华尔街见闻

高盛Kaplan：美联储或在秋季“连环加息”

华尔街见闻 — Thu, 18 Jun 2026 19:04:06 +0800

美联储鹰派立场的实质性强化与前高官的严厉警告，正在彻底击碎市场的宽松幻想，引发利率衍生品与现货市场的剧烈重定价。

高盛副董事长、前达拉斯联储主席 Rob Kaplan最新明确警告， 若通胀数据未能降温，美联储最早可能在秋季重启加息，且这大概率不是单次行动，而是连续2至3次的系列收紧。

这一鹰派言论叠加美联储主席沃什抗击通胀的强硬信号及大幅上调的官方通胀预测，直接导致掉期市场定价发生“大逆转”。交易员将首次加息预期从遥远的2027年3月大幅提前至今年10月。

政策预期的急剧修正迅速向跨资产市场传导。对利率最敏感的短期美债遭遇猛烈抛售，2年期美债收益率创下3月以来最大单日涨幅，并直接引发周四亚洲时段贵金属市场的恐慌性闪跌，金价失守4300美元关口。

秋季“连环加息”风险浮现

Rob Kaplan在接受采访时指出，如果从现在到9月通胀数据仍未降温，采取行动的明智之举是在9月或秋季加息。他强调，若通胀保持粘性，将表明当前货币政策仍然过于宽松。

更为关键的是，Kaplan 提醒市场警惕“连环加息”的风险。他指出，美联储的政策调整极少是孤立事件，利率变动通常以2至3次的系列行动出现。 “如果9月采取行动，你需要做好准备，可能还会有一到两次加息。”曾在2015年至2021年担任达拉斯联储主席、并经历过 Janet Yellen 和 Jerome Powell 时代的 Kaplan，其基于历史经验的警告为市场敲响了警钟。

官方鹰派基调与通胀预期上修

Kaplan的警告与美联储官方释放的鹰派信号形成共振。

在6月FOMC决议中，美联储虽维持利率在3.50%-3.75%不变，但新任主席沃什主导的政策声明已明显转向鹰派。声明正式删除了以往的利率路径前瞻指引，不再重申“密切关注就业和通胀两方面风险”，而是强调以“稳定物价”为首要目标。

利率点阵图显示，半数决策者预计今年将至少加息一次。同时，美联储发布的经济预测摘要大幅上调了通胀预期：今年PCE通胀预期中值从2.7%升高至3.6%，核心PCE通胀预期从2.7%升至3.3%，并将今年经济增长预期从2.4%下调至2.2%。

此外，沃什打破惯例，未提交经济前景与利率点位预测。他在新闻发布会上透露，美联储内部已成立五大特别工作组推动改革，包括可能改换衡量通胀的指标，并将利率工具置于比资产负债表工具更高的优先级。

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“中国版SpaceX时刻”要来了！

华尔街见闻 — Thu, 18 Jun 2026 19:04:06 +0800

中国商业航天正在走一条熟悉的路——先靠规模把成本打下来，再用成本优势打开市场，就像当年的光伏、锂电池。

从2014年向私营企业开放，到2019年第一枚私人研制的火箭成功入轨，再到2025年IPO条件放宽，中国商业航天走过了整整一个十年的奠基期。

“中国商业航天行业正接近商业化的拐点”。 瑞银证券分析师李坤仑等在最新发布的中国商业航天研报中判断， 随着可重复使用技术临近商业部署，以及新型应用场景不断涌现（如太空计算），商业航天的潜在市场规模（TAM）有望实现数量级的扩张。

下一步中国商业航天不只是“多发几次火箭”，而是能否把火箭、卫星、太阳能电池、激光通信和地面制造体系串起来，形成类似光伏、锂电池那样的规模降本曲线。

降本曲线：光伏和锂电池走过的路，火箭在走

2019年，中国首枚民营商业火箭的发射成本约在1万至1.5万美元/千克。到2025年，行业领先者已将这一数字压到约4000美元/千克，累计商业发射次数也在2025年达到约95次。

测算显示，假设行业学习率维持在20%-35%，且到2030年累计发射次数接近1000次，发射成本有望进一步下探至900-1900美元/千克。所谓学习率，是指累计产量每翻一番，成本下降的比例。这两条曲线的背后，是工程迭代、本土供应链集聚和产能扩张共同推动的结果。

