨海忠：我来自小苗朗程。小苗成立于2015年，过去11年一直专注做早中期科技投资，秉承“投难、投新、投缺”的理念。主要投资方向是AI、先进制造，以及其他前沿科技，目前我们累计也投了170多个早中期科技项目。

第一，我们是交大系基金，伴交大而生。我们在交大推出了一系列支持老师和学生创业的发展计划，包括交大科创播种计划、交大科创幼苗计划、交大科创新星计划、交大未来小苗基金等。目前小苗应该是投资交大系项目最多的投资机构。

第二，小苗朗程也是从园区基金发展起来的基金，紫竹高新区是我们的控股股东与基石出资人。

刘博：启迪之星创投最早可追溯到1994年，最初以服务清华大学，以清华大学科技转化和人才培养为主要目标。2014年，正式成立。目前基金直投项目有300多个，遍布各个赛道，同时参与了清华的各个基金。我也是清华校友基金的投委和合伙人。

当前的一级市场，尤其是早期投资阶段，正经历一场从“小众赛道”向“大众狂欢”的变化。去年全年经我个人决策的项目为104个，而仅在今年第一季度，投决数量便已达到52个。这背后是创投逻辑的深刻变迁：从投模式到硬科技，如今正进一步向前沿科技延伸。早期非常卷，各位的体感如何？行业发生了哪些变化，有哪些共识，都在卷什么？

安乔：未来产业这两年热度很高，存在着一些内卷情况。主要表现在两个方面。第一，估值涨得快。复旦大学老师的一些成果转化项目，去年到现在我们投资布局超过10个，还持续有一些新项目孵化。一个项目可能几个月的时间估值就从几亿跑到几十亿，甚至上百亿的水平，受到整个市场的追捧。

第二个特点，对投资机构提出了更高要求。作为复容投资来说，我们是复旦大学成果转化平台，能给复旦老师提供很多方面的服务，比如组团队、梳理知识产权等方面。与此同时，我们想去投清华或者交大的项目，也要去拼估值、想办法。这是最近一年多最大的变化。

从投资赛道来讲，硬科技是我们重点的产业方向。去年复旦成立六大新工科学院，我们在这些方向去做项目孵化和布局。有些细分领域，尤其像可控核聚变的赛道，热度也比较高，我们比较看好。

刘博：安总提到了关键，原来我们坐冷板凳，早期项目不管是科学家还是校友创业，圈子相对封闭，早期没有那么忙。这两年我在清华，每天都有各种资源扑面而来。将早期项目的前沿性拉长来看，以前还要看到样机、产业化发展速度，现在都在看或许10、20年后才可能产业化和商业化的项目。陈总所在基金覆盖全产业链，很多PE和VC基金也在向前布局，您觉得共识在哪里？卷在哪里？

陈十游：当前早期投资市场的融资与投资节奏显著加快，竞争极为激烈。项目尽调与验证的时间被大幅压缩，估值也出现大幅攀升。部分早期项目在首轮资金尚未交割时，后续轮次便已募集完毕，行业内卷程度可见一斑。

在投资策略上，我们坚持从产业链视角出发进行早期布局。一方面，通过已投项目挖掘新的创业机会；另一方面，我们与行业龙头及核心客户深度协同。他们往往能更早察觉上下游的创业动向或新兴企业，通过与他们的合作，不仅能实现产业链的“强链补链”，更能为早期企业提供关键的实验性订单。对于初创企业而言，获得“链主”企业的验证至关重要，这是其跨越商业化鸿沟、验证产品可行性的先决条件。

在赛道选择上，我们主要聚焦硬科技以及AI全产业链，涵盖算力基建、大模型及下游应用。面对中后期市场的极度内卷，我们正坚定地向早期阶段前移。尽管大型基金仍以中后期投资为主，但我们也已将约30%的资金向早期倾斜，并专门设立了针对硬科技和AI机器人赛道的小型天使基金，全面布局天使轮投资。

刘博：洪泰基金对并购和产业理解比较深刻，在早期投资方面的策略和布局是什么？

潘杨：当前市场环境下，我们正从传统的VC和PE阶段向早期投资延伸。在这一过程中，我们发现“早期”的概念正在被重新定义。如今，天使轮和种子轮被视为早期，但往往在第一轮融资时，前几轮的估值预期便已被透支，共识也随之透支，这是当前早期投资面临的核心变化。

针对这一现象，我们提出了两个破局思路：

第一，寻找价值被重新定义的传统企业节点。传统企业虽有订单和收入，但在常规视角下可能缺乏吸引力。然而，当AI、能源成本或供应链安全等变量介入时，传统企业会被重构，早期投资机会便由此产生。我们曾投资一家传统链主企业，该企业受机器人浪潮带动，成功切入关节控制器领域，两年内业绩实现腾飞并已申报科创板。因此，所谓的“内卷”并非在同一赛道中盲目竞争，而是要精准找到产业价值被重新定义的关键节点。

第二，顺应AI产业链的利润下沉趋势。正如黄仁勋提出的“AI五层蛋糕理论”，当上层应用爆发时，利润必然会向底层迁移，基础设施等底层环节将沉淀出巨大的利润空间。这也是洪泰资本重点布局的方向。依托相对较大的资金体量，我们在前端通过天使基金进行探索的同时，后端也会配置VC和PE基金，以承接并长线支持AI产业的纵深发展。

刘博：潘杨总从寻找价值重塑点的角度，阐述了策略。交大也是风起云涌，您对早期怎么看？

杨海忠：十多年前我所在机构成立时，早期投资处于市场失灵的状态，当时我们的定位之一是弥补市场失灵，解决初创企业融资难，融资贵问题。但是十多年下来，市场发生了翻天覆地的变化，早期投资成为时代主流，所有机构都在关注科技领域的早期项目。不少投后期同行也往早期转型。从宏观角度来说，变化向好。

站在短时间维度来看，过去半年在座各位或许都有过山车一样的感觉。很多项目之前几年都完成不了一轮融资，一分钱都拿不到。然而过去这半年时间爆发式融资，连续完成多轮融资。现在不是一轮一轮的融，而是常态化持续性融资，估值也有了很大提升。

市场变化还得从供求关系来看：一个是资金供给，一个是资金需求。过去这段时间，“十五五”规划提出了未来六大产业的方向。另外，IPO复苏，有一批在商业化方面不太理想的前沿科技公司上市，市值非常理想。外部驱动因素下，整个市场复苏。资金供给端方面，以国资为引导，从国家到省市成立了很多千亿甚至万亿级母基金。同时社会资本也在这一波的热情带领下，恢复了一定的信心。资金供给端在过去这一段时间有了大幅度的提升。

另一方面，需求端市场严重分化。我们把科技创新分为两类，一类叫前沿科技创新，或者原始科技创新；另一类是应用科技创新。现在市场有90%，甚至95%以上的资金涌入了前沿科技领域，而大量的应用科技创新的项目依然还处于融资困难期，并没有真正得到缓解。这就导致了严重分化，一方面资金大量供给，另一方面市场严重分化。很小一部分细分领域，像量子、可控核聚变和脑机接口等命题作文的前沿科技领域，不管什么标的大概率都会得到市场的追捧。

卷，是卷在同质化竞争。所有的关注点都在几个细分赛道，都在细分标的里，所以浅层次的机会大家都能看到，得到市场的追捧。然而怎么去差异化，非常具有挑战性。现在很难预判差异化风口，你看到的东西别人都看到了。

下一步要投什么？从思路来讲，一是在风口赛道围绕产业链寻找一些细分机会。另外，寻找还未被人关注到的其他前沿科技领域，做前瞻性的布局。总体而言，要么做深，要么寻找机会。

刘博：我们是有共识的。围绕着学校去做，一直在找差异化的竞争优势，有定力去投高校的科技和人才。当行业被涌入，我们还要去看到下一个技术风口在哪，不能跟着现有风口去走。

早期投资的共识，一方面是大量资金涌入，一方面是项目的估值透支。甚至有项目透支到三轮、四轮。现在看到一些项目，第一轮校友基金还在看，第三轮已经排队进场。早期投资非常卷，怎么看到未来，怎么寻找下一个风口来之前的投资机会，是重要议题。

当看到共识时，如何做到非共识？我从业16年，已经穿越了一个周期。即使如此，也从未见过今天这样的狂欢，尤其是早期投资。连社会资本都要投早期项目，我问看懂了吗，他说不管看懂看不懂，反正能涨十倍。

抛砖引玉。启迪之星创投围绕学校投科技，我们在2018年就看到存储芯片的瓶颈，早期投了兆易创新，并在下一代存储芯片和存算一体芯片上进行了大量投资。当我们看到下一代技术即将爆发，到第二年或第三年就会成为风口。

之前清华和北航都有光机电一体项目，我们当时投的就是下一代国产替代，今天他们已经成为行业细分龙头。还有今年火了的商业航天，上一代没有看到什么机会，第二个时代里我们看到，汽车产业链里一定会有卫星载荷应用，我们在种子轮、A轮和A+轮投资了太空计算企业。

如何在当前的市场喧嚣中穿越周期，发掘下一代技术与创新人才，并坚定布局早期投资，是当下的议题。

以机器人领域为例，市场既在追捧世界模型与通用人形机器人，也在深耕物流等细分场景；究竟是强化“大脑”的通用路线更具潜力，还是垂直领域的专用方案更易落地，仍需探讨。脑机接口赛道同样存在分歧：医疗级脑机接口虽研发艰难但已实现全球领先；非侵入式产品虽备受消费级市场热捧、估值高企，但其技术壁垒仍有待验证。

每个赛道都潜藏着大量水下机会与认知差异。希望大家结合自身深耕的领域，探讨下一步的非共识布局方向，并分享具体的投资案例。

安乔：非常认同几位嘉宾的观点。对于已形成共识的赛道，我们同样在积极布局，例如在具身智能领域，我们正向上游的核心零部件与核心材料延伸，其中仍存在诸多机会。

而在非共识领域，依托复旦大学深厚的科研基础，我们在新材料方向挖掘并陪跑了大量水下项目。去年孵化的复旦刘教授项目便是一个典型案例。该项目初期处于无人问津的状态，我们全程协助其搭建团队、明确方向。今年上半年，随着AI for Science赛道的升温，我们将进一步协助其规划方向并推进新一轮融资。

从该案例来看，我们在非共识领域的投资主要基于两点核心逻辑：一是坚持终局思维。正如具身智能大模型已趋于成熟，我们预判未来5至10年，微观世界也将诞生能够像科学家一样理解分子与原子结构的AI大模型。这是我们布局该赛道的长远目标。

二是看重团队的稀缺性。经过对国内顶尖高校学者的广泛调研与访谈，我们认为刘教授团队具备打造颠覆性产品的绝对实力。今年，我们与复容、小苗朗程等机构携手完成了该项目的天使轮投资。

在非共识赛道中，投资机构最核心的素质是战略定力。未来，我们期待更多机构加入，共同推动高校的水下项目走向成熟。我们做早期投资的初衷，不仅是为了实现资本层面的收益与估值跨越，更是为了孵化出能切实解决人类问题的优秀产品与方案，这也是我们最为关注的核心方向。

刘博：在AI医疗领域，当前最具热度的两大议题无疑是“AI for Science”与脑机接口。我们在生命科学与创新药领域的早期布局中，也投资了诸多前沿的AI for Science项目。比如我们联合松禾资本，依托斯坦福、香港与清华的团队，共同推进了基于细胞级微观世界模型的AI for Science研究。不过仍停留在科研探索阶段，距离真正的产业化应用尚有较长距离。在与传统药企的交流中我们发现，产业端对这一方向比较谨慎。

当风险投资的前沿与产业界的务实发生碰撞时，我们应如何在这两者之间寻找平衡并做出选择？希望大家能结合具体的实战案例，分享各自思路。

陈十游：优山投资一直坚定践行非共识投资策略。以某新材料项目为例，该项目技术壁垒极高，当时国内无法生产且国外禁售。在我们寻获目标团队时，其尚未完成研发，且项目属于重资产投入，产品与盈利遥遥无期，导致多数机构望而却步。我们选择与产业方联合进行天使轮孵化。在漫长的产品验证与良品率爬坡期，项目持续亏损并需要大量资金注入，这引发了LP的严重质疑，甚至有潜在LP因此取消了认购计划。此外，也有其他机构对该项目的可行性提出过尖锐批评。但历经多年培育，该企业最终成功孵化，目前单月收入已突破亿元，即将迈入上市阶段。这一案例表明，非共识投资的过程虽然痛苦，但与产业方深度绑定能为我们提供坚定的底气。

另一类非共识投资则着眼于国家战略与前沿趋势。比如受俄乌冲突中“星链”应用的启发，我们预判了国家成立星网的战略必然性，进而推演到火箭发射是核心环节，从而早期锁定了蓝箭航天与天兵科技。即便蓝箭航天在早期实验中遭遇失败并引发LP的强烈不满，但我们基于长远战略的判断最终得到了市场的验证。

面对当前高度内卷的市场环境，我们依然坚持在非共识领域深耕。设立了专注于新材料领域的基金，全面覆盖上游材料、中游设备及下游应用。在集成电路、半导体及下一代AI算力产业链中，高分子材料、散热材料等关键环节仍有大量亟待攻克的难题。在这些方向上，紧密跟随产业龙头的需求进行联合投资，确保底层逻辑扎实。这类企业若能独立上市便推动其上市；若未能独立发展，产业链主也具备极高的并购意愿。在当前强链补链与国产替代的巨大需求下，水下仍潜藏着大量非共识且具备坚实保障的优质项目。

在AI与具身智能赛道，我们同样布局了松延动力等早期企业。但在该领域的投资上，我们拒绝盲目跟风，坚持要求项目在产业链端获得实质性验证。我们会主动将自身的产业客户资源导入初创企业，协助其完成商业闭环测试。

此外，我们在AI for Science领域也有所布局。依托自身在新材料领域的深厚积累，我们投资了由行业知名专家与企业家联合创立的AI for新材料团队。目前，该团队研发的新材料已成功获得小米、东风汽车及上汽集团的订单与应用，并在模具等更多场景展现出广阔前景。我们也期待未来能与更多伙伴在这一前沿方向展开深度合作。

刘博：感谢陈总的分享，90%的资金往往涌向10%的共识，剩下10%资金应该投向90%的非共识赛道。在那些鲜少有人涉足的领域，其实潜藏着非常多的水下机会和产业发展路径。

潘杨：谈及投资共识，市场往往聚焦于少数热门赛道。就像当具身智能本体项目难以推进时，资金便转向核心零部件，原本的“非共识”迅速演变为新的“共识”。在空天产业中，当终局形态逐渐明朗时，共识随之形成，新一轮的内卷也必然产生。

我们认为，非共识并不等同于寻找冷门赛道，它同样存在于同向而行的趋势之中。判断非共识机会的核心标准在于：方向必须正确，但当前的定价存在偏差。同时，我们必须保持VC属性，把握合理的窗口期，避免陷入过于理想主义的长期等待，对于部分极具未来感的前沿产业应保持相对克制。

在过去布局非共识赛道时，我们高度关注传统企业转型升级。以一家工业机器人公司为例，该企业主营上下料与质检的算法软件，团队结构为200名算法工程师与200名产业工人。尽管当时它不如如今的明星机器人企业耀眼，甚至引发了LP的强烈质疑，认为其缺乏增长潜力，但该企业凭借踏实深耕实现了快速成长。通过收购硬件公司实现业务延展，短短两三年间便成功申报上市。

中国拥有庞大的工业体量，其中蕴含着大量值得深挖的机会。在非共识领域中，我们需要寻找具有足够颠覆性的变革节点：无论是产业链的深度重构、核心材料的升级，还是底层技术的收敛。在这些关键节点上精准捕捉机会，才是早期投资的绝佳时机。

杨海忠：非常认同潘杨总的观点。所谓非共识，我认为也不是刻意去找冷门，而不投一些特别好的赛道或热门赛道。取得非共识的投资效果是投资人的追求。但是要取得这种效果，既有认知原因，也有运气成分。我自己总结，要取得这种效果，主要体现在三个方面。一个是认知差，有认知优势。第二是时间差，动手要快，提前布局。第三渠道差，要有机会去找到这种非共识的机会。