而这套逻辑，中国制造业已经跑过一遍。

回归分析中国光伏组件和锂电池的成本曲线：光伏学习率约34.9%，锂电约26.2%。

商业航天的底层逻辑相似。这背后有一个很重要的支撑条件：中国制造业生态的兼容性。天兵科技（Space Pioneer）的数据显示，其火箭零部件约95%可以从汽车、航空、机械行业的供应商采购。目前仍有约30%的供应商来自传统国有航天体系——这个比例每降一点，就意味着市场化采购比例在增加，成本就有空间继续往下走。

朱雀二号（LandSpace）的可复用试验提供了另一个具体数据点：一级火箭复用5次后，发射成本可降低最高45%。

框架中提到一个类比：中国商业航天的供应链现状，很像中国汽车行业30年前的状态——1998年第一辆私人品牌汽车出现时，整个产业链还没有完全市场化。

可复用：成本下降的最大单一变量

降本路径中，可复用技术是最关键的一块。

一枚火箭的成本，一级发动机占大头——发动机数量多、结构质量大，决定了一级是整枚火箭里成本最高的部分。如果能把一级回收并重复使用，成本曲线会迅速弯折。

蓝箭航天（LandSpace）已经完成了火箭发射与回收的里程碑测试，时间节点在2025年第四季度。长征十二甲同期也完成了相关测试。蓝箭航天的测算是：复用5次后，单次发射成本可降低最多45%。

目前的问题是：中国的可复用技术仍处于验证阶段，离批量商业化还有一段距离。现有发射能力也不足以支撑超过1万吨载荷的部署需求，关键卫星技术——包括电源、热管理、零部件、传输和轨道运营——也尚未完全成熟。

2026年下半年，还有两个重要节点值得跟踪：银河航天（Galactic Energy）的谷神星一号和星际荣耀的双曲线三号，都计划进行首飞并尝试回收。

5万颗卫星：星座建设刚刚起步

截至2026年一季度，中国累计在轨卫星约1333颗，其中遥感占46%，通信占35%。

但按照国网星座（GW）和千帆星座（Qianfan）的规划， 中国长期目标是部署5万颗卫星——是现有规模的近40倍。

不过，从1333颗跨越到5万颗，中间横着三道槛：可复用火箭技术尚未完成商业验证；现有发射能力不足以支撑超过1万吨的部署需求；卫星的电源、热管理、载荷等核心技术也还不够成熟。

国际电信联盟（ITU）的频轨规则给这场赛跑加了一个隐形倒计时：申报后7年内至少要发射1颗，9年内完成10%，12年内完成50%，15年内完成100%，逾期申报失效，最终部署上限就卡在实际发射数量上。

GW国网和千帆两个星座，加在一起就意味着未来十年内要部署超过15,000颗卫星。这意味着，星座建设不是“可以慢慢来”的事。

千帆一期（1296颗）的部署计划在2027年启动。这是产业链能感受到真实订单压力的时间窗口。

空间算力：下一个商业化赛道，但成本差距仍大

通信、遥感、导航是商业航天的三个传统应用，商业化一直都不太理想。遥感主要靠政府订单，通信面对的是一个5G基建已经高度发达的国内市场，直连手机业务（DTC）需求有限。

空间算力被认为是下一条路。

逻辑是这样的：AI的高速发展把算力资源逼入瓶颈，能源是核心约束。卫星放在晨昏同步轨道（sun-synchronous orbit），可以近乎持续获得太阳能，同时受益于辐射冷却，也没有地面审批限制。

2025年5月，中国发射了首批12颗算力卫星，形成"三体计算星座"雏形，由浙江实验室与ADA Space联合运营。ADA Space（星联天通/宸境科技）近期还与腾讯云达成合作。

要让轨道数据中心真正替代地面数据中心，需要两个条件同时成立：发射成本下降，以及空间太阳能电池成本下降。当前最低发射成本约3000美元/千克，最低空间级太阳能板成本约1万美元/千瓦（P型HJT）。测算显示，要实现与地面电力的成本平价，这两个数字都需要再下降约80%。