具体来讲，先说认知差，要有深度的产业认知，团队要自上而下研究，在一定程度上预判未来，这个要求非常高。我们非常重视行业研究，内部分组持续进行行业研究。总体上我们也取得一定效果，一是非常热的具身智能。2023年初，公司就定调，把市面上具身智能的所有公司搜索一遍，投了穹彻智能、松延动力、西湖机器人等项目，都是第一轮低估值投进去的。

二是光电领域。我们一直投AI，AI发展对算力需求很大，一直寻找光电结合的机会。2023年前后密集投了一些项目，效果也不错，比如光本位科技，现在是非常热门的项目，也是在第一轮投进去的。还有商业航天，我们在2022年投了蓝星光域，那时整个商业航天赛道还处于起步阶段。

第二是时间差。做早期投资，最好是在风口β还没有来之前就提前布局，或者风刚要来，尚微风习习的时候就下手。这对团队执行能力要求非常高。追风口的风险很大，赔率很高，一定要领先别人几步或者一步、半步，非常关键。即使意识到风口会来，如果团队没有形成共识和执行力，也很难取得非共识的投资效果。

第三是渠道差。大家都想做，关键是没有抓手，去哪里找非共识项目。总结下来就是大学、大院、大厂，去这些地方找前沿科技源头的项目。这是刘总、安总还有我们的一点优势，依托大学大院有一手项目资源，其中也有很多的运气成分。日常工作中和教授的交流，可能就是一个非共识的机会。

所以，要达到非共识的投资效果是需要天时地利人和的。

刘博：中国早期投资走过了12年的大周期。如今能留在牌桌上的机构，必然是坚定的“非共识”投资者，敢于在共识形成前投下第一票，随后依靠产业与资本的推动形成共识。

自2014年成立以来，我们始终坚持“科技创新，以人为本”。在当前体系下，我们坚定地做α投资者。我们在投资时，既看重对产业链的深度认知，如寻找卡脖子环节中的稀缺团队，也看重企业的创业精神。对于早期规模虽小但具备潜力的项目，我们就敢于在第一轮下注。

同时，我们的投资策略注重α与β的对冲。在风口活跃时，我们会顺应趋势布局β企业；而在周期下行时，踏实创造价值的α企业则更为坚韧。此外，我们依托高校背景和团队优势，不仅提供资金，更在项目源获取、产业认知、资源对接等方面深度赋能。

接下来想请大家探讨：除了资金支持，各位机构在早期项目的独家认知（Know-how）以及投后赋能方面，具体做了哪些工作？

安乔：背靠复旦大学这一顶尖高校，拥有强大的资源支持，这使我们能为孵化项目提供更深度的赋能。具体体现在三个方面：

第一，在团队支持上，我们拥有一支历经十年打磨的优秀投资孵化团队。该团队不仅负责投资工作，还深度参与初创项目的早期建设，协助教授和创业者招募人才、寻找场地并推进后续融资，为项目提供全方位的人员与资源保障。

第二，在资源连接上，复旦大学正大力推进新工科建设。复容投资立足复旦、面向全球，依托学校平台链接了众多顶尖资源。例如，今年我们通过学校渠道从加州大学圣塔芭芭拉分校（UCSB）成功引进了苏教授，并在首轮投资了其创业项目。

第三，在科创生态体系上，复旦正逐步完善由复容投资、复旦科创母基金以及复旦创新研究院构成的闭环体系。近年来，越来越多的校友及产业界大咖开始高度关注学校的知识产权成果转化，并积极参与产业资源的对接与协同，这为早期项目提供了充分的赋能环境。

当前早期市场热度较高，许多明星项目获得了大量融资。但从长周期来看，未来五到八年，行业竞争终将回归到核心技术与产品的比拼上，这对创业团队是极大的考验。我们始终对市场保持敬畏之心，高度重视周期规律，期望与被投企业并肩前行，助力他们真正穿越周期，成长为行业内优秀的领军企业。

刘博：高校系创投确实带有浓厚的情怀底色，投资工作中往往有一半以上的精力倾注于重服务与重孵化，若没有这份情怀支撑，很难在仅靠管理费的模式下坚持至今。陈总在实际操作中，具体能为被投企业提供哪些差异化的赋能？

陈十游：我们团队的核心成员曾在华尔街投行工作，并经历了三十年的各类周期；其他合伙人也多为中金公司投资创始团队成员。凭借深厚的行业积淀与广泛的人脉网络，我们在投后赋能方面为被投企业提供了全方位的支持：

业务拓展上，依托我们与众多链主及龙头企业的紧密关系，我们能高效地为初创企业对接验证客户与核心订单。

战略规划方面，我们协助创业团队梳理发展思路，明确横向或纵向的发展路径。

在组织与资本运作上，我们不仅协助企业招聘核心人才以补齐短板，还设有专门的并购团队，为其规划国内外并购战略。

然后是资源对接，我们积极协调地方政府关系，协助解决场地、化工园区等落地需求。

后续融资与上市辅导方面，发挥团队投行及母基金背景优势，引入后续资本；在企业走向资本市场时，全程协助筛选券商、规划上市地及解决审核难题。

正是这种深度的投后赋能，让我们赢得了被投企业的高度认可。曾有企业在上市敲钟时，特意邀请仅投入千万、并非最大股东的我坐在主位。这充分体现了企业对我们在其成长过程中所倾注心血的感激与肯定。

潘杨：并购业务方面，依托盛总的投行背景，我们深度参与企业的收并购运作。前述算法公司收购硬件公司，便是由我们全程操盘完成的。

洪泰的基因特色在于，在我们管理的30多支基金中，每一支都有政府基金的参与，从而构建起庞大的政府生态网络。当前，政府资金的核心诉求在于招引优质企业落地；但对于那些融资充裕、备受市场追捧的明星项目而言，其选址逻辑完全基于业务发展。哪里靠近供应链、哪里能提供更多的场景订单，企业就会选择去哪里。

我们所合作的政府均具备雄厚的产业基础与完善的资金配套，如合肥、重庆、宁波、无锡和武汉等地。我们与这些地方政府及资金生态形成了紧密联动，呈现出“打团战”的协同效应。在赋能企业时，往往由多个平台共同发力；这些平台虽不一定是我们的LP，但都是我们的重要合作伙伴。

此外，我们还推出了一些活动，常态化地带领企业家与各地政府进行精准对接。这不仅是我们的特色服务，更是投后赋能的重要环节。

杨海忠：这么多年一直做早期科技投资，主要是科技成果转化投资。早期创业项目有四大痛点，第一资金，第二人才，第三市场，第四服务。除了提供资金之外，也要尝试解决其他三大痛点。针对高校老师的科技成果转化项目，人才是最主要的服务。老师创业多是兼职，一定要找到CEO和创业伙伴，这是非常关键的。如果全职团队搭建好，其他问题也都迎刃而解，包括融资。现在这么推崇前沿科技，一个高校老师的创业项目，如果方向可以，很容易完成一到两轮融资。所以，我认为人才是最关键的，也是目前的努力方向，为这件事我们专门招了全职HR。

早期项目大部分创始人是技术出身，基本是拿着锤子找钉子。帮助他们找到目标市场，尤其是第一个种子验证客户，非常关键。得到调研客户的认可，基本上获得了市场化的条件。

刚才提到生态，我秉承着一个理念：做投资不是零和博弈，要合作。单打独斗的时代已经过去了，一个机构即使再强再大也很难提供完整服务。我们希望未来各位同行多多合作，一起为创业者赋能，一起让整个早期科创生态变得更加健康。

刘博：早期投资备受关注，这无疑是件好事。启迪之星创投自1994年成立以来，始终将孵化、成果转化与人才培养置于核心地位，致力于搭建全产业链的企业服务生态。

在清华，我们连续14年开设创新创业课程，帮助科研团队建立对资本、市场与产业的基本认知。每年招募约20个团队，至今已累计近300家企业。其中一半选择创业直面挑战，四分之一成功获得融资，我们也从中投资了一批以技术为核心的企业。从创业启蒙、清华科技园孵化、产业加速营到政府合作落地，我们始终以企业为核心，为其聚集成长所需的各类资源。

目前我们的覆盖范围已延伸至上海交大、复旦、北大、北航、西工大及哈工大等多所高校，并与多地政府合作设立天使及种子轮基金。以海南为例，我们深度挖掘当地在植物基因大模型、深海装备及出海领域的差异化优势。我们在海南设立的基金今年已投出20个项目，重点布局脑机接口、深海装备等方向，让当地科技成果转化再上一个高度。

今天借SuperLink这一主题，希望早期投资能进一步链接更多产业与政策资源，赋能企业走好第一步。最后，用一句话作为寄语：前十年守得住初心、耐得住寂寞，近两年更要经得起繁华。早期投资需要定力去穿越周期，而穿越周期后，支撑我们的依然是对科技人才与创新的自信。希望大家继续支持行业，推动其迈入良性发展的新阶段。

安乔：非常认同刘总的观点。中国VC和PE行业已发展三十余年，而早期投资直到近两年才逐渐受到广泛关注。正所谓“众人拾柴火焰高”，我们期待更多资源方与产业方加入并支持这一领域，共同助力优质技术、优秀团队及初创企业快速成长，使其成为中国新兴产业的中坚力量。

陈十游：中国创投正迎来最好的时代。我们将继续聚焦“卡脖子”技术攻坚、产业链强链补链与国家战略未来产业，协助优秀的企业家登上顶峰。

潘杨：不管是天使、VC、PE，还是收并购，我觉得创投的风向始终在产业中央。

杨海忠：研究发现价值，服务创造价值，我希望中国的早期投资市场尽快恢复理性，更加健康，更加专业，行稳致远。

刘博：谢谢大家。

脑机接口为何火爆

Sun, 14 Jun 2026 16:19:22 +0800

开启人类进化新纪元。

报道/投资界PEdaily

会上，暖芯迦创始人兼CEO 杨佳威博士带来《大脑即平台：脑机接口的终局是医疗，还是进化？》的主题分享。自成立以来，暖芯迦获得了多家知名机构的投资，包括丰年资本、君联资本等。

以下为演讲实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

大家好，很荣幸能和大家分享脑机接口的行业情况，以及暖芯迦近期在临床试验上取得的重大突破。

我进入这个行业已有20年。自2007年进入墨尔本大学神经工程中心读博起，我就开始在人工耳蜗的基础上做视觉重建脑机接口的研究，墨尔本大学神经工程中心是人工耳蜗的发明地，由人工耳蜗发明人Graeme Clark教授创建。一直到今天，我们才真正迎来脑机接口行业的爆发期。最近，暖芯迦取得了一些突破性进展，成功让盲人恢复了功能性视力，今天是一个很好的机会，向各位做一个汇报。

目前，脑机接口技术主要还是面向临床上迫切的需求和应用来做落地。 这个市场潜力巨大，是未来医疗的一片蓝海，根据预测，2030年全球市场规模将达到155亿美元。从渐冻症到脊髓损伤，从语言重建到视觉重建，脑机接口不仅是技术的突破，更是重塑生命尊严的希望——投资人关注的不仅是增长，更是长期技术沉淀所带来的不可替代的壁垒。

目前核心应用主要分成四类：

第一，运动康复。通过脑电解码，实现对鼠标、机械臂、外骨骼或者轮椅的精准思维控制。

第二，语言重建。为失语患者提供高通量意念打字及高仿真合成语音。

第三，视觉重建。这也是我们暖芯迦聚焦的领域。我们的核心的目标就是帮助全盲患者重获功能性视力，实现日常生活自理。目前我们有两个管线同步推进，一个是视网膜接口路径，另外一个是视皮层接口路径，这两个管线的区别是：视网膜接口是要把植入体放在视网膜上面，通过视神经的通路把神经信号传送给大脑皮层，它是要求患者的视神经通路是完好的；视皮层管线是把电极阵列直接放在初级视觉皮层，这类技术的优点就是可以绕过视神经，主要针对视神经缺损或者萎缩的患者，但是相对来说风险也更高。

就在最近，暖芯迦完成了全国首例高分辨率视觉脑机接口的GCP临床试验，可以说创造了全球视觉重建最快的纪录。

患者是一位女性，从17岁开始视力逐渐下降，直至双眼全盲，失明至今已近20年。她在开机调试的第二天，就能够准确识别H、R这类非常复杂的字母。一般来说，失明这么久的患者，大脑视皮层区域可能已经被其他感官功能接管，通常需要经过3到6个月的严格视觉康复训练，才能实现对基础字母的识别。此前美国有团队做过实验，需要提前告知患者是什么字母，经过长时间的反馈训练，患者才会逐渐找到一点感觉。

但我们这位患者，基于暖芯迦高分辨率的设计，在没有事先告知任何字母或图形的情况下，完全通过自主识别，非常清晰地分辨并写出了对应的字母形状。

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在视频里，大家可以看到患者能看见字母的形状，并准确写下是什么字母。根据患者反馈，她能看到非常清晰的字母，据她描述，视力绝对不止0.1，可能有0.2或0.3的样子，因为她经历过视力逐步恶化的完整过程，知道不同视力水平对应的清晰度。按照她的反馈，效果绝对超过了0.1。我们相信，经过更长时间的康复训练，产品能够达到我们的预期设计，暖芯迦能够帮助患者达到0.5左右的视力水平。

第四，神经调控。针对重度抑郁症、癫痫与帕金森病的闭环精准诊疗。

接下来，和大家分享下视网膜路径的产品原理。它是由320高密度的电极阵列组成的，每个电极的直径只有50微米，电极之间的中心间距是100微米，这个电极达到了非常精细的程度。

我们知道，视网膜里细胞的直径接近30微米，暖芯迦的电极基本比细胞大不了多少。我们通过手术将电极阵列贴附到视网膜黄斑区，也就是神经细胞最聚集的位置。患者佩戴一副带摄像头的眼镜，实时捕捉图像信号，图像信号经处理后生成神经编码信号，再通过无线方式发送给植入体。植入体将这些神经信号经由视网膜神经细胞传送至大脑视觉皮层，这就是基本原理。

还值得一提的是，电极阵列和芯片集成在一个小方片上，这个小方片体积仅3×3平方毫米，厚度只有0.5毫米，可以非常规整地贴附在视网膜的目标位置。

目前行业内产品的硬件形态是多元的，基本可归纳为三类：侵入式、介入式和非侵入式。在侵入式方面，我特地放了我们公司的视皮层产品。这款产品和视网膜产品外观很像，区别在于它在高密度电极馈通的地方延伸出了柔性电极，目的是覆盖更大的视野范围。视皮层面积比视网膜黄斑区大得多，数量级不一样，我们需要用柔性电极来扩展面积，这个电极数量做到了1280个通道，是目前世界上密度最高、通道数量最多的视觉脑机接口。

第二类是介入式的血管网状支架电极，通过血管进行介入，代表性公司是Synchron。其技术优点是安全性非常高，因为通过血管介入，对大脑皮层没有侵入性创伤；但缺点也存在，就是信号质量受限。

第三类是非侵入式，市面上有很多可穿戴产品，相信大家已经见识过很多了。

在通往“进化”的这条路上，脑机接口如何促进碳基与硅基的深度融合？

从视觉重建的角度，我们规划了一个road map，分为两条管线。视网膜接口目前是320通道，电极间距100微米，下一代，我们已经能做到25微米的电极间距，这意味着电极数量可以做到5000个通道以上，有效视力能进一步提升，达到0.5以上。视皮层接口路径目前是1280通道，未来我们力求做到3万个通道以上，这样视力水平就可以达到0.8以上，已接近正常人，这也是我们的终极目标。

对整个行业来说，需要多个维度的突破。首先是理论上的突破，我在这里就不多赘述了。另外，我们需要硬件和算法上的突破。硬件上，首先要有超高通量的闭环芯片，我们虽然已经做到了闭环，但通量还需进一步提升，特别是跨脑区协作的能力非常重要。第二是超高密度的电极阵列，同样需要跟芯片对应，实现跨脑区的高密度协作。第三是超强神经处理器。

算法上的突破，目前主流有几个方向，或者说几个进化的门槛：

一是大语言模型映射，行业希望能够将神经脉冲与大语言模型映射起来，通过神经脉冲形态的变化来预测人的想法或想象的动作，甚至做到预测加自动补全。

二是毫秒级实时纠错，目前延时仍是问题，只有实现毫秒级的实时纠错，才能让人的意识与外部设备或平台进行实时互联。

三是跨平台的闭环生态。第一步是让大脑与外部的机械臂、轮椅连接，下一步，行业希望实现大脑与外部操作系统的连接，这就是跨平台闭环。

从发展路径预测看，目前行业正处在第二个阶段，即核心医疗的突破阶段，率先在重度瘫痪、失明、失语等患者中实现闭环的商业落地。

第三个阶段是泛医疗与消费应用，随着技术门槛降低，各种轻量化设备有可能实现普及，扩展至目前非常常见的睡眠管理、神经调节及空间计算交互体验等领域。

最后一个阶段是硅碳深度融合，实现人类大脑与云端算力的链接，进而达成认知增强与感官共享。感官共享是一个非常有趣的概念，暖芯迦在2013年就申请了相关专利。这就好比，我在看一部很好看的电影，或者品尝非常美味的食物，我想把这种感觉分享给亲朋好友，对方不需要和我吃一样的东西，我就可以把我的神经信号通过无线方式发送给他，让他也能和我产生同样愉悦的体验。

终极的途径就是超越碳基生物极限。

一是直接数据交互。打破肉体五官的带宽限制，实现大脑与云端海量数据的直接读取，极大提升信息处理效率。

二是AI协同增强。我们希望个人意识能直接与大模型无缝融合，由AI辅助进行复杂逻辑运算，实现认知能力的飞跃。

三是感知觉拓展。我们做视觉重建，不仅仅是为了恢复缺失的功能，更是为了创造新感官。例如，正常人无法感知磁场，也不能直接感受红外线、紫外线。通过眼镜的佩戴，实际上也可以把磁场、红外信号传送给眼睛或大脑皮层，让人类实现感知觉的进一步拓展，超越自身局限。这就是我们想象中的未来场景。

总结一句话，脑机接口在治愈神经系统疾病的同时，也在无意间开启了人类进化的新纪元。希望未来能有更多内容和进展，与各位投资人进一步报告。谢谢！

今年投资人重仓什么

Sun, 14 Jun 2026 16:19:22 +0800

年中复盘。

报道/投资界PEdaily

本场《未来产业，谁在定义下一个十年？》影响力对话，由嘉御资本创始合伙人兼董事长卫哲主持，对话嘉宾为：

Monolith砺思资本创始合伙人曹曦

华映资本创始管理合伙人季薇

鼎晖投资创始合伙人、鼎晖VGC管理合伙人王霖

联想集团副总裁、联想创投管理合伙人王光熙

以下为对话实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

卫哲：请各位简单介绍一下自己和所在的机构。

曹曦：我们是一家VC机构。

季薇：很高兴回到家乡参加清科的活动，华映资本以VC投资为主，近几年AI投资占比已经达到75%。

王光熙：联想创投是联想集团的产投，以做早期科技投资为主。

王霖：鼎晖VGC专注于投资科技创新，在AI、硬科技、医疗这几个领域开展科技创新投资。

卫哲：谁来定义下一个十年？这是一个很大的题目。未来十年大家认为确定性最强和最有共识的细分行业有哪些？

王霖：未来虽然充满不确定性，但也有一些方向已经逐渐形成共识。我认为，具身智能就是其中确定性最高的赛道之一。

短短两三年时间，具身智能已经完成了从原型机到产业应用的跨越，从最初的展示和表演，逐步走向真实生产场景。

最近Figure的机器人在物流生产线整理包裹，而我们投资的星动纪元在它之前已经运用到中国邮政和顺丰生产线。未来，具身智能将深度融入社会运行，而中国在这一产业的发展中拥有独特优势，宇树机器人的出圈，本质上体现的是中国制造和供应链体系的优势。同类产品，我们的售价不到10万人民币，而美国的售价甚至达到10万美元。这就是我们供应链的优势。

目前，具身智能正从科研和展示场景走向工业制造、商业分拣、物流搬运等实际应用，未来还将逐步进入家庭场景，市场空间广阔。这一产业已经被纳入国家未来产业重点布局。在我看来，它不仅是未来确定性最高的方向之一，也是最能体现中国竞争优势的赛道之一。当前，中国的制造优势已经充分显现。随着物理模型、世界模型不断演进，以及丰富应用场景持续积累，我相信未来5—10年，具身智能产业将迎来全面爆发。

卫哲：鼎晖王总说具身智能有场景，从娱乐到家庭。联想创投王总怎么看具身智能？

王光熙：具身智能我们投了很多，这就是未来的产业。今年是联想创投成立十周年，我们最开始的定位就是要去看五到十年以上的未来科技方向，相比集团业务研发看1-2年内产品化的技术和研究院看3-5年的核心科技研发，我们专注更长远的布局。

我们看未来产业，整个大方向是以AI、具身智能等为代表的硅基智能，无论在数字世界还是物理世界的未来，它们是对各个产业的影响确定性最早，而且可以跟集团主营业务相结合最大的部分。我们有三分之一到一半的布局和投资都是围绕整个以AI为基础的具身智能+数字智能等产业链和技术栈进行的，比重非常高。

比如说具身，从7、8年前我们就开始布局机器人产业，集团在国内本身有几千亿营收的零售及制造业务，我们既是客户，又是上游的供应商，同时有很多的场景和数据能够开放给未来的具身去做应用，因此这一块我们非常看好。

卫哲： PC时代，联想的产品终端生产量全球领先。AI时代，背靠联想集团，您又看到了哪些机会？

王光熙：作为算力提供商，我们的布局还是很广。包括从端侧一直到边缘侧和服务器，还有跟AI相关的智能服务，提供所谓整体的AI应用。其中AI端侧是非常重要的一环，现在布局还不够多，未来可能有大量的新型终端会出现，过去是PC、手机以及有屏设备，现在越来越多AI IOT的穿戴式开始出现。

具身未来可能是一个最大的新型端侧品类，因为出现的场景和形态会非常多样化，TO B、TO C、生活和服务的，不一定是人形，具身不等同于人形，会有大量的复合形态的硅基新形态。这一块未来可能会有很多的端侧算力去解决实时性的东西，有大量的事情不依靠云端和本地就能解决，这是一个非常大的变量。同时把端侧和云端很好地打通，未来会有很多的创新机会，我们的布局链条确实会比较长。

卫哲：季总，你投具身智能这一票吗？除了具身智能还有哪些确定性非常强的赛道？

季薇：这一票我肯定要投，因为华映已经投资了近20家具身智能企业。站在技术栈的角度来说，从大脑、小脑、本体，到上游的零部件和关键模组我们都有布局；按场景侧来划分，针对“陆海空天”各类场景的具身我们都投资了，具身智能不仅要替代一部分人工，还要去人触达不到的场景，比如深海作业、低空执飞、太空算力的加注与修理等，未来都有广阔空间，我们目前在这些场景中已经布局了世航智能、微分智飞等企业。

此外，对于华映而言，“数字化”是一个绕不开的话题。过往，我们一直以数字化为主线进行投资，而人工智能肯定是数字化当下的最大话题。所以除了具身智能之外，我们从底层算力芯片（比如壁仞科技、瀚博半导体），到具身模型，再到AI的各种应用都有布局。

谈及未来十年，我觉得我们关注的不能再只是赛道，而是主题，“全球化企业”是未来5-10年华映持续关注的主题。

卫哲：具身智能三票，季总在上天、下海，还有人不能做的角度去看具身智能。曹总，你投具身智能一票吗？

曹曦：我们本身投的就是人工智能相关的软硬件。硬件部分，具身智能也涵盖在里面。未来十年最重要的方向，我认为还是新一代的人工智能。

卫哲：都在谈人工智能，如果细分一下，你会更关注哪些？

曹曦：软件这边主要是模型和应用，硬件这边主要是智能硬件和机器人。模型本身也可以继续细分，比如语言模型、多模态模型、机器人基础模型。

这一代人工智能带来的变化实在太大了，虽然现在看上去已经有很大的影响，但可能进度才走了20%到30%。目前全球上市公司市值加起来差不多150万亿美金，广义人工智能相关的公司差不多占15%，也就是20多万亿美金。8到10年以后，按照历史规律150万亿也会翻倍。那时广义人工智能相关占比可能会达到一半，也就是20多万亿翻倍，还有新增100万亿市值在路上。

中国这边，A股、港股、ADR等总市值目前约150万亿元人民币，广义AI相关占比约一成多，未来同样有望升至更大总值的一半，这里面产业和投资机会太多了。

具体到细分领域，还是会有不少垂类机会。只要AI还在为人类服务，变化的是技术，不变的是需求，一些垂类需求依然存在。但这些需求最终由谁来满足，现在还不好说。我们比较侧重投资模型公司，第一期基金有20%投到了Kimi，其他基础模型公司也有所投资。当然，很多应用未来可能会被模型吃掉，这需要动态来看。

卫哲：感谢曹总我们提供了一个全新的视角，从最大的市值来看，基本上有两个×2的机会，一是总市值×2，二是跟人工智能相关的占比×2，这是个算术题，未来十年无论是人民币资本市场，还是美元资本市场，至少还有4倍蛋糕放大的机会。

和另外四位同行比，我们在具身智能的投资可能是最少的，只投了两个项目。但是有一个特点，这两个项目都投肩部以上，我们投的大脑，投的脸部和手形，身子以下的交给各位来做。

下一个十年除了具身智能之外我们投什么？有一个定义叫人工智能基础建设——传输、存储、运算等下一代技术，这在未来十年很确定。说实话，今天很多投资机构的收获，无论是“易中天”还是其他跟存储算力有关的公司，实际上都是在AI爆发前的上一代技术，突然AI来了，就把当年的现有产品拿来用一用。但这三四年下来，大家看明白AI需要什么，我相信当你知道跑的车长成什么样，人类的科技一定会更聪明地去搭一条全新的路。所以，我们确定的是下一代人工智能基建相关的技术。

其实这也引出一个焦虑，都说投资要投非共识，结果台上的嘉宾这次非常统一的高度共识。在高度共识以内，有没有一些行业其实没有大家想得这么快，时间轴会拉得更长？或者在高度共识以外，有没有其他的行业值得我们关注？

曹曦：说到具体项目，我昨晚还在跟创业者讨论一个标准：他是一个创业很久，做了很多利润、赚了很多钱的创业者。但他不理解为什么现在有些公司没什么营收却能获得高估值。我理解判断一家公司估值离谱与否，可以看一个标准：在这个估值上是否能被大公司全盘买走。比如一家大公司愿不愿意用十几倍PE，给到三五百亿元人民币的估值，直接把它全部买下来，而且不止一家大公司愿意这么做。

我猜测，现在市场上一些高估值的创业公司，如果让大公司全盘买走，估值会打巨大的折扣，或者根本没人愿意收，它的价格和价值并不充分匹配。这里面的原因是一级市场本身是单边做多市场，价格由出价最高的人决定，而且流动性只有很小的一部分。所以我觉得用这个标准去想，哪些公司当下100、200亿的估值不会有人会愿意全盘买走，这里面可能就有估值泡沫。

卫哲：早期互联网公司市值泡沫高的时候，市场一度看重了很多传统的影业公司，媒体公司，甚至零售公司。当时大规模收购这些有利润，有收入，但是偏传统的公司，基本上都拥抱了落后产能，包括当年的雅虎收购传统媒体，后来看到只要去拥抱传统产能的，可能收购方的市值反而会下降，甚至会拖累收购方，为什么更大的公司不愿意去收它？

曹曦：那个创业者的意思是，他的公司按现在估值是有人愿意全盘买下来的，是他自己不愿意卖。另外目前一些市值拉到很高的公司，我觉得那些公司不一定能按照现在那个估值卖得出去。

卫哲：共识内有没有大家过于热期待，但需要更长耐心时间的？共识外有没有十年可看的方向？有请季总。

季薇：当下的共识其实是一种方向性的共识，但大家对什么时候出手、行业什么时候爆发、规模机会有多大等问题，还存在一定的非共识。

一个很典型的例子是近期刚刚完成30亿融资的本源量子，大家都知道量子计算是关键赛道、对国家有非常重要的战略意义，未来发展空间非常大。但在2022年华映刚刚投资时，我们的一些LP其实抱有较大怀疑态度，不理解我们为什么要赌一个商业变现可能需要十年以上时间的赛道。长期以来大家都认同这个方向，但对于我们在那个时间点就开始投资，是存在非共识的。

从我的选择来说，如果我去选一定要投的共识，我肯定会投未来有增量、确定性大，且我认为有高壁垒的方向；在选个案时，会选有高壁垒和有资产稀缺性的公司。

反过来说，我也有一些关于非共识的看法。

关于商业航天，SpaceX 缔造史上最大IPO，而中国造火箭能力最强的是国家队，当前大部分人才和技术积累还都在体制内，市面上几家头部商业航天公司的人才放在中国整个航天系统中，可能只占非常小的一部分。如果说这些体制内一部分的人才逐渐出来创业，那未来这个赛道还有较多的创业公司。而每年能发多少火箭，未来收入是比较确定的。所以我对商业航天公司发射火箭的稀缺性有一定疑惑，但当下头部的企业大概率能上市，所以其实产业与资本市场的发展节奏并不是完全匹配的。我觉得探讨的关键不在于我们是否对投资商业航天赛道有共识，而是在选取标的时，面对当下高估值且资产稀缺性不足的情况，我们应该如何判断。

就像虽然我们投了低空赛道，且很看好未来，但是目前我觉得它从一步步拿到各种证，到整体产业链非常完善，肯定不会很快。所以作为投资人，在选择的时候，要做到心中有数——在整个盘子里面多少能拿出来做比较长期的耐心资本投资。

量子计算确实已经到了IPO的前夕，但这并不意味着行业已经到了商业化爆发的阶段与成熟期。

我觉得非共识来源于每家机构的资金配置节奏。

卫哲：这给了所有投资人和LP一个很好的提醒，虽然有行业大共识，但在出手的节奏、时间，甚至在这一期基金中的组合配置，实际上每个机构还应该形成自己的非共识打法——共识的方向，非共识的打法。

王光熙：我觉得非共识这件事，从宏观上来讲它有好处，也有挑战。好处是大家都拿着“十五五”报告提出的未来科技产业方向来做投资，就会有大量不错的资源，开始密集进入这些富有想象力的赛道。但共识过于集中会带来价格和价值的脱节，而且也许在对这个产业了解没多深，认知还不全的情况下就进入了这个行业，将会带来一些泡沫。

站在微观的机构角度来看，我们十多年的定位就是投早期和前沿科技，冒险这件事情对我们来讲并不是太大的问题，现在大部分的未来科技产业赛道，确实都是我们很多年前开始投的：具身智能投了十多年，AI投了十多年，包括量子计算都已经看了好多年，早在前几年无人问津的时候都已经布局过。对于我们来讲有确定性的科技变革赛道是我们的底盘，我们也能拿出相当一部分的资金用来投一些确定性不高的，但是想象力很大的新赛道。

但是我觉得部分人对未来科技产业赛道的认知，可能有点偏差，就是科技产业化的难度和时间线被低估了。这和过去在互联网和移动互联网赚大钱的时代稍微有点不太一样，过去有些东西从技术上和难度上不存在壁垒，可以被资本催熟，可以被产业生态加速，只要有更多的钱和资源进入，就能快速做成。但是如今的科技底层是有规律的，比如量子计算的路线还没有收敛，技术原理和工程化还有很多的难关要去突破。即使你有十倍、百倍的钱进来，也许能加速50%，或者一倍，但不是加速数量级的概念，所以科技产业化的难度有点被低估了。

未来产业也不完全是这样，AI确实是有很多资金进入之后，能够非常快地加速。过去我们投的国产半导体，还有商业航天，前驱者已经验证了很多的事情，这一块对国内产业的发展确实没有太多科研程度上的风险点。像量子计算和可控核聚变，如果路线不收敛的情况下，也许也会有阶段性的成果产出，但是还没有到产业收敛的状态，它就很难产生大局盘子的商业价值，大家对这个事要更有耐心。

卫哲：技术进步的速度，产业进步的速度和资本进入的速度，这三个速度不一定一样，在配置上和投资上分清楚哪些大力能出奇迹，和大力不见得能出奇迹的。下面有请鼎晖的王总。

王霖：投资非共识，等待共识形成，这是投资最理想的状态。在市场尚未形成共识的时候，坚持投资往往是最困难的。生物制造已经被纳入国家未来产业重点布局，但资本市场对这一赛道的关注度还没有真正升温。相比之下，具身智能、核聚变、量子计算等热门赛道，估值往往快速攀升，很多时候推动价格上涨的，是市场竞争而非产业基本面。