这是一个中长期路径，而非眼下的现实。

更接近近期商业价值的，是"空间数据在轨处理"模式——卫星图像、SAR数据等在轨直接处理，减少向地面传输的压力，这一路径对技术突破的依赖相对更低，战略价值也已经相对清晰。

供应链的钱在哪里

随着发射节奏加快、星座部署规模上升，需求会传导到一条很长的制造链条——材料、电子、热管理、光通信、电力基础设施。

两个子行业被单独提出来：

空间太阳能电池是确定性最强的基础设施需求。 任何大规模卫星星座都需要电源，HJT（异质结）目前是最平衡效率、抗辐照性和成本的方案；钙钛矿是长期技术方向，但轨道寿命验证尚未完成。测算显示，空间太阳能市场到2035年有望达到百吉瓦级别。

激光通信已接近商业化阶段。 传统射频通信受频谱和带宽限制，激光通信的数据传输速率可以达到100Gbps至1Tbps，下一代星座100至200Gbps已成为标准配置，400Gbps已在轨验证，且不需要向ITU申请频谱许可。

在轨服务：一个容易被忽略的成本变量

LEO卫星的设计寿命一般在5至7年（中国科学院数据）。对于装了大量计算设备的算力卫星来说，这是个严重的经济问题——计算机架的成本可能是发射成本的10倍（这是谷歌在假设发射成本200美元/公斤时的测算）。

如果卫星寿命止步于7年，整个投资回报模型就很难算平。

在轨补给和维修是一条可能的出路。中国商业公司星聚空间（Emposat）近期完成了在近地轨道使用机械臂进行燃料加注的测试，是中国首颗装备柔性机械臂的商业试验卫星。美国Starfish Space也计划在2026年完成对一颗Intelsat卫星的首次商业服务。

这个方向尚处于早期，但它的意义在于：如果在轨寿命能从7年延长到更长，算力卫星的商业模型会从根本上改变。

类比人形机器人：多波段行情，不是线性成长

商业航天和人形机器人有一个共同点：市场潜在规模极大，但离大规模商业化还有距离，且高度依赖政策托底。

马斯克的设想是每年8万次发射，近乎每小时一次；100GW的轨道数据中心需要约100万颗卫星。

这样量级的市场，当前产业体量与之相比可以忽略不计。

历史规律是： 当可寻址市场足够大、技术可行性维持可信，行业发展往往会经历多波上行，特征是高波动但长期趋势向上。

但中国商业航天有其特殊之处——中国成熟的5G基建减少了直连手机业务的紧迫性，功耗压力也相对美国更小，因此商业化推进的外部紧迫程度略低于美国。

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“明修栈道暗度陈仓”？设五大工作组，沃什开启美联储新时代

华尔街见闻 — Thu, 18 Jun 2026 19:04:06 +0800

美联储新任主席凯文·沃什在首次新闻发布会上表态支持2%通胀目标，却同时启动多项内部审查，令市场对这一政策基石的稳定性产生疑虑。

据MarketWatch分析，沃什不仅反复使用“价格稳定”这个模糊的措辞，还启动发起三项内部审查， 涵盖通胀框架、官方统计数据来源以及生产率评估， 这或将打开了通胀加剧的大门。

他虽表示2%目标"暂时"不在审查范围之内，但随即补充称，一旦美联储重建通胀公信力，不排除重新审视这一目标。这一措辞令投资者对政策走向的判断更加复杂。美股美债在沃什首次新闻发布会结束后随即下挫。

对于股票和债券投资者而言，上述动向意味着风险溢价上升。通胀预期的不确定性将直接冲击债券实际购买力，并对股票估值形成压制，而通胀挂钩债券（TIPS）亦可能因统计口径调整而面临潜在风险。

三项审查，暗藏玄机

沃什在首次新闻发布会上宣布启动三项内部审查：其一针对"通胀框架"本身；其二聚焦美联储所依赖的数据来源及使用方式，沃什将其定名为"官方统计数据审查"；其三则围绕美国生产率展开，重点评估人工智能对就业与通胀的潜在影响。

三项审查同步推进，规模之大在美联储历史上并不多见。沃什在回应记者提问时表示，2%目标"目前"不在通胀框架审查范围之内，但他随即表示，待美联储重新确立通胀承诺与执行能力之后，不排除重新审视该目标。

值得注意的是，沃什还表示，他对通胀精确数字的关注程度相对有限，更在意的是"小数点左边的整数位" ——即通胀率究竟落在2%区间、3%区间还是4%区间，而非更精细的小数点后数字。 这一表态被部分市场人士解读为对更高通胀容忍度的隐性信号。

统计口径之争：数字背后的巨大落差

在三项审查中，统计数据审查被认为影响最为深远。通胀数据的计算涉及大量假设与判断，口径的细微调整即可导致结果出现显著差异。

沃什此前已对美联储现行通胀计算方式提出质疑。美联储目前主要依赖个人消费支出（PCE）价格指数衡量通胀。然而，沃什曾公开称赞另一种名为"修剪均值PCE"（trimmed PCE）的指标——该指标通过剔除极端异常值来平滑整体数据。

两种口径之间的差距相当大。据MarketWatch报道，按常规PCE计算，当前官方通胀率为3.8%；而按修剪均值PCE计算，这一数字仅为2.35%。换言之，若美联储内部审查最终认定修剪均值PCE更能反映"真实通胀"，官方通胀率将在统计层面大幅下降，而无需实际的货币政策收紧。

目前美国官方通胀率为4.2%，部分原因与伊朗战争相关。在此背景下，统计口径的选择对政策走向具有实质性影响。

或对美债市场构成直接冲击

上述动向对市场的影响是多维度的。通胀目标的模糊化，以及统计口径可能被重新定义，将对债券市场构成直接冲击——通胀侵蚀债券未来利息支付的实际购买力，债券期限越长，所承受的风险越大。

通胀挂钩国债（TIPS）通常被视为对冲通胀的工具，其本金及票息随通胀数据调整。然而， 若官方通胀统计数据本身遭到修改，TIPS的保护效力亦将受到削弱。

从更宏观的视角来看，美国政府有充分的理由希望看到通胀上升，据宾夕法尼亚大学沃顿商学院测算，若通胀目标从2%上调至3%，十年内可使美国国家债务实际价值缩水约8%。在税收削减、支出扩张与财政赤字并存的当下，这一机制对部分政策制定者而言具有相当的吸引力。

沃什的三项审查最终将走向何方，目前尚无定论。但对于依赖投资收益的退休人士及固定收益投资者而言，政策不确定性本身已构成一项不可忽视的风险因子。

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库克放风：苹果要涨价了

华尔街见闻 — Thu, 18 Jun 2026 19:04:06 +0800

在AI浪潮推高存储芯片成本之际，苹果正准备将部分成本压力转嫁给消费者。

与此同时，这家全球市值最高的消费电子公司也在加快产品线革新，第二代超薄版iPhone Air已进入高级测试阶段，计划于2027年春季推出，通过升级相机和续航能力提升产品吸引力。

据媒体美东时间17日周三报道，苹果CEO库克表示，由于内存和闪存价格持续上涨，公司已难以继续完全吸收成本，未来提高产品售价“不可避免”。不过，苹果尚未决定具体涨价时间、幅度以及涉及哪些产品。

同在周三，彭博社记者Mark Gurman援引知情人士消息称，苹果代号为V62的第二代iPhone Air目前已进入内部高级测试阶段，预计将于2027年春季发布。新机将在保持现有超薄设计的基础上，新增超广角镜头，并改善电池续航表现。

苹果同时还在调整iPhone发布节奏，以更均衡地分布收入，并增强对三星等竞争对手的应对能力。

AI推动存储价格上涨，苹果罕见承认涨价压力

报道称，AI服务器需求激增正在挤压消费电子行业的存储芯片供应。微软、谷歌、亚马逊等科技巨头争相采购HBM和高端DRAM芯片，使得三星电子、SK海力士和美光等厂商优先保障数据中心客户需求。

库克表示：

“这是我四十年来见过最严重的供需失衡之一。”

他称，苹果有能力利用充裕现金支持供应链，但不会考虑自建存储芯片工厂。

按照TechInsights估算，仅内存和闪存成本上涨，就可能令下一代高端iPhone单机成本增加超过140美元。如果维持当前利润率，苹果未来几代产品售价可能进一步上调。