卫哲：有点击鼓传花的感觉。

王霖：合成生物学曾凭借人造肉等赛道收获市场关注，但它的价值绝非局限于单一细分领域，而是代表一种全新的制造范式。

传统化学制造依靠高温、高压拆解分子链，以此合成新材料、完成生产，严苛的反应条件也带来了突出的环保难题。而合成生物制造依托底盘菌与酶催化技术，全程在常温常压下进行。相较之下，合成生物制造不仅绿色低碳，还兼具更高生产效率与更低生产成本。

国家将生物制造纳入未来产业重点布局，正是基于对其长期战略价值的深度判断。这项产业变革兼具战略价值、经济价值与环保价值，目前已在国内加速落地。至于市场上流传的相关热度定价，并无实质依据；如今生物制造行业已普遍采用市盈率（PE）估值，估值区间多在10倍至20倍。

我们此前投资的多个项目，也印证了生物制造的优势：例如抗氧化剂产品，生物法生产成本仅为传统化学法的30%—40%，传统工艺完全不具备竞争优势；还有食品添加剂品类，化学法成本高出一倍以上，且生物生产模式更加环保。

再以名贵中药材熊胆粉为例，它是四大中药材之一，在养肝护肝领域应用广泛。传统熊胆粉存在两大痛点：一是社会伦理争议，二是成本居高不下，目前市场价高达每公斤30万元。依托生物合成技术，我们提取相关酶制剂，结合白羽鸡胆进行合成，成品有效成分与天然熊胆粉重合度达97%。现阶段生产成本可降至原来的十分之一。

目前合成生物学制造的熊胆粉产品暂未被纳入中药材目录，这就如同当年马车行业排斥汽车一般。但我坚信，凭借过硬的品质与成本优势，它终将获得市场与行业认可。

生物制造已被国家划定为重点未来产业，眼下资本市场热度尚不高，却是值得提前布局的优质方向。

卫哲：具身智能、AI以外，您谈到了生物制造，大方向也是国家认可的方向。但是在资本还没有过多进入的时候，实际上是一个非常好的机会。

下一组问题，未来十年还有消费的位置吗？您所在机构还投不投消费，如果不投，告诉我不投就行了，如果投的话，未来投什么？

季薇：这个问题其实应该卫总先回答，你投消费投得最好。华映一直坚持投资于“国计”与“民生”的策略，所以当前我们确实还保留着消费团队，也有消费的基金，我觉得不管这个大赛道是否是一级市场的热点，它始终存在且有新的机会。

我们最近投了万店咖啡品牌挪瓦咖啡，还投了消费级桌面CNC雕刻机品牌造物时代‌，我们发现在AI与技术发展过程中，很多创业公司将原来工厂级、少数专业领域人员掌握的技能，慢慢赋予了个体，我们非常看好这个方向。

还有一个终端的机会——脑机接口。原来我对脑机的认知挺狭隘，觉得它是隶属于医疗领域，而华映又几乎不投资医疗领域，所以最早我们没有关注这个赛道。但其实脑机本质上是一个终端、数据、算法结合起来的事情，未来随着脑机能力的突破，会有可穿戴设备、新型硬件的机会，并不一定仅局限于医疗使用。

第三个方向是全球化。当前中国消费企业创业，比如可能总部在瑞典，做相关的产品定义、设计、销售，但其供应链还是依赖中国完整的供应链体系。从原来的供应链出海到现在的品牌全球化，中国企业确实经过了相当一段历程。所以我们关注消费方向，并不仅仅因为中国是最大的单一市场，也不仅仅因为每个碳基生命都需要进行消费，更是因为中国企业确实已经有了全球化发展的能力。

卫哲：华映投更多很科技的结合，更多站在全球化的角度来投消费。

王光熙：我们不太有消费基因，纯消费类的我们本身涉足比较少，但是消费电子，尤其是消费科技，一直是我们在看的赛道。这个赛道不太好投，尤其是科技类的消费，我觉得创新公司很大的优势是因为它的动作更大，但是做大的难度也很大，因为这个行业大厂太多了，大厂后发进入的优势很大，它一旦跑出来就是非常大的巨头，但是难度非常大。这一块我们会持续看，AI会带来很多消费硬件类的创新机会，而且这一块对联想来讲是一个非常重要的生态伙伴营建机会。

卫哲：答案是投，背靠联想消费级的电子，AI技术带来消费电子的机会。未来十年，消费在鼎晖布局中还有位置吗？

王霖：当然有位置，消费始终是最大的市场，而生活水平的提升，本质上就是消费不断升级的过程。如今整个硬件行业都迎来了AI改造的风口，所有的硬件，都值得用AI重做一遍。这一点在消费领域体现得尤为明显。

目前我们重点布局AI+新消费方向，AI眼镜、AI相机、智能戒指、AI出行智能舱、智能穿衣镜等多款创新产品，都展现出强劲的发展势头。AI彻底改变了传统消费品的形态，过去产品主打单一使用功能，融入AI后，硬件完成了从工具到智能终端的跨越。基于此，我们十分看好AI革新传统消费行业带来的投资机会。

卫哲：曹总，未来十年消费在您的基金布局中吗？或者还保留消费团队吗？

曹曦：您刚才说的共识和非共识，以及有没有消费团队这个事，我其实不是这么定义的。本身我们团队里面没有严格划分方向，我们自己一直想要投的东西，是投最大的变化里面最好的几个公司。至于它落到哪个细分赛道，那是一个结果。

如果在当下全球范围内做减法，只选一个最大的变化，我认为可能还是新一代人工智能。具体到最好的公司，里面确实有一些会是电子消费品，但我觉得这是结果，而不是预设。我们没有给投资团队预设方向，甚至连title都没有。还是怎样合理就怎样来。从结果上看，消费相关的机会应该是会有的。

卫哲：曹曦总的砺思资本一直是年轻人的榜样，团队的组织和打法，我们偏老登的可能不太习惯，我们内部行业组还是分得很清楚。投资行业本身也是一代一代的管理人在迭代，

嘉御15年一直坚持投消费，未来十年除了硅基生物，碳基生物还是值得投的。AI和机器人不能替代吃吃喝喝，而是给了我们更多吃吃喝喝的时间和机会。大家很关心退出，我一直在鼓励大家看一看AI领域最新受理的带有明显消费属性的公司涨幅，振兴消费写进了很多重要的文件，我们相信资本市场的监管者也会朝着这个方向。

新型消费的定义，第一个就是跟各位看的方向很像，叫智慧消费，5月29日我们投资的迈金科技也被受理了。我们还是要关注LP的回报，消费不仅是情结，目前的AI进攻浪潮下，消费是带有很好回收型的配置。如果在当地能够出现一些明星的消费企业，对地方经济和民生会有很大的帮助。

再次感谢台上四位嘉宾关于未来十年的精彩分享，谢谢大家！

中国为何重仓核聚变

Sat, 13 Jun 2026 16:03:08 +0800

Fusion for AI & Beyond.

报道/投资界PEdaily

会上，诺瓦聚变创始人、董事长兼CEO郭后扬带来《以聚变之光，点亮无限算力（Fusion for AI & Beyond）》的主题分享。

以下为演讲实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

各位来宾，大家好。非常荣幸向大家分享核聚变展望，我是郭后扬，是美国物理学会会士、中国国家特聘专家，同时也是诺瓦聚变创始人、董事长兼CEO。

诺瓦聚变自成立以来，获得了多家顶级投资机构的鼎力支持。2025年8月，公司完成天使轮融资，融资金额达5亿元人民币，创下国内民营聚变公司单轮融资最高纪录；2026年4月，我们又顺利完成天使+轮融资，融资金额超过7亿元。股东阵容涵盖了阿里、社保基金、君联、美团等优秀机构。衷心感谢这些杰出的投资伙伴，他们不仅为我们带来了关键的研发资金，也在战略层面给予了我们持续而有力的支持。

第一，未来能源：挑战与机遇并存。

核聚变能源被广泛视为解决人类环境和能源问题的终极方案。从本质上讲，核聚变就是在地球上再造一个“太阳” ——其原理与太阳发光发热的过程相同：两个较轻的原子核在极高的温度下发生聚变反应，释放出巨大的能量。例如，1克氘氚燃料在聚变过程中所释放的能量，相当于11吨标准煤燃烧所产生的热量。

核聚变反应的条件极为苛刻，需要同时达到极高的温度、密度以及足够的约束时间，这在科学上被称为 “聚变三重积” 。正因为条件如此苛刻，核聚变在本质上是安全的：一旦聚变条件无法满足，反应便会自动熄灭，不会出现失控或熔毁的风险。此外，核聚变反应过程中不会产生长周期放射性废物，因此具有良好的环境安全性。有些人可能会误以为核聚变就是传统的核电站，其实不然。我们可以把它理解为一个安全、可控的“太阳” 。

除了安全性之外，核聚变还具备两大显著优势。其一，聚变过程中完全不产生碳排放，是实现碳中和的终极能源方案。其二，聚变燃料极为丰富。以氘氚反应为例，氘可以从海水中提取，储量近乎无限；而氚则可以在聚变反应过程中自持产生。当然，核聚变的燃料并不局限于这两种元素。

从市场前景而言，核聚变相关产业前景广阔——预计到2030年，其市场规模可达千亿美元量级；到2050年，更有望突破万亿美元。

为什么AI与核聚变如此密切相关？我们看一组数据，英伟达在2025年GTC大会上发布了明确的能耗趋势：传统数据中心中，单台机架的耗电量约为15–50千瓦；而进入AI工厂时代，单台机架的耗电量将突破500千瓦。

高盛的数据更为直观：到2030年，全球数据中心的电力需求预计将攀升至1130太瓦时，这相当于日本目前一年的总用电量。

当前AI发展速度惊人，对电力的需求正呈指数级增长。如此海量的电力从何而来？答案是核聚变。大家熟悉的谷歌、微软、OpenAI等高科技巨头，已经在用真金白银投票——它们不仅投资核聚变公司，还签订了长期购电协议。特别值得一提的是，OpenAI的创始人Sam Altman个人就向Helion公司投资了3.85亿美元。他比谁都清楚：AGI所需的电力，今天的供电系统根本承受不起。

值得一提的是，中美两国在核聚变领域也展现出了难得的战略共识——均将其提升到国家战略高度。中国已经把核聚变列入“十五五”规划的六大产业，美国也明确计划在21世纪30年代中期实现聚变发电。

第二，聚变小堆（FRC-SMR），何以成为聚变商业化的优选路径？

实际上，随着人工智能的飞速发展，核聚变的商业化窗口已经被大幅压缩——从原本的30到50年，缩短到只有5到10年左右。那么，在这短短5到10年的时间窗口内，我们能否找到一种聚变方式，真正实现核聚变的商业化落地？下面，我想向大家介绍一条创新的技术路线，我们称之为“聚变小堆”（FRC-SMR）。这条路线有望在既定时间窗口内，率先实现核聚变的商业化。

当前，核聚变作为终极能源，备受全球关注。所谓“终极能源”，意味着无论30年、50年还是更长时间，我们都必须持续推进研究。就技术本身而言，并无绝对的好坏之分。但是，当我们面对一个明确的目标——例如满足人工智能对电力的爆发式需求，并在5到10年内实现商用化——技术路线就一定有优劣之别。而今天向大家介绍的聚变小堆（FRC-SMR），正是我们认为最有可能率先实现商业化的优选技术路径。

首先，回顾一下核聚变的发展历程。自1952年第一颗氢弹成功爆炸以来，人类对聚变能源始终充满期待。在过去的70多年里，核聚变主要沿着两条技术路径发展：一条是托卡马克，另一条是激光聚变。

以托卡马克为例，国际热核聚变实验堆（ITER）是全球最大的科技合作项目之一，其规模已经超过了国际空间站。可以说，当前核聚变的发展正处于马拉松比赛的最后100米——下一阶段就是商业化。

要实现商业化，首先必须攻克两大问题：工程问题与科学问题。先看工程问题，最典型的是材料问题。未来的大型聚变电站需要稳定运行30到50年，但目前世界上还没有任何材料能够承受如此长时间的极端环境。再看科学问题，截至目前，核聚变产生的能量尚未超过输入的能量，也就是我们常说的Q值大于1尚未实现。而这条路线要真正走向商业化，核聚变的能量增益值（Q值）必须超过20。

我们再看看激光聚变，激光聚变在最近两年取得了很大的进展，比如说美国国家点火装置NIF已经实现了Q大于4，但由于电能转化为激光能的效率只有1%，也就是说，从电网上取100度电，只有1度电才能实现聚变反应，这是效率问题。此外从工程上来说，这个激光打靶具有破坏性。为了实现激光聚变，将巨大的激光能量打到一个很小的靶丸上，每一次打靶，靶丸都会在瞬间被打爆。将来要实现发电，我们必须持续性地发电，一秒钟要打几百炮才行。另外提到激光的效率很低，如果要实现净发电，能量增益要超过200才行。

最后介绍一下聚变小堆这条技术路线有哪些特色。

首先，它融合了两条传统技术路线的优势。如何理解这种融合？我们可以从聚变反应的核心条件——聚变三重积，即密度×温度×约束时间——来切入。无论哪条技术路线，要实现聚变反应，都必须满足这一三重积的要求。对于氘-氚核聚变反应而言，1亿度是迈入聚变反应门槛的基本条件。因此，不同技术路线的核心区别，本质上就在于采用何种物理与工程手段来提升密度以及约束时间，以满足三重积的要求。

以托卡马克为例，它追求稳态运行，因此密度不能过高。如果密度过大，会降低加热效率，而且也会削弱电流驱动效率。在温度给定的前提下，密度受限，就必须通过提升约束时间来满足三重积，这直接导致装置规模越来越大、成本不断攀升。正如前面提到的，国际热核聚变实验堆（ITER）的成本已超过250亿欧元。

激光聚变则反其道而行之：没有磁场，约束时间极短，因此要实现聚变三重积，必须着力提升密度。简而言之，激光聚变主攻密度，托卡马克主攻约束时间，而FRC技术恰好融合了两者的优势——同时提升密度与约束时间，从而使系统变得更简单、更经济、更高效。

正是由于系统效率的大幅提升，未来实现直接发电也将相对容易。以能量增益为例，要实现“净发电”能量增益大于1，聚变增益只需达到1.5即可，这在科学上也是较为容易达成的目标。

接下来需要解决的就是落地问题。再好的技术，如果不能真正落地，终究是不现实的，也无法实现商业化。

在落地方面，我们采用了FRC模块化技术。从示意图中可以看到，这就像两列高铁高速相向而行，运行速度极快，达到每秒300公里左右。高速运动的场反位形如同两列飞驰的高铁，碰撞后不仅不会碎裂，还会产生更高温度的新的等离子体。其优势在于，聚变反应可以被精确控制在中间的模块内完成。一旦聚变模块发生损坏，我们可以非常便捷地进行更换，如同电动车更换电池一样简单。

最后，大家最关心的就是成本问题。我们的方案成本仅为传统聚变装置的1%左右，度电成本可降至约1美分，也就是不到0.1元人民币。这意味着，我们的能源不仅清洁、安全，而且在成本上也相较于当前市场上的其他能源形式具备明显优势。

第三，诺瓦聚变商业化展望。

我们计划在今年完成第一台装置的建设，实现首次等离子体放电，明年实现等离子体温度1亿度。如果一切进展顺利，我们计划在未来五到十年内，率先将小型分布式聚变能投入商业化应用，为AI产业提供电力支持。

谢谢大家。

LP圈发生了什么

Sat, 13 Jun 2026 16:03:08 +0800

「解码LP」系投资界旗下专注LP报道公众号，关注各地基金政策，捕捉LP最新动态，欢迎关注！

截至本周五下午，本周（6月6日-6月12日）LP动态共29起。

深度

人民大学做LP了

投资界获悉，近日，深圳市重投一号重大产业生态发展私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）成立。合伙人阵营中，罕见出现中国人民大学教育基金会身影。

换言之，中国人民大学做LP了。

刚刚，长鑫做LP了

投资界-解码LP获悉，长智瀚海（上海）私募投资基金合伙企业（有限合伙）于近日成立。

令人惊讶的是LP阵容——集结了长鑫科技、上海国投先导、阿里巴巴、中微半导体等显赫身影。

深圳成立一支种子基金

深圳最新一幕。

6月4日，深圳南山区“X-Day”西丽湖路演社情绪经济专场活动现场，深圳科创学院携手深圳天使母基金、南山汇通金控公司、松禾资本，宣布发布深圳科创学院种子基金。

众所周知，深圳科创学院由香港科技大学教授李泽湘于2021年创立。这支新成立的种子基金，可以看作是其“教育—人才—科创—新质生产力”的生态体系，向资本端的延伸。

新基金设立

中电信人工智能产业基金成立

6月8日，天眼查APP显示，中电信（上海）人工智能产业私募基金合伙企业（有限合伙）成立，出资额20亿元，执行事务合伙人为中电信私募基金管理有限公司。

国兴投资两只新基金完成备案

6月11日，国兴投资旗下两只产业投资基金——东营辉煌绿色锂电新材料产业投资基金合伙企业（有限合伙）与永泰青云兴质产业投资基金合伙企业（有限合伙）已顺利完成中国证券投资基金业协会备案，正式进入投资运作阶段。

凯博资本旗下宣城凯博产业基金完成备案

6月12日，凯博资本担任基金管理人的宣城凯博产业基金合伙企业（有限合伙）顺利完成备案。

10亿，广州白云百千万基金签约落地

6月9日，广州白云百千万创业投资基金合伙企业（有限合伙）正式签约。

10亿元海洋产业基金落地漳州

6月8日，漳龙集团权属企业漳龙基金公司管理的漳州领航海洋产业基金成功设立并完成备案，总规模10亿元。

黄冈设立10亿资产盘活并购基金

6月8日，据黄冈市国有资产经营有限公司，黄冈市国有资产经营有限公司与武汉长江资产经营管理有限公司、湖北鑫鲸石并购基金管理有限公司签订战略合作协议，联合设立黄冈市资产盘活并购基金。

复健杭州基金落地

6月9日，拱墅国投集团与复星医药控股企业苏州君明等机构正式签署合伙协议，共同设立“复健杭州基金”。该基金计划总规模10亿元，首轮募集8亿元，将精准投向药械领域的创新项目——从早期研发到成果转化，获得“耐心资本”的长线陪跑。

榆林科创母基金完成备案

6月8日，榆林市科技创新投资基金合伙企业（有限合伙）完成中基协备案登记，榆林科创母基金由榆林市政府牵头设立，基金规模20亿元，基金管理人为榆林财投集团全资子公司榆投基金公司。

泗阳县产业集聚发展基金完成备案

6月12日，由宿迁市产业集聚发展基金（有限合伙）联合泗阳县国企发起设立的泗阳县产业集聚发展基金（有限合伙）完成备案，该基金规模10亿元、存续期10年。

上市公司做LP&引导金出资

蜜雪冰城做LP

6月12日，企查查APP显示，深圳前海华夏投兴旺科技创业投资基金合伙企业（有限合伙）最大出资人由深圳前海兴旺投资管理有限公司变更为蜜雪冰城股份有限公司，出资额15亿元，出资比例98.68%。

杭州科创基金第十二批拟合作单位公示

6月8日，杭州科创集团发布了杭州科创基金第十二批拟合作单位公示，拟合作名单为：北京星空投资管理有限公司、天津海棠创业投资管理中心（有限合伙）、龙芯（深圳）私募创业投资基金管理有限公司。

广州人工智能产业投资基金首批子基金出资

6月12日，广州人工智能产业投资基金首批子基金拟确定广州越秀产业投资基金管理股份有限公司、中金资本运营有限公司、银河创新资本管理有限公司为管理机构。

雅戈尔做LP

6月9日，雅戈尔时尚股份有限公司发布公告，公司作为有限合伙人以自有资金对雅榕极光（温州）创业投资合伙企业（有限合伙）认缴出资人民币5,150万元，出资占比99.9030%。

泰格医药出资2亿元参设基金

6月9日，杭州泰格医药科技股份有限公司发布公告，拟通过杭州泰格股权投资合伙企业（有限合伙）参与投资上海三生医药私募投资基金合伙企业（有限合伙）。

楚天凤鸣科创种子基金拟参股子基金公示

6月12日，湖北省楚天凤鸣科创种子基金公布，湖北省楚天凤鸣科创种子基金公布，武科大青山科创种子创业投资基金合伙企业（有限合伙）（暂定名）、湖大长江（湖北）科技成果转化创业投资基金合伙企业（有限合伙）、湖北武汉洪山实验室科创种子投资基金合伙企业（有限合伙）（暂定名）为拟参股子基金。

海南海澄科创投资基金出资

6月12日，海南澄迈发展控股集团有限公司发布公告，拟确定粤民投私募基金管理有限公司、深圳市特发投资有限公司以联合体（双普通合伙人）方式作为海澄科创投资基金管理人。

六合区产业发展母基金（暂定名）遴选结果公示

6月12日，六合区产业发展母基金（暂定名）拟评选南京紫金创投基金管理有限责任公司作为六合区产业发展母基金（有限合伙）（暂定名）的管理人。

基金招募公告&基金管理办法

宿迁新兴产业投资基金招GP

6月12日，宿迁本源天宿（名称待定）新兴产业投资基金公开遴选基金管理人，该基金总规模为10亿元，基金管理人及其引入的LP对产业投资基金的出资合计不低于基金规模的50%。

黑龙江省创业投资基金招GP

黑龙江省创业投资基金发布管理机构遴选公告，其中要求，基金管理机构及其关联方在基金中认缴出资额不低于基金规模的1%。

广西林业产业发展基金招GP

6月11日，广西林业产业发展基金面向社会公开遴选基金管理人。根据公告，广西林业产业发展基金预计认缴规模不低于10亿元，采用母子基金架构。

海南自贸港创新基金深海科技基金招GP

6月9日，海南自贸港创新基金深海科技基金面向社会公开征集基金管理机构。根据公告，深海科技基金目标规模不低于1亿元，以有限合伙制设立。自贸港创新基金计划出资不超过50％（视情况确定具体出资比例）；海南省内各级政府及其指定出资主体出资合计不超过子基金规模的80%。除自贸港创新基金出资外的剩余资金由子基金管理机构自行募集。

孝感市生物医药天使投资基金招GP

6月8日，孝感市生物医药天使投资基金发布基金管理机构公告。该基金定位：专注生物医药早期投资，投早、投小、投硬科技、投本地，重点投向AI制药、创新药研发、算力赋能医药、生物制造、CRO/CDMO、生命科学工具等赛道。

政策抢先看

国务院发布私募新规

6月8日，近日，国务院办公厅印发《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》。《指导意见》作为私募基金领域"1+N+X"政策制度体系的纲领性文件（"1"），对下一步各项工作进行了全面系统的部署。

中基协发布《私募投资基金信息披露实施细则》

6月12日，中国证券投资基金业协会组织起草了《私募投资基金信息披露实施细则》及《私募投资基金信息披露重要内容模板》，于6月9日发布，自9月1日起施行。

工信部推动“人工智能+信息通信”

6月11日，工信部印发《“人工智能+信息通信”创新发展实施意见（2026—2028年）》。其中提到，加快算力大通道建设，支撑人工智能和信息通信融合创新。

武汉支持100亿元规模种子（天使）投资基金矩阵

6月9日，湖北省人民政府办公厅印发《武汉市激发产业创新活力专项行动方案》，其中提到，要打造创新人才新高地，加强青年人才引育、强化“低成本”创业、优化人才服务保障等等。

机器人灵魂拷问：有多少订单？

Sat, 13 Jun 2026 16:03:08 +0800

从技术突围到产业变革。

报道/投资界PEdaily

本场《机器人产业，从技术突围到产业变革》圆桌派，由英诺基金管理合伙人 祝晓成 主持，对话嘉宾为：

极湃科技创始人姜宝

鹿明机器人联合创始人 赵广智

以下为对话实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

祝晓成 ：我们今天深入探讨机器人的主题，也深度聊聊对机器人行业的认知，以及大家的一些问题和解决方案。请两位分别自我介绍一下。

赵广智 ：英诺是我们最早期的天使领投的投资人，给了我们很大的支持。过去我也是做投资的，后来跟鹿明创始人喻超等一起成立了鹿明机器人，到现在差不多一年半左右的时间，也得到了比较快的发展。

鹿明专注于具身智能在工业场景的应用，致力于在工业场景做通用具身智能体。在机器人本体方面，我们从关键模组开始，搭建底层的本体自研能力，也推出了多款产品。其中重点是，在工业场景有一款可以双臂负载50公斤的机器人，之所以做这样的产品，也是因为它的负载能力满足绝大部分工业场景的负载需求。

另外在数据基建和模型方面，我们也做了很多自研工作，包括具身智能大模型。在工业里面非常注重场景的落地以及场景的合作，现在也有一些非常优质的客户，包括像世界500强的三菱电机和中远海运等，以及多家上市公司。

从成立到现在我们也经历了多次融资，我们的股东包括世界500强三菱电机，我们也是他们重注投资的唯一一家具身智能企业，在工业里面有非常好的产业生态给我们做协同和支持。

祝晓成 ：昨晚的欢迎晚宴，旁边有两台机器人伴随着跳舞的就是鹿明机器人。鹿明不止有负载50公斤的机器人，同时在数采和其他的领域也在发力，包括具身智能本身大脑小脑的结合，后面再展开。极湃的姜总自我介绍一下。

姜宝：我是极湃科技的创始人和CEO，我们为新能源汽车和具身智能机器人两大核心赛道提供高性能的电磁零部件解决方案。在新能源汽车领域，给国内各大主机厂提供产品。在机器人领域，我们早期是做工业机器人制动部件，从去年开始投入人形机器人领域，现在也跟行业内头部企业有一些合作。

祝晓成 ：你们聚焦在机器人和新能源汽车等领域，本体的上游。英诺基金这些年跟吴中有深度的合作。英诺专注于早期科技投资，给创业者第一张支票，在行业当中深耕了十几年。其实我们最早就是从机器人投资开始的，有一年我在吴中和苏州大会上讲过这个事，当时我们投过炒菜机器人，投过小的玩具机器人，也投了一些自动化相关的机器人，现在看起来十几年前投的时候投早了。

当年能够存活下来到现在发展还不错的，反而是自动化工业机器人相关的智能自动化公司，现在马上要上市了，也是在苏州。很有意思的是，我们看到timing很重要，大概是最近的6年时间，机器人行业，不管是人形，还是轮式，发展都非常快。英诺现在在本体像鹿明这样的公司，在关键零部件像极湃这样的公司，以及上游的关节、传感器、灵巧手，材料以及具身大脑，我们投了几十家企业，做深度的布局。

接下来把问题抛给两位嘉宾，大家在这个行业当中做了很多年，现在也有非常不错的发展。但是我想追问一下，你们是什么时候开始接触跟机器人相关，或者跟产业相关的东西？

姜宝：其实我做机器人行业很早了，大概2012年前后，那个时候我还在外企上班，我们是库卡工业机器人全球唯一的制动器的合作伙伴，通过西门子给库卡交付。那个时候觉得工业机器人已经很酷了，但后来没有把机器人作为首选的行业。

首先工业机器人这个市场是非常卷的，我们真正在人形机器人开始重度投入是从英诺投我们时开始，2025年初到北京拜访李竹总，当时给我们的建议就是在人形机器人领域加大投入。当时是不超过10%的资源投入在人形机器人，在去年下半年就增加到50%左右。具身和新能源汽车双赛道同步推进。

现在回过头来看决策肯定是对的，我们判断，今年已经是人形机器人留给供应链最后的窗口期。我们比较重要的合作伙伴，关节模组的厂商去年、今年已经开始批量交付。

祝晓成 ：今年可能是人形机器人留给供应链最后的窗口期，这个话题非常好，后面可以专门讨论一下供应链的问题。从姜总的陈述来讲，具身机器人这几年才开始快速发展。十几年前我们讲四大家族，库卡、ABB、发那科等。在这些年中，国内的多关节机器人异军突起，包括吴中这几家企业也是十年到十几年发展起来的，有非常好的生态和产业链基础，未来能够批量的量产，良率各方面才能快速的提高。

赵总，您什么时候开始接触到这一块，不管是作为投资人，还是作为鹿明的联创。

赵广智 ：正式加入这个行业应该算是2024年9月公司创立的时候，鹿明是机器人行业的老兵，创始人喻超，包括几个核心的产业联创都是2016年开始加入这个行业。我个人是最近两年加入这个行业。

从投资的视角，我对这个行业关注和接触也是非常多的。我为什么选择加入这个行业？因为我们看AI的发展，上一波AI在2015年左右，AlphaGo出来的时候，也催生了一批AI公司，那一波多数是类似于施工队的商业模式，很难做成通用，需要针对每个具体的场景做定制。

机器人也不是新的东西，过去也是一个非常定制的事，每个场景有自己机器人的形态，有自己机器人的算法。上一代AI公司和上一代机器人工作的问题都类似，每个细分市场都相对比较狭小，很难突破这个细分市场的天花板。同时如果我们看它自己的财务报表，实际上前期所投入的大量研发费用，因为涉及定制的原因，很难突破销售天花板，费用投入很难平衡。

现在明显看到AI在语言模型上的应用，已经能够实现通用，并且商业模式跟过去有了巨大的变化。在物理领域，我坚定认为也是一样的，对应在机器人里面最后会收敛到通用的本体，以及通用的模型，现在机器人的商业模式跟上一代机器人会有天壤之别，有着巨大的市场机会。这也是为什么我加入这个行业。

祝晓成 ：喻超的确在行业当中非常资深，赵总看到这个趋势也非常明智，选择跳入这个行业，现在发展非常快。

大家对机器人行业的发展有非常明确的全局理解。大家可能不知道，机器人领域六年内特别快，六年之前发生了什么？清华大学在41年前就有智能机器人实验室，是张钹院士发起的；后来的赵明国老师开始搞人形机器人参赛，包括RoboCup等等。我们从投资的角度一直在跟踪这个产业，当时把全国的高校、中国科学院体系，包括一些大厂都做了深度的调研，十几年前我们都做了地毯式的搜索，除了清北，我们还到东北的哈工大和沈自所，到长三角的交大、复旦、浙大，到西南的成电和西交，最后的结论是机器人在那个时候没有太多可投的东西，直到2018、2019年慢慢地有了一批做机器人的公司、外骨骼的公司出来了，我们当时不断跟踪这个行业，投了杭州六小龙之一的公司（云深处），就是这么一步步来的。

回到现在，你们看到哪些东西和趋势，行业未来能够往哪些方面发展，结合你们的体会和产品，可以给大家分享一下。

姜宝：从供应链的角度看，市场上已经开始有关键零部件批量交付，比如关节模组的厂商纷纷投产了自动化产线，可能2026年能看到几十万台到上百万台的产能，我指的是关节模组，不是本体的量。但是另一方面，我们看到应用落地的场景还不是很明确，这个其实对我们的产品开发和产品线的布局还有很大的挑战，首先成本已经压到极致了，但同时产品还在不断地根据应用场景在迭代，比如说现在大部分的出货还在表演、比赛，这一类未来的需求是否持续增加还是不确定的。

比较清晰的一定是未来有大量的增量空间，工业、商用和家用的场景。工业方面，我们现在交付的产品主要是上下料和物流搬运，这是能看到明确的场景。另外能看到的场景是商超、理货机器人，这也是能明确看到落地场景的。

祝晓成 ：姜总讲的情况，可以呼应一下上午讲的一些场景，比如说分拣、上下料、表演、迎宾、踢球到底量怎么样，到底有多少订单？

我呼应一下数量的问题，上游的供应链或者关键零部件可能是小几十万到上百万台，本体上有几个，除以几，大概就是台数。真正的人形机器人从前年开始就说这个事了，除了优必选等老牌的企业，近三年创业企业当中有四位数出货量的就是标杆了。第二，这四位数有可能还是不同的构型，不同的尺寸，其实谈不上批量，是定制化。这个行业处于这么一个状态。

今年是否有五位数出货量的企业，我们拭目以待，当然应该是有了。我们碰到有一些初生牛犊不怕虎的创业企业跟我们讲未来的前景，说两三年之内能够有几十万，要知道在过去很多年国内工业机器人出货量在30万到50万之间。人形机器人在工业场景先落地是肯定的，到底有多少量，我们拭目以待。

赵总回应一下后面怎么起量，哪些场景可以做，包括你对这些行业趋势的判断？

赵广智 ：目前的状态，行业无疑还处于非常早期的阶段。从行业预期来看，从我们2024年底开始创业至今，我们自己也经常讨论，迭代认知，我们对行业应该是越来越乐观的。当然这个乐观首先从整个宏观角度上来上，不管是中国还是美国，全球大量的资本和最优秀的人才涌入这个行业，这个行业发展速度是加快的。