二代iPhone Air进入高级测试：增加双摄、重点改善续航

据彭博报道，目前代号为V62的第二代iPhone Air原型机已经进入苹果内部高级测试阶段。

知情人士透露，新机最大的变化之一是增加第二颗后置摄像头，从单摄升级为双摄系统，并支持超广角拍摄。

苹果内部认为，相机系统和电池续航是现款Air最需要改进的两个方面。现有iPhone Air采用单摄设计，也是用户反馈最集中的短板之一。

新机将延续当前超薄外观，但苹果正在设法提升续航表现。目前尚不清楚续航改善来自更大容量电池还是芯片能效提升，因为Air纤薄机身限制了电池空间。

第二代Air将搭载A20 Pro芯片的定制版本，该芯片也将用于今年秋季推出的iPhone 18 Pro系列。

苹果调整iPhone发布节奏：高端机秋季发布，标准机转向春季

作为苹果2100亿美元iPhone业务新设计战略的一部分，Air系列于2025年9月首次推出。虽然销量表现优于此前市场反应平淡的mini和Plus机型，但尚未跻身苹果销量最高的产品阵营。

知情人士表示，这也是苹果能够放缓Air更新速度的重要原因。从第一代到第二代Air发布之间，将间隔约一年半时间。不过产品时间表和最终规格仍可能发生变化，苹果发言人拒绝置评。

与此同时，苹果正对沿用多年的iPhone发布时间表进行重大调整。

过去，苹果通常在每年9月一次性推出所有主要iPhone产品。但从今年开始，秋季发布会将重点面向高端机型，仅推出：

iPhone 18 Pro；iPhone 18 Pro Max；首款折叠屏iPhone。

约六个月后，也就是2027年春季，苹果将发布标准版iPhone 18以及升级后的第二代iPhone Air。

随后在2027年秋季，苹果还计划推出两款20周年纪念版iPhone，以及第二代折叠屏机型。此前彭博曾报道称，20周年纪念版将采用四边弯曲屏幕设计，显示区域延伸至机身边缘。

Air承担差异化角色，苹果希望实现全年均衡增长

现款999美元的iPhone Air拥有智能手机行业最纤薄的机身之一，但轻薄设计也意味着难以容纳Pro机型上的部分硬件，因此不得不在相机配置和续航能力上作出妥协。

不过，苹果内部认为，Air系列在产品矩阵中具有独特价值。

即将于明年接替库克出任CEO的苹果硬件主管John Ternus曾表示，Air系列有助于进一步区分苹果不同产品线。并非所有用户都需要Pro机型的全部功能，但许多人希望获得兼顾便携性和设计感的设备。

彭博指出，苹果采用分阶段发布策略，不仅有助于让收入在全年更加均衡，也能更好地与三星竞争。后者通常在一年中的多个时间点推出旗舰产品，而非集中在单一季度。

随着首款折叠屏iPhone、20周年纪念版机型以及Air系列持续迭代，苹果正在逐步从“一年一场发布会”的传统模式转向全年持续更新的新周期。对于这家消费电子巨头而言，在AI时代成本压力上升的背景下，通过更多产品形态和更频繁的新品发布维持增长，正成为未来几年iPhone业务发展的核心战略。

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沃什首秀暗示鹰派转向，美股债遭“双杀”（附完整版问答）

华尔街见闻 — Thu, 18 Jun 2026 08:38:38 +0800

美东时间6月17日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，将联邦基金利率的目标区间继续保持在3.50%至3.75%不变。

会后决议声明，强调了降低高通胀的价格稳定承诺，点阵图反映了联储决策者的强烈鹰派倾向。

本次是沃什担任美联储主席的首次FOMC会议。沃什在新闻发布会上称，委员会明确且一致地致力于实现物价稳定，实现2%的通胀目标。

从利率决议看，他新官上任的第一把火就是大幅删减决议、包括利率指引。同时推行改革，本次声明取消长期以来的“前瞻性指引”，宣布将立即成立五个特别工作组（沟通机制、资产负债表、数据源的使用、生产率与就业，以及美联储的通胀框架），在年底前提出改进建议。

新声明显示，在就业和通胀两方面的使命中，联储只强调了通胀方面，对通胀和其他经济领域的评价和此前一致，继续重申通胀仍高、并指出中东战事给经济带来很高的不确定性。

相比声明，会后公布的点阵图则体现了更明显的鹰派倾向：半数提供利率预测的美联储决策者都预计，今年内将有至少一次加息。

值得一提的是，此次FOMC会议上本该有19人提供利率预测，但点阵图显示只有18人提供，作为美联储主席，沃什打破了常规，明确拒绝提交自己的经济预测摘要（SEP）和点阵图。

对此，其解释为：“我审查了点阵图，当我看到提交的内容时，我注意到所有提交都是用铅笔写的，那种带大橡皮擦的铅笔……对我来说，这对政策实施没有帮助。”

从沃什反对提供利率指引的态度看，这又让外界猜测，本次可能是美联储最后一次提供点阵图。

有“新美联储通讯社”之称的资深联储报道记者Nick Timiraos评论称，这是一份“非常鹰派”的点阵图。他撰文在标题中就指出，美联储维持利率不变，但更多官员预计下一步将是加息。

强烈鹰派倾向令市场措手不及。美股三大指数周三全线收跌：标普500指数下跌约1.2%，纳指跌约1.3%，道指下跌约1%。VIX恐慌指数重新升破18。

对利率敏感的2年期美债收益率上涨16个基点，10年期上行逾8基点。美元指数大涨0.86%，触及两个月来高点。

现货金价跌一度跌超2.5%、抹去本周因和谈预期积累的全部涨幅。

半数决策者料年内加息主席史无前例“拒交”点阵图

本周三会后公布的美联储官员利率预测中位值显示，联储官员本次上调了今明后三年的利率预期：

2026年底的联邦基金利率为3.8%，高于3月的预期3.4%，2027年底联邦基金利率为3.6%，2028年底联邦基金利率为3.4%，3月预期均为3.1%，更长期的联邦基金利率为3.1%，持平3月预期。

不同于3月的上次发布点阵图，本次点阵图显然不再暗示任何宽松倾向。在提供利率预测的18名联储官员中，共有九人预计，到今年底，联储将至少有一次25个基点的加息。

换言之，占预测人数一半的联储官员预计，今年将至少加息一次。而上次的利率预测中值显示，联储总体预计今年会有一次降息。

同时，点阵图中，支持今年降息的阵营大缩水，只有一人预计今年内还会降息。

利率决议九个月来首次获全票支持，删除利率指引

相比此前会议，本次会后公布的决议声明从头到尾完全改写。

在篇幅上，相比4月末的上次决议声明，本次声明的全文字数缩减将近三分之二。同时，本次改变了声明的叙事结构，删除了此前重申的所谓利率指引，不再称FOMC将根据未来数据对经济前景的影响评估货币政策的立场，删除了下面这句话：

“如果出现可能阻碍（FOMC）委员会实现其目标的风险，委员会将准备在适当的情况下调整货币政策立场。”

声明第一段不再介绍近期就业、通胀等经济形势，而是开门见山，宣布FOMC委员会委员12人一致投票支持利率维持不变的决定。这是将近九个月来美联储的利率决议首次得到FOMC票委全体一致支持，部分源于最鸽派的联储理事米兰（Stephen Miran）今年5月卸任。

不再重申密切关注就业和通胀两方面风险

本次声明第二段写道，为支持美联储的充分就业和价格稳定双重使命，FOMC委员会决定将政策利率维持不变。

在双重使命方面，本次声明不再继续重申，FOMC致力于在长期内实现充分就业和2%的通胀率目标，也不再重申，FOMC密切关注在就业和通胀两方面面临的风险，而是在介绍经济形势之后，即全文的末尾，加了一句表述“（FOMC）委员会将致力于实现价格稳定”，以此强调了通胀方面的使命。

虽然篇幅大缩水，但相比上次决议声明，本次声明在经济方面的评价大同小异，基本未变，保留了中东战事的影响、重申通胀仍处高位、失业率变化不大。

下调今年GDP增长预期，上调通胀预期

会后公布的经济展望显示，美联储官员预计今年经济增长进一步放缓，失业形势将略为好转，但通胀明显攀升。

联储官员本次下调了今年和后年的GDP增长预期，下调今年的失业率预期。

相比上次3月所发布的通胀展望，本次继续上调今明两年的PCE通胀和以及核心PCE通胀预期，不同的是，这次还上调了后年的核心PCE通胀预期。

今年的PCE通胀预期相对而言上调幅度最大，升90个基点至3.6%，今年核心PCE通胀预期为3.3%。

附完整版沃什首秀问答翻译：

沃什

大家下午好。能回到美联储，并在这样一个充满重大影响的时刻承担这一职责，是一种荣幸，真正的荣幸。老朋友们和新同事们的热情欢迎尤其让我感到鼓舞。我也认真倾听了FOMC同事们的意见，吸收了许多新想法、新思维，以及推动美联储向前发展的真诚意愿。