从最顶层的几个问题来看，一，具身智能模型本身能实现的能力，这种能力取决于数据如何规模化。从去年下半年开始到现在，我们也看到了行业里在进行着非常大的变革，原来大家靠着遥控操作去积累数据，不太容易把数据积累起来。同时这种方式也不太容易采集到大量的泛场景的数据，因为能够通过遥控操作采集的数据场景是有限的。

从去年下半年开始到现在，整个数据从机器人为中心转移到以人为中心，包括我们做的UMI、Ego等第一视角的数采方式。在这种方式下，整个数据积累的速度比以前要快非常多，从市场来看，今年的数据市场从小时数来说，也是去年的十倍还不止，这已经是巨大的数量级差距。

随着数据进一步指数级的增长，大家可以期待具身基座模型的能力会在可见的范围内，在最近两年一定会快速突破，会越来越强的。

祝晓成 ：这非常关键，首先是数采的方式，数采的质量，刚才也提到了对标Generalist，他们前面出来的东西对于物理规律的理解和效果，还是很震撼的。我们现在也能够逼近于他们的能力，是这个意思吗？

赵广智 ：我们在努力。

祝晓成 ：还要回到本身场景，姜总他们送水就行了，你们还得把场景的问题解决了。

赵广智 ：从具身模型本身在场景里执行任务的成功率来说，我们自己的实践也发现实际上现在的具身模型，虽然在基座模型的能力还不能马上直接来场景里面去落实，但是结合着场景里的后训练，以目前的实践来看接近或者达到在工业相对结构化程度更高的场景里面去落地，已经基本可以实现了。

例如我们现在做的像类似于USB插拔的场景，基本可以做到百分之百的成功率。在工业相对结构化程度比较高的任务和场景里面，不仅仅是原来经常说的简单搬运、分拣、上下料的场景，包括像插拔，之前跟客户也做了柔性质检，其实是达到了或者接近达到了落地的能力。

行业还需要时间，这些行业里面尤其是工业，大家对本身的稳定性、可靠性还是有比较高的要求。从最初能够实现到能够规模化落地，需要一些时间，现在比较可喜的是在能力侧能达到，最后整个产品化和工程化落地，只是时间的问题，我们也尽快地加速这一块的发展。

祝晓成 ：表演和迎宾已经做到这个程度，后面还是大量的落地，还是往工业级的应用场景去？

赵广智 ：鹿明是选择在工业先去落地，工业结构化程度高，相对落地的难易程度是相对容易一些。实际上在工业场景我们去训练的这些任务，到其他的场景完全可以迁移的。家庭里面也是类似的场景，拧螺丝和拧灯泡和开关，实际上场景都是类似的，我觉得工业是第一步，大家一定会往商业和其他更复杂的场景去迁移。

祝晓成 ：聊一聊刚才一直在说的供应链问题，去年我们投了产业链，投完之后，听到了两种声音，本体这帮兄弟们就跟我们说，现在国内机器人供应链就是一个草台班子，供应链那边就在说：你们本体都是定制化的，也没有多少量，还天天改，凭什么给你们干。这是去年的情况，正好两位一个是在供应链，一位在本体上也能看到供应链的情况，分别讲一讲目前从我们的观察，在供应链方面是什么样的情况？

姜宝：因为本体厂商是我们的客户，对于从客户的视角来看，供应链是草台班子，我觉得其实说得也没错，本身这个行业产品形态，产品定义都还在一个没有特别明确的阶段。我反而觉得这对供应链企业来说是一个最好的机会，为什么早期在工业机器人没有投入很多精力，就是因为它的供应链已经相对固化了。比较重要的供应链里的玩家都在这个场景里深耕了几十年，有非常完整的成本结构和独特的竞争力，对于我们来说其实机会不大。

但是在人形或者说泛具身领域里面，第一，供应链没有固化，第二，产品有全新的需求，这种全新的需求对产品开发来说可以打造我们自己的竞争力。面向用户，面向客户定制化最适合他的产品，依据这个产品形态和产品布局来设计供应链和成本结构，甚至依据这个打造我的组织环境和人才梯队，和竞争对手的差异化就体现出来了。

祝晓成 ：姜总是看到了机会，这是我听到的一个非常正向的表述。我还想追问一个问题，你要去符合这个需求，其实是有一个比较大的转变，有多少东西能够复用，或者有多少东西新开发，投入的东西，最后能算得过账来吗？

姜宝：首先我们的产品是基础型的零部件，我们的底层能力一定是迁移和复用，包括整个设计的方法论都是完全一致的。

我们是基于电磁学、摩擦学和流体力学的结合，在泛工业领域，在新能源汽车有大量的应用。从另外一个方面，我们整个团队是从外企离职出来创业的，我们的经验其实是基于欧洲的产品体系，基于欧洲的供应链，甚至是基于欧洲的原材料，我们在国内重新建设产品能力的时候，遇到了比较大的挑战就是大部分原来的数据是不能直接用的，尤其是人形机器人对我们产品提出的挑战还是比较大的。它的需求尤其是对扭矩功率密度的期望已经到了设计极限，这种情况下需要基于我们的基础方法论，重新去打造自己的产品平台。

祝晓成 ：当时也看到其实有很多供应链是从汽车行业和3C行业转过来，根据不同零部件的要求，有的标准不一样，数据不一样。第二，它的一些生产流程，包括QC要求也不一样，转的时候还是有很多的挑战。基本目前来看我们已经度过这个时间段了吗？

姜宝：目前我们已经推出来几个产品，一个是超薄型的，从全球已公开专利上看我们是全球最薄的，可以做到7毫米厚，另外我们做的嵌入式的产品，包括双稳态的产品跟全球同行比，至少领先有两年的代差。

祝晓成 ：极湃的产品，包括在机器人行业和新能源车行业，已经跑到前面了，就等着机器人的市场起来了，等风来。

我们看到了一两年内供应链的变化。我们十几年前也投车的相关产业链，能够感受到这里面转型的难度，和突破以后的前景。赵总在这一块有什么样的经验和教训可以分享的？

赵广智 ：作为这种偏整机的企业，有可能是先做重，再做轻，最后有可能再做重的过程。在行业供应链不够成熟的时候，前期开始我们也做了硬件，包括零部件层面前站自研的工作，在供应链不成熟的时候，为了自己产品的性能，很多东西要自己开发，例如我们50公斤负载的整机，以及去年一秒起身的性能，都是关节模组在扭矩方面极致性能的体现，背后也是自己要去自研电机和减速器，这是最初我选择去做重的原因。

但是随着我们看到产业链在逐渐发展，一方面供应链公司也在逐渐成熟。第二，很重要的一点是这个行业的发展一定不是一家公司或者几家公司，一定是这个产业链里大家共同投入的结果。现在虽然没有很大的量，但是像姜总这样的公司，很多供应链上的企业仍然愿意去投入做这件事。在这种情况下，对这一类的整机公司其实应该更多地去拥抱供应链，去撬动更多的杠杆，大家一起来出钱出力，一起努力把整个行业生态催熟，不是靠几家公司，或者整机一个环节的公司去做的，现在我们也在积极跟各个供应链上的公司合作，包括业务上的合作、股权关系上的一些合作和互相持股，这些都是现在在开始做的事。

所以，接下来的阶段是跟生态更多融合的阶段。

祝晓成 ：产业资本化的特征，不管是本体还是零部件，如果做到一定体量就会在上下游做一些资本的布局，你中有我，我中有你。稍微再补充一下，赵总讲到了上游，我们从供应链的角度上来讲，你的上游再往上还有，包括更底层的精加工，包括其他跟材料、工艺和设备相关的，整个是产业链上的协同。很显然，在江浙尤其是江苏产业链是最为丰富，最扎实的，有支撑的。

赵广智 ：特别是吴中。

祝晓成 ：你们继续要在吴中争取获得更多的支持。展望一下，“十五五”规划也把机器人产业当成重中之重，我们能够依靠中国强大的制造和供应链体系卷世界。长远来看，在这方面你们有什么样的展望，还有哪些挑战？

姜宝：因为我们自己的营收和产品布局有新能源汽车和人形这两个产业，我们有非常好的体感能看到两个行业的不同。我们看人形机器人相当于是5-10年前的汽车行业，如果我们看今天的中国新能源汽车行业，我们自己在海外还有一个布局，在欧洲。我们从今年上半年开始吸收了很多欧洲的人才，因为我们原来是在德国公司的团队，我们对德国的文化和德国汽车产业非常了解，汽车行业是德国的支柱产业，现在德国的国策是用德国的市场换中国的技术，某种程度上是一个扬眉吐气的过程。我们希望人形机器人能复制这样一条曲线，我们的产品可以跟着客户的产品一起做全球市场。

祝晓成 ：不光是卷市场，还要卷人才，为我所用，真正有世界级的实力。从本体来讲大家还没有那么强的体感，从关键零部件这一块来讲，又回到了拼全球高端人才，以及创新研发结合的状态。从极湃的角度非常贴合这一点，的确新能源车已经在卷海外了，关键零部件也没有问题，在这么好的质量和能力下所支撑的本体，我相信也应该是能够做到这一点的。

赵广智 ：中国的新能源车能够在全球市场绝对的第一名，中国机器人行业也一定会是这样。政策、创投机构等对这个行业大力的支持，以及每一个创业公司的努力，我相信一定是毫无问题的。

更具体一点，回到我们现在在做的工业场景的应用领域，我们也有自己的一些愿景。现在的工业实际上是一个流程性的制造业，其实是基于过去流水线的分工，以及原来传统工业自动化相对比较固定的每个自动化工位，这种方式比较适合工业时代的批量生产。但是未来的消费一定是，在AI时代每个人有自己个性化的数据，个性化的消费。如果把个性化的消费回推到供应链，在制造业供应链里一定是个性化的生产。

什么样的组织方式能够实现个性化的生产，只有在工业由原来以机器，以流水线为中心，变成以具身智能为中心。因为具身智能在将来的能力一定会比人要强，它不受分工的影响。将来如果每个具身智能体就是一个个工业站，会大大改变现在的制造组织方式，引领制造业向个性化生产去改变。所以我觉得这长期来看是一个革命性的变化，鹿明也会助力这个行业的发展。

祝晓成 ：前一阵子我回清华讲课的时候，也有产业界的朋友追问我这个问题，说怎么看终局，我说，第一，AI for AI；第二是具身for具身，都是AI的自我进化。就像赵总讲的我们的具身智能自己能够进化到具身来做具身，未来一定带来完全不同的产业格局。当然不光是工业场景，也要在消费级产品体现，就看什么时候了。

赵广智 ：我相信不会太远。

祝晓成 ：今天的大会是看多这个行业，我们才会坐在一起畅想和探讨。我们作为投资机构肯定一如既往持续投资，也希望在座的产业界的朋友们，在政府的大力支持下，投资机构以及产业链上下游多多合作，继续支持这个产业的发展。谢谢大家！

曼联要被卖了

Sat, 13 Jun 2026 16:03:08 +0800

唏嘘一幕。

作者/余梦莹

报道/投资界PEdaily

史上最盛大世界杯正在上演。

48支球队、39天、104场比赛，总奖金飙升至8.71亿美元。梅西、C罗、莫德里奇“最后一舞”，哈兰德、姆巴佩、亚马尔崛起，诸神之战拉开帷幕。

赛场之外，一家老牌足球豪门却站在了十字路口——彭博社消息，掌控英超球队曼联超20年的格雷泽家族内部，近期正在讨论出售事宜。

绰号“红魔”，这是英格兰足球史上最富盛名的豪门。最初只是铁路工人组建的业余球队，2005年被美国格雷泽家族全面控股。历经辉煌也走过低谷，“红色旗帜永不落幕”。

这一幕颇为感慨。足球这门生意实在赚钱，越来越多俱乐部被摆上了货架，浸泡在资本的洪流中。

美国大亨

要卖掉曼联了

这也许是“红魔”球迷们日思夜想的一幕。

格雷泽，美国商业大亨，最擅长的就是“以小博大”。自2003年起，他开始陆续收购曼联股份，两年后完全控股曼联，成为“红魔”的新东家。

彼时，格雷泽家族采取杠杆收购的方式，仅拿出2.7亿英镑便买下了价值7.9亿英镑的曼联，其余都是借款。从此，这家风光无限的足球俱乐部开始了与债务为伴的日子。

从一开始，格雷泽家族就不受“红魔”球迷待见。那时西亚资本还没有开始觊觎英超，何况这个外国东家不爱足球只爱赚钱，对于英格兰足球古老的传统可谓是莫大的打击。

曾有球星凌晨结束比赛回到俱乐部，第二天就要跑赞助。种种经营下，2005年营业额还不到1.59亿英镑的曼联，2019年收入一跃而至创纪录的6.27亿英镑，商业收入更是达到了2.75亿英镑。

更夸张的是，格雷泽先是利用曼联发债5亿英镑再融资，又于2012年推动曼联在纽交所上市，募资2.33亿美元——一半用于还债，一半落入格雷泽家族口袋。

入主二十年来，格雷泽家族已在曼联身上赚得盆满钵满，但在管理层面却是每况愈下。终于到了2022年11月，格雷泽家族决定脱手。

一番角逐后，两个潜在买家浮出水面——一家是卡塔尔财团，另一家则是英国化工巨头英力士集团，董事长是知名富豪拉特克利夫。最终英力士以约13亿英镑收购曼联25%股份，并全面接管足球运营。

时年74岁的拉特克利夫是曼彻斯特人，从小就是曼联的铁杆拥趸。“红魔”终于回到了英国人手中。此后历经几次增资，英力士共持有曼联近29%的股份，格雷泽家族则拥有67.91%的投票权。

但前路仍然不算好走。俱乐部此前公布计划，拟在老特拉福德球场附近建设一座可容纳10万人的新球场，项目成本预计约20亿英镑，而这意味着更高的长期资金压力。

“目前已有成员试图说服其他家族成员一同加入出售行列。”彭博社报道称。早前就有传闻透露，格雷泽家族静待海外资本报价，只要高于50亿英镑，他们愿意出让合计48.9%的曼联股份。

百年豪门“红魔”

辉煌与失落

曼联的故事几乎可以算作工业时代的缩影。

时间回到1878年，兰开夏郡和约克郡铁路公司的一群工人决定组建一支足球队。最初只是为了锻炼和消遣，球场弥漫着蒸汽机车排出的煤烟，球员甚至没有间像样的更衣室。

很快，球队转为职业队，加入英格兰足球联赛。但由于实在太穷，一度濒临解散。危急关头，当地富商约翰·亨利·戴维斯注资接管了俱乐部，并于1902年正式更名为曼联。

一次转会彻底改变了曼联的命运。那是1906年，主教练曼格纳尔低价挖走了曼城的核心、绰号“威尔士巫师”的比利·梅瑞迪斯。在他的带领下，曼联以创纪录的82个进球夺得队史首个顶级联赛冠军，随后又拿下了首座足总杯冠军。

曼联也经历过浴火重生的时刻。

上世纪中叶，一位名叫马特·巴斯比的年轻教练接手曼联。他们从全国各地网罗天才少年，集齐一群平均年龄仅22岁的年轻人，这就是大名鼎鼎的“巴斯比的孩子们”（Busby Babes）。

这群年轻人有多猛？1956和1957年连夺两届联赛冠军，成为英格兰足球历史上第一支参加欧洲冠军杯的球队。然而命运弄人，慕尼黑一场空难夺走了多位球员的生命，随之而来的是漫长而痛苦的重建工作。

所有人都以为曼联会就此倒下，但巴斯比带着球队从废墟中站了起来——1968年，新一代“红魔”在欧冠决赛中战胜葡萄牙本菲卡队。赛后巴斯比颤抖着将冠军杯高高举起了8次，构成曼联历史上极富冲击性的一幕。

“红魔”队名也是来自这一时期——50年代，萨尔福德队身穿红色球衣在法国巡回比赛，凭借辉煌的不败战绩被球迷形象称呼为“红魔”。恰逢曼联球队重建，时任主帅巴斯比注意到了这个名字，遂借用过来送给曼联。

那之后，“红魔”的绰号在球迷间流传开来。1973年，俱乐部正式将手持三叉戟的红魔鬼形象加入了队徽，至此成为俱乐部闻名的标志。

伴随巴斯比爵士功成身退，曼联一度陷入多年的沉寂，直到1986年亚历克斯·弗格森接过教鞭。大家仍记得1999年的巴塞罗那，曼联成就了史无前例的“三冠王”，成为弗格森执教生涯的最高峰。

“逆转的感觉很好，永不放弃是我们的传统。”细数下来，这位倔强老人共为曼联拿下了37个冠军，带领球队打了1000场联赛。放眼当今足坛，这样的数字称得上一个传奇。

惋惜的是，弗格森退休后曼联仿佛失去了灵魂，球队竞争力大不如前，甚至在2024-25赛季创下了英超时代最差的第15名。时至今日，曼联依然在试图找回昔日荣光。

但它的故事远未结束。正如那首著名的队歌所唱：“Glory, Glory, Man United……”（光荣，光荣，属于曼联……），红魔精神，仍在继续。

体育资产重估时代

时至今日，越来越多体育项目裹挟上了资本的外衣。

今年3月，NBA官方宣布，联盟董事会批准将开拓者队出售给由汤姆·邓顿领导的投资者集团，估值高达42.5亿美元。收购方阵容豪华——除核心掌舵人、美国知名商人邓顿外，还包括投资公司CollectiveGlobal首席执行官希尔·泰尔、BlueOwl联合总裁马克·扎、熊猫快餐所有者程氏家族等等。

至此，这家由微软联合创始人保罗·艾伦及其家族掌控了38年的球队迎来了新主人。

回望过去一年，球队出售控股权的估值记录被两度打破——

先是凯尔特人队，以61亿美元的估值卖给了私募股权大亨比尔·奇泽姆（Bill Chisholm）领衔的投资集团。交易堪称一笔完美的高位套现——此前球队刚刚夺得创纪录的第18冠。

仅仅两个月后，洛杉矶湖人队就被曝出售给TWG Global CEO兼洛杉矶道奇队老板马克·沃尔特（Mark Walter），交易估值100亿美元（约720亿人民币），一举缔造职业体育球队最高估值。

这是NBA史上最负盛名的球队之一。47年前，杰里·巴斯花费6750万美元买下了它，期间收获荣誉无数。此后长女珍妮·巴斯接管湖人队，直到今天，这笔交易增值近150倍。

一个时代背景是：投资体育已变成一件极为性感的事。

数据显示，过去20年里，北美四大职业男子体育联盟（NBA、NFL、MLB和NHL）的特许经营权表现优于大多数其他资产类别，实现了13.2%的年化回报率，过去一年更是达到了16.9%，仅次于媒体和娱乐业。

以NBA为例，最近几年NBA球队出让的估值一路上涨，每一次涨幅几乎都在十亿级别以上。行情如日中天，很多NBA老板纷纷开始出卖手中股权。

此外还有：阿布扎比联合财团主导的城市足球集团，先后入股了曼城、纽约城、墨尔本城等地的足球俱乐部；沙特公共投资基金买下纽卡斯尔联80%的股权；阿波罗通过专项体育基金协议收购马德里竞技俱乐部55%的股权……明码标价的球队数不胜数。

这些俱乐部既是文化机构也是金融资产，它们的稀缺性、全球影响力和品牌价值足以使其成为亿万富翁、家族办公室和机构投资者梦寐以求的配置标的。

当然，买卖球队并非一劳永逸。譬如“红魔”球迷们声讨格雷泽家族，资本的短期回报与俱乐部长久生存之间天然存在着矛盾，而这往往会伴随对原始文化根基的冲击。

但就像一直有人管湖人主场叫“斯台普斯”，当这些球队被扔进一个全新而精密的资本机器中运转，它也许会就此改变自己的基因。同时，也永远会有新球迷穿上球衣，坐在观众席为其呐喊。

如此，构成了竞技体育最富魅力的时刻。

今晚，地表最牛IPO敲钟了

Fri, 12 Jun 2026 22:22:44 +0800

马斯克现身。

作者/刘博

报道/投资界PEdaily

这绝对是载入史册的一幕。

今晚（北京时间6月12日），SpaceX正式登陆纳斯达克，马斯克同时现身 SpaceX总部。此次发行价为135美元/股， SpaceX股票开盘指引价较发行价高出约29%，对应估值约2.28万亿美元（约合人民币15.4万亿元）。

值得一提的是，SpaceX此次IPO录得超四倍超额认购，总认购规模突破2500亿美元，宣告全球有史以来最大IPO诞生。

SpaceX，无疑是狂人马斯克又一传奇。这家由他成立于2002年的商业航天公司，承受了无数次的失败，一步步将商业航天的“不可能”变为一个个现实。如今，他带领着SpaceX站上IPO敲钟舞台，亲手缔造一场史上最大造富运动。

“我们必须做这件事，否则就会永远被困在地球上。”马斯克野心勃勃，冲破天际。目睹如此一幕，中国商业航天军团同样摩拳擦掌，迎头赶上。

一度濒临破产

熬了26年，马斯克终于敲钟

马斯克，无疑是SpaceX的灵魂人物。

1971年，他出生在南非的比勒陀利亚，父亲是机电工程师，母亲是个模特。后来，他进入美国宾州大学和斯坦福大学深造，先后开发企业黄页网站 zip2 和网上支付软件 PayPal。

直到2000年底，马斯克和家人去非洲旅行，结果染上疟疾，差一点死掉。这一次经历让他意识到生命短暂，产生了与乔布斯类似的想法：要抓紧时间做伟大的事情。于是，他决定进军火箭业，完成自己儿时的太空梦。

2002年，当PayPal以15亿美元的股票被eBay收购后，31岁的马斯克赚到人生第一个10亿美元。同年6月，马斯克在外界的质疑声和嘲笑中创立了SpaceX。

2008年，马斯克遭遇人生中前所未有的危机——由于全球金融危机袭来，他的资金链断了，SpaceX备受质疑，而他掌舵的特斯拉更是走到山穷水尽的地步，没有人愿意购买电动汽车。

那是马斯克人生最艰难的日子。为了给员工发工资，一向心高气傲的马斯克开始向朋友求援。多年后回忆起这段经历，马斯克坦言：“我们如果失败了，就会被当作反面教材，令后来者不敢尝试太空探索。我们必须不惜一切代价坚持下去。”

天无绝人之路。所幸的是，SpaceX“猎鹰1号”的第四次发射终于成功，因此从NASA拿到16亿美元的大订单，终于活了下来。

2020年，一个历史转折点到来——SpaceX完成人类历史上一次史诗级的发射任务。当年5月30日凌晨，SpaceX公司的航天器龙飞船（Crew Dragon）载着两位资深宇航员从美国肯尼迪航天中心发射成功，飞往国际空间站。全球航天产业开始进入商业化时代，马斯克也因此赢得“硅谷钢铁侠”的称号。

如今，一纸招股书揭开了SpaceX的神秘面纱。

首先需要回答一个问题，这究竟是一家什么公司？据招股书披露，SpaceX的业务主要由三大板块构成：Space（太空）、Connectivity（星链）和AI（人工智能）。

这意味着，SpaceX不再单纯是一家火箭公司或是卫星互联网公司，而是正试图成为一个横跨太空、通信和人工智能的超级生态。就如马斯克所言，他将打造地球上（以及地球之外）最具雄心的垂直整合创新引擎。

具体来看，星链毫无疑问是SpaceX最受关注的业务。 截至今年3月31日，星链星座已有约9600颗卫星在550公里高度的近地轨道上运行，约占全球在轨卫星总数的75%，已为全球164个国家和地区的1030万订阅用户提供宽带服务。同时，Connectivity板块2025年实现营收113.9亿美元，同比增长50%；经营利润44.2亿美元，同比增长120%。

太空业务则是SpaceX的基本盘。 2025年全年，SpaceX完成165次入轨发射，占全球质量入轨份额超80%，99%以上任务成功率，其中122次为内部Starlink发射，43次为外部商业/政府客户。这当中，有157枚为经过飞行验证的助推器的发射，即重复发射。招股书还披露，Starship（星舰）已完成11次飞行测试，预计2026年下半年开始商业化交付载荷。

剩下的，则是马斯克关于AI的一场豪赌。 今年2月，SpaceX正式发表声明，宣布已收购同属于马斯克旗下的人工智能企业xAI公司，据悉这笔交易规模为2500亿美元。据马斯克估算，在两到三年内，在太空中生成AI算力将成为成本最低的方式。

理想是美好的，但现实依旧残酷。招股书显示，2025年SpaceX人工智能业务的经营亏损为63.55亿美元，今年一季度仍亏损24.69亿美元。显然，星链赚来的钱，大部分都被马斯克烧在了AI上。

伴随着SpaceX敲响上市钟声，马斯克成为了全球首位万亿美元富翁。放眼望去，在他的商业帝国中还握有特斯拉、脑机接口公司Neuralink和地下隧道公司The Boring Company。这也意味着，马斯克的个人身家离下一次刷新纪录不会太远。

一夜诞生400位亿万富豪

史上最大造富运动

造富潮浮现。

数据显示，SpaceX拥有2.2万名员工以及数百名已经离职的前员工。据旧金山投资平台Hill.com分析，SpaceX的4400多名现任和离任员工有望在IPO中成为百万富翁，其中约有400人预计将获得1亿美元或以上的财富。

有人欢喜有人忧。一些SpaceX员工曾认为公司可能永远不会上市，所以在早期将自己的股票换成了餐厅礼品卡，这样做的人现在显然后悔不已。

值得一提的是，马斯克还向二级市场散户敞开了大门。SpaceX此次明显向个人投资者倾斜，将新股总额的约30%直接开放给散户申购。

当然，最丰厚的要属SpaceX身后一级市场投资人。

自2015年以来，SpaceX 平均每年筹集超过10亿美元。2021年12月获得3.37 亿美元的新一轮融资，全年累计拿下了18.5亿美元，彼时估值已高达1000亿美元。

很快，这一融资纪录被SpaceX自己打破。2022年6月，根据美国证券交易委员会的文件显示，SpaceX完成17.2亿美元新一轮股权融资，发售了约16.8亿美元新股，对应的估值达到1250亿美元。

随后在2024年6月，SpaceX在收购要约中以每股112美元的价格，出售内部人士股票，此时公司估值接近2100亿美元。同年12月，SpaceX和投资者同意以每股185美元的价格，从内部人士手中收购12.5亿美元的股票，此次交易将SpaceX的估值推至约3500亿美元，一举成为全球估值最高独角兽企业。

仅时隔一年时间，SpaceX的估值直接翻倍，一笔内部人士股份交易对其估值约为8000亿美元。直至不久前收购xAI交易官宣，将SpaceX估值拉高至令人惊叹的1.25万亿美元。

Sequoia Capital（红杉资本）合伙人Shaun Maguire曾在一档访谈节目中透露，2019年外界仅将SpaceX视为增长受限的火箭发射公司，而他凭借物理学背景预判了星链的技术可行性，在市场普遍给出“零估值”时决定重仓。于是自2019年起，Sequoia Capital（红杉资本）累计向SpaceX投入约12亿美元，这笔投资目前价值超百亿美元。

另一封投资者信函显示，对冲基金D1资本于2020年首次投资SpaceX，彼时SpaceX的估值约为360亿美元，如今所持股份价值已暴涨至约200亿美元。另外一家对冲基金达尔萨纳资本则早一年入局，累计投入约5亿美元，目前持有股份价值约150亿美元。

谷歌同样也是SpaceX背后最重要的股东之一。早在2015年，谷歌便向SpaceX投资了约9亿美元，获得大约7%的股份。当时，SpaceX的估值只有120亿美元。按照SpaceX发行市值计算，将使谷歌的持股价值超过 1200亿美元，回报高达惊人的近140倍。

这一幕正如Shaun Maguire所言，“SpaceX上市是史上最健康的财富创造事件。”

轮到中国军团了

开启上市潮

如你所见，中国商业航天正在争抢IPO入场券。

标志性一幕是去年底，上交所公告商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，震撼创投圈。

随后在2025年最后一天，蓝箭航天科创板IPO获受理，拟募资75亿元。坐落于北京，蓝箭航天从开始辅导上市到完成，仅历时5个月左右，速度之快甚至超过了摩尔线程。

中科宇航也拍马赶来，于2026年1月宣布完成上市辅导验收，并于3月底获上交所受理科创板IPO申请。并且在IPO获受理次日即4月1日，中科宇航便被抽中了现场检查。

巧合的是，蓝箭航天IPO因发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期需要补充提交而中止。由此一来， “商业航天第一股”究竟花落谁家悬念再起。

据不完全统计，已有超10家相关企业启动IPO进程，这份名单中还有天兵科技、星河动力、星际荣耀、微纳星空、华大北斗……遍布商业航天“星、箭、场、测、用”关键环节。

长期以来，中国商业航天流传着一句话：“终局估值看SpaceX。”可以预见，这将是一场超级盛宴。毕竟目前国内冲刺IPO的商业航天企业，估值总计不过千亿级，仅是SpaceX市值的不到1%，“后面A股溢价超乎想象。”

而这一史诗级IPO，早早牵动着国内A股市场的情绪。截止6月12日A股收盘，商业航天板块共有145只相关股票上涨，其中10只股票集体涨停，包含了福光股份、万丰奥威、中航高科、宗申动力、航天发展、北摩高科、天奥电子、中天火箭、安泰科技、泰永长征等。

但盛宴之下亦有隐忧。因为SpaceX完成上市，恰恰证明了商业航天不是一个“靠补贴活着”的烧钱游戏。之所以SpaceX能够支撑超万亿美元市值，核心在于星链业务已形成稳定的在轨服务收入，有了源源不断的“弹药”。

反观国内，多数商业航天企业仍高度依赖政府订单和一次性发射服务，缺乏高频、刚需的常态化收入来源。即便完成了IPO上市，但如果仍无法实现正向的自我“造血”，资本市场的高估值恐将难以为继。

因此，对SpaceX身后的这批中国门徒而言，IPO从来不是终点，而是一场更残酷淘汰赛的起点。

时不我待。属于中国商业航天的突围战，已然打响。

国资开始变了

Fri, 12 Jun 2026 22:22:44 +0800

国资开始变了

投资界

国资对话实录。

报道/投资界PEdaily

本场 《地方国资如何构建可持续的科创产业生态》 圆桌讨论，由上海科创基金总裁杨斌主持，对话嘉宾为：

深圳市天使投资引导基金管理有限公司董事长 迟东妍

广州金控基金管理有限公司董事长黄成

贵州省黔晟国有资产经营有限责任公司董事长蒋川

浙江省创新产业私募基金管理有限公司董事长郑钧

以下为对话实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

杨斌：今天的话题是地方国资如何打造可持续的科创产业生态，请各位先做个简短的自我介绍。

迟东妍 ：我们作为天使基金，就是扎扎实实做天使类投资，投早投小投硬科技是我们最大的特色。深圳市政府2018年成立天使母基金，最大规模是100亿，今年初又增加了循环和滚动投资制度，把我们的资金一轮一轮投到天使投资项目中去。

经过七八年发展，天使母基金有几个明显的特征：

第一，我们链接了国内很多优秀的子基金管理人。天使母基金最早出资规模能达到40%，加上市区一级就可以达到70%。在这种制度的引领下，真格、弘晖、鼎晖、君联、阿尔法等一批又一批的优秀管理人来到深圳。

第二，天使母基金坚持投小投早投硬科技。企业满足“522”的要求——成立时间不超过五年，总资产或销售收入不超过2千万，企业人数不超过200人。经过多年发展，已经投资了近1200家这样的企业，估值超过1亿美金的准独角兽企业有260多家，其中有40多家在进行股改，20多家正在递表，相信未来两三年内会有一批企业冲进资本市场。

天使母基金还有20亿的种子基金。我们在市委市政府的支持下，把当中20亿元投向了最前端的实验室，科研院所，科转机构，通过结对子的方式，与港中深徐院士的团队，颜院士的团队，李泽湘教授的团队合作，与优秀管理人合作，帮助团队不断去做市场融资，实现了科研成果向产业端的持续转化。

黄成：广州金控基金是广州金控集团旗下核心的私募股权投资管理平台，我们既是LP也是GP。

LP方面，一方面我们受托管理了广州市两支政府投资基金，即广州科技创新母基金和广州市国企创新投资基金。目前这两支政府投资基金正在推进整合工作，将整合成一支200亿元规模的科技创新基金。另一方面，我们管理着广州金控集团出资设立的国资母基金——广州天使母基金，通过遴选、同意合作的机构已有200家，已实缴落地合作基金71个，合作基金实缴总规模已超340亿元。

GP方面，截至目前我们主动管理了41支基金，总规模超300亿元，其中有15支盲池基金、26支专项基金，投资方向上基本实现了战略新兴产业和未来产业的全覆盖。

蒋川：贵州黔晟是省属大一型国有企业，公司资产总额3370亿元，2025年实现营业收入361余亿元、利润总额24余亿元。黔晟国资的一些控股企业大家可能都耳熟能详，比如习酒集团、贵州轮胎、贵州钢绳。

基金业务方面，“十三五”到“十四五”时期黔晟国资在政府的支持下从无到有，运营管理规模超1200亿元的产业投资基金，现已完成实缴980亿元，已投项目超500个、企业超500户，可以说在贵州的产业布局里发挥了重要作用。

郑钧：我来自浙江省创新投资集团，负责管理浙江省的政府产业基金，这两年有幸亲历了浙江打造创新生态的探索之路。

目前我们的基金体系大概分为三大类：第一类是政府投资基金的政策类祖母基金，目前累计认缴规模达到600亿，累计已投项目超6000个。第二类是半市场化基金，前两年组建了一批“4+1”专项基金，主要围绕浙江省四大万亿产业做投资。此外还有科创企业、中小企业投资的一批母基金，是向社会适当募资、遴选管理人，通过市场手段部分实现政策性目标。第三类是去年年底刚刚落地的500亿规模社保科创基金，完全遵照市场化的方式向外投资，其中大概有300亿是母基金，向全社会征集优秀的管理机构包括CVC来到浙江，和我们一起进行科创投资。

这几年我们投出的资金量也不小，第二类整个规模是745亿，目前已经投出了480亿左右。社保科创基金虽然今年刚起步，但年内目标也是投出100亿以上。整体上来说，浙江资金量比较充沛，投资土壤比较好，很多创新企业、科创企业是在浙江发育出来的，比较有名的是六小龙，我们的体系投了其中四个。

另外，浙江很早就开始谋求创新生态的打造。我们意识到股权投资不断迭代升级，已经从渔猎方式转向农耕方式。纯财务投资已经有些落伍，今后的投资肯定要有赋能项目的能力，通过打造创新生态陪伴被投企业成长。今年3月份，我们和IDG资本、零跑科技、之江实验室签署了打造创新生态的共同宣言。浙江在提前谋划创新生态的打造和企业的全生命周期扶持，欢迎更多机构、更多好项目落地浙江。

杨斌：上海科创基金是根据上海市委市政府部署要求，由上海国际集团牵头，在2017年设立的市场化母基金，现在应该是市场上为数不多的市场化母基金之一。目前管理规模是200亿，在管三期母基金，一、二期和刚刚终关的三期母基金。主要投资目标是围绕上海科创中心建设，打造一个覆盖全国的早期科创生态。

目前为止，我们投资了110支子基金，加起来总规模接近3000亿，投出了3100多个项目，主要围绕信息技术、生物医药、先进制造和环保新能源。底层资产中已经上市的企业有207家。子基金主要布局在VC阶段，75%以上的资金都配置在VC基金和早期基金里面。同时，我们还设立了上海国资体系首支创投类S基金，与上海股交中心发起设立了中国第一个S基金的联盟，也是希望通过S基金的发展，培育“为资本接力、为科创助力”的氛围，促进募投管退的良性循环。

今天的主题是“地方国资如何促进地方科创产业生态发展”。今年6月刚刚发布了54号文，一方面谈加强监管、防范风险，另一方面谈促进私募股权投资基金的高质量健康发展。文件提到要大力支持投早、投小、投科创，支持地方产业融合，和今天的话题非常契合。

在投早投小方面，早期科创企业面临诸多难点和痛点。一方面，未来发展有很大不确定性，周期又比较长，过程中产业落地的匹配度会发生很多变化。另一方面，跨区域的发展当中也存在痛点和卡点，不同发展阶段所需要的资源也不同。

面对这些痛点和难点问题，我们想请四位董事长结合本地的实践、过往经验及未来展望，分享如何打造可持续的科创产业生态？就我理解，可持续就是可循环、可迭代，并且是一个长效的机制和状态。

请郑总开始，结合浙江本地的产业根基，聊一聊地方国资如何扎实地深耕沃土、培育新苗。面向前沿的新兴科创赛道，地方国资如何提前卡位和精准落子？浙江省最近这几年最具代表性的是六小龙，请郑总分享一下是怎么做到的，以后怎么培育更多的六小龙？

郑钧：我觉得任何一个地方科创产业的痛点都是存在的。现在主要的痛点大概有三个：

第一，最初一公里融资非常难。很多科创项目起步的时候往往融资最难，到后期跑出来了还是比较容易。第二，退出比较难。虽然港股上市相对放松了一点，但整体上通过上市来退出的口还是比较窄，并购目前退出的比例又不够高，大概只有10%。第三，科创项目应用场景与物理、与现实经济社会的链接度还不够高。

针对这三个痛点，地方国资、地方政府基金应该谋求一些新的变化，找一些新的路径。浙江早在15年前就搞了针对最初一公里的天使梦想基金，后来又做了创新引领基金，投入力度进一步加大。基金设计尽可能投早投小，我们目前已经做了一部分，当前还在继续加大。比如社保科创基金里面专门设了100亿投未来产业的母基金，也要求机构往更早期去走。

从早、小的角度看，我们保持与科研院所的联系。浙江有十大实验室，比如之江，良渚等。我们和浙大等院校加强联络，他们内部孵化机构孵化出来的项目，我们第一时间就能接触到。

从退出的角度看，社保基金的存续期最高达到了18年，最新的浙江政府投资基金的管理办法也规定，科创类投资的基金存续期达到20年。我们要把资本变得长期而耐心，给退出更多的窗口期。目前我们设立了各100亿的战新母基金和并购母基金，退出端也做了一些投放，实验性地搞了一支S基金，目前运行还不错，下一步可能也会再扩大，可能会做一支S母基金。从S基金的暂时缓解到并购的真正退出，来加强退出的力度。

最后，创新生态的打造非常重要。科创企业的成果应用、与下游链接及左右支撑，都是地方国资或政府投资基金完全可以做的事情。“创融桥”链接创业方和融资方，“民营企业直通车”为民间创业创新项目带来更多的资金支持。另外，我们也做了投资体系内的企业对接，比如帮助零跑科技对接上游的产品和科技应用。

总而言之，我们要让企业得到最新的科技支撑、资金支撑及产业上下游的支撑，通过这些手段使科创企业更好地成长。

杨斌：感谢郑总的分享。浙江在这方面是一个非常活跃的市场，我们今天看到了创新企业不断涌现，其实背后也有思想非常开放的市场化资金配置。下面请蒋董事长给我们分享一下。

蒋川：感谢清科搭建了这个平台，我主要分享三方面的内容，讲一讲我们的做法、痛点及发出的一些信号。

做法主要是三个方面：

第一，构建了覆盖企业全生命周期的基金产品矩阵。如果把企业全生命周期分成0-10，我们在各个阶段都有对应产品。对于种子期企业，我们可以用科创基金投小、投早、投硬科技；对于成长期企业，可以用“四化”及生态环保、新动能基金扶持；对于成熟期企业可以用国企基金支持。投得比较成功的有中伟新材料、华鑫信息等，部分投资标的更是成功进入了部分车企的智驾供应商体系。

第二，我们认为仅靠单一的基金投资远远不够，还需为企业提供全方位的生态赋能。投了项目后，还要提供全方位、“保姆式”的服务，给企业找应用场景、找人才、找团队、找市场，甚至真的找“保姆”，解决被投企业的后顾之忧，实现对被投企业的整体赋能。

第三，大力发展“实验室经济”。我们运营管理由贵州省政府与清华大学共建的乌江实验室，定位类似于浙江的之江实验室、深圳的鲲鹏实验室。乌江实验室有几个具体的做法：对于部分Pre-IPO企业，研发费用若以“费用化”支出处理会影响利润。对此，我们可与企业共建联合实验室，由实验室承担企业所需的研发费用，待成果转化后，企业再通过市场化方式回购成果，从而将科创投入从“费用化”转为“资本化”，有效帮助企业调节研发成本结构，稳定盈利水平。同时，我们还主动对接大院、大所、大学，重点对接有优质项目但缺乏研发经费的副教授、年轻学者，给他们提供研发经费支持。此外，我们也期待联动清科集团举办“科创大赛”来“比武招亲”，谁的项目好我们就投给谁。

我们在基金管理过程中遇到了四个痛点：

“募”的环节，基金资金主要来源还是财政，社会资本占比较小。

“投”的环节，基金还是聚焦省内产业的发展，这就需要省内增量项目保持合理的增长速度。

“管”的环节，还需针对投后项目建立可落地的的容错机制。我们提出了四句话，即“制度完备、流程适当、证据充分、个人尽职”，但距正式落地可操作的容错机制仍有距离。

“退”的环节，现在一个有效的手段就是通过S基金承接，但是S基金活跃度也不高，很多基金公司面临要退退不出、要退就诉讼的难题。当然随着基金“54号文”的出台，基金的运营管理也将更加规范高效。

最后，给在座的朋友们发出几个信号：

第一个信号，黔晟国资可以做LP。我们长期做实体，积累了一些资金，为了支持贵州的产业发展是可以做LP的，比例可以根据项目情况“一事一议”。只要能够带项目到贵州去投资，我们都可以当LP，管理人也可以由外省的机构来担任。

第二个信号，我们现在的基金在投企业基数大，其中不乏一些优秀的企业，现在也进入退出期，有兴趣的朋友可以与我们对接，组建S基金受让基金的部分份额，或承接到期退出的项目。

第三个信号，我们的下属子公司黔晟投资公司现金流充裕，是完全市场化、聚焦投资回报的国有资本，投资不限区域、不限领域，有兴趣的朋友可以和黔晟投资对接。可以组基金也可以直投，一起来做早期的科创基金。

杨斌：蒋董事长讲了三个方面的举措、四个方面的痛点，发出了三个邀请。确实对于中西部地区来说，“三大举措”已经是非常重要的突围。第一个是配资金，全周期基金的矩阵，你们已经有一千亿的体量；第二个是做保姆，第三个是抓转化，以点带面，搞大赛和科研转化，这些方面做得非常有特色和扎实。

后半场留给大湾区地区。珠三角是改革开放的前沿，以深创投为代表的创投力量起步非常早，带动了大批产业和私募基金的发展。请两位分别介绍一下，所在机构在这方面有哪些创新的实验？另外再介绍一下后面的发展规划。

黄成：首先简单介绍一下广州的产业基础。广州是华南地区工业门类最齐全的城市，拥有联合国41个工业大类中的35个行业，形成了6个千亿级先进制造业产业集群。广州的科创资源也非常丰富，拥有数量多、能力强、学科分布均衡的高校集群，2025年“自然指数-科研城市”排名中广州居全球第六位。

依托广州丰富的科创资源，作为地方国资，我们正在探索科研与市场的高效衔接，通过母基金及直投服务早期天使项目，推动科技成果转化落地。

去年国办一号文出台后，我们有2个比较大的变化：一是直投策略有调整，除了服务于广州本地的科创项目以外，我们正在“走出去”，逐步触达京津冀、长三角、成渝地区及大湾区其他城市的优质项目，将投资地域扩展至全国。同时，依托广州金控基金的生态体系，为被投项目链接广州的应用场景，拓展广州的产业链布局。

二是母基金业务也在做优化。我们在管的广州科创母基金、广州国企创新基金正在推进整合工作，将整合为广州科技创新基金。目前《广州科技创新基金管理办法》已完成公众意见征求，将在政策上做比较大的放开，不限子基金注册地、不要求返投，市场反响也很强烈。广州科技创新基金已经开始预征集合作机构，欢迎大家来广州合作。

杨斌：黄总来自广州金控，主要介绍了整个金控的产业定位：聚焦早期、聚焦直投，实现战新产业全产业链覆盖，不仅走进来，同时还走出去。目前正在整合升级的阶段，有大量的新机会。

迟总来自深圳天使母基金，国内第一支省一级体量最大的天使母基金，经过这么多年的发展成绩瞩目。请迟总分享这些年的实践经验，以及后续私募基金和政府引导基金发展过程中，还有哪些规划和计划？

迟东妍 ：在座很多人都知道深圳是创业之都，深圳的上市公司突破了600多家，仅仅一个南山区就有220多家，这个数量是惊人的。

深圳的城市平均年龄是32岁，创新活力特别足。很多年轻人每天达到无需扬鞭自奋蹄的状态，不断把自己投入到创新的氛围中去。敢想敢做一直是深圳的鲜明基因，资本的赋能则是企业跨越死亡之谷的必然支撑。

深圳天使母基金之所以稳居国内最大天使投资类地方引导基金，投出了沐曦、天兵科技、智元、众擎机器人等一批优秀企业，离不开深圳市委市政府一系列系统性的、有行业引导性的制度创新。拿深圳天使母基金刚刚公布的2026年申报指南和遴选办法来说，有两个国内首次、最大的创新：

第一，我们全面放宽了返投约束条件，把强制返投倍数拿掉了，不再是1.75倍，而是变成了一个正向的激励。在深圳投得好，给的奖励就多了，变成了更加拥抱的心态。

第二，深圳政府今年年初推出了天使母基金循环滚动投资，这也是国内首创。我们都知道，募投管退是私募股权基金管理人一定要做的。LP把钱回到账上以后，不用再回收到财政中去，而是继续投入到子基金中，形成无限循环。只要有退，我就可以投。

深圳政府意识到两个点：第一，天使投资不需要全周期地陪跑企业，不用做到利益的最大化，而是把扶持力度最大化。一旦资金退出到账上，隔轮退或者隔两轮退，LP继续出资到业绩比较好的子基金中去。谁退得好我继续给你投，强者恒强。优秀的投资人继续投更多天使类投资项目，这样扶持的力度就特别大。这个概念特别好，属于国内首创。

第二，取消管理人一定要注册在深圳的要求，注册的时候有办公室，有一个团队在这里就可以了。我们有一种开放的心态，这在国内是一件难能可贵的事。

有关投资转化的最后一公里，我们要做全周期的基金，但其实真的很难。深圳市政府提出耐心资本、长期主义，不仅仅是一个口号，而是立足于先进生产力的全面发展、推动创新资本高质量发展的战略部署，也是深圳作为创新之都向全世界发出的开放和担当的信号。

我很喜欢下象棋过程中经常用的一句话，叫日拱一卒、功不唐捐。深天使一直在做难而正确的事，每天一小步。只要沿着正确的事情走下去，光明终究会看到，不久的将来会有更多企业登陆资本市场。

杨斌：我也简单谈一谈我的体会。郑董给我的印象是期限超长，15-20年的母基金，我们去募资，不用着急，一直会有。蒋总给我的印象是，只要对贵州产业有帮助，可以尽管要，没有比例限制。黄总这边是行业无限制，可以投到外省去，可以走出去，这也是一个稀缺的特色。迟总这里就厉害了，取消返投，或者不是刚性返投。

迟东妍 ：子基金有其他LP的出资、有返投的要求，我们还是要尊重的，但是我们的母基金对返投是取消的。

杨斌：国资都有自己的一技所长。今天各位嘉宾都分享了自己最有特色的绝活，既有华东、华南沿海科创先行区的创新打法，也有西部内陆区域的特色突围，完整呈现了新时代地方国资赋能科创产业的多元实践与顶层思考。

最后，大家提到的对可持续科创生态的认知和举措，我简要归纳分享三点：

第一，国资要深耕科创，核心要抓好本身的资源和禀赋问题。只有扎根区域产业根基，才能精准培育创新新苗。

第二，国资布局中要把握专业和市场，只有市场化、专业化的体系能力建设，才能为地方科创产业高质量发展筑牢资本与产业底座。

第三，国资应该立足长效，强化共生和共赢。科创生态的可持续发展离不开跨区域联动、跨产业融合。单一区域、单一产业、单一资本的单打独斗，无法适配新时代科创发展节奏。只有打破壁垒联动共生，才能实现价值互通共赢，这也是本大会主题SuperLink的核心价值所在。

今天这场圆桌中，我们观察到了国资在打造科创生态当中的特色，也感受到了大家对这个领域的热情和情怀。我们也对未来充满期待，相信中国的地方国资能够在新的时代中发挥科创产业生态建设主力军的作用。

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