沃什

本周的FOMC会议充分体现了美联储最优秀的传统：严谨的辩论、开放的心态、对使命的承诺，以及对绩效的责任感和担当。在这个行业里，所有这些归结为一点，那就是制定正确的货币政策，或者说尽可能地接近正确——这就是我们的北极星。

沃什

我和我的同事们在此是为了履行我们的法定职责，正如你们之前听我们所说过的：价格稳定和最大就业。这些目标指导了我们刚刚结束的会议中的各项工作。

沃什

正如你们几分钟前看到的，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在3.5%到3.75%。为了支持美联储的双重使命，委员会还重申了维持银行体系充足准备金的政策。尽管由于中东冲突等原因，不确定性升高，但经济活动仍以稳健的步伐扩张。生产率增长和资本投资均表现强劲，就业增长与劳动力增长保持同步，失业率变化不大。我们认识到，通胀率一直远高于美联储长期宣称的2%通胀目标。这种情况已经持续了五年多。持续的高物价对美国人民来说是一个负担，但过去的经历不一定会重演。

沃什

我很高兴地向大家报告，FOMC的成员们明确且一致地认为，本委员会将实现价格稳定。在任何机构中，领导层的更迭都是一个自然且及时的契机，用以重申其使命、审视当前做法，并考虑这些做法是否最符合我们的目标。我和我的美联储同事们将紧密合作，探讨哪些变革可能有助于改善货币政策的实施。

沃什

在这一点上，你们可能已经注意到了今天政策声明中的一个不同之处。它更简短、更简洁，并且省略了一些旧有的措辞。这份声明只是尽可能根据我们的判断向你们陈述事实。所谓的“前瞻性指引”也不再包含在内，我们一致认为它不适合当前的政策组合。

沃什

今天下午，你们还会收到例行的经济预测摘要（SEP）。委员会的一贯做法是让参与者提交这些预测，我也鼓励我的同事们继续这样做。然而，我自己没有提供任何预测，这符合我对SEP（至少是目前的结构）所持的一贯看法。在预测中值方面，今年实际GDP增长率为2.2%，明年为2.3%；今年总体PCE通胀率为3.6%，明年为2.3%；失业率约为4.3%。参与者预测的联邦基金利率中值，今年年底为3.8%，明年年底为3.6%。

沃什

现在，请允许我就我们今天宣布的一项关键举措说几句。我将在五个对货币政策广泛实施至关重要的领域各任命一个特别工作组。第一，美联储的沟通；第二，美联储的资产负债表；第三，我们对现有数据源的使用和依赖；第四，转型时期的生产率和就业；最后，美联储的通胀框架。

沃什

这些议题是及时的、重要的，在我看来，值得重新审视。我和我的同事们在过去几天里对它们进行了充满活力和目标明确的讨论。对于每一个独立的工作组，我正在招募一些最优秀的人才，包括经济学界内外的人士。他们将得到我们优秀的美联储工作人员中主题专家的支持，并承担一个明确的任务。

沃什

从第一原则出发，提出尖锐问题，审视当前做法，考虑替代方案，并最终为政策制定者提出下一步行动的建议。自去年夏天以来，我的同事们讨论了改善美联储沟通形式和功能的可能方案。这个新的工作组将在此基础上继续努力，我期望它能提出一些深思熟虑的变革建议，包括对我刚才提到的SEP的建议。第二个工作组，即关于资产负债表政策的工作组，将审查当前充足准备金制度以及美联储资产负债表构成的收益和风险。他们将评估实施和操作货币政策的替代框架。

沃什

第三个工作组，即数据工作组，将评估新的信息来源，并考虑改进数据收集的方法论变革，旨在为政策制定者提供更准确、相关、即时，也许最重要的是，关于我们经济状况的可操作信息。

沃什

第四，生产率和就业工作组，将审视包括人工智能在内的新通用技术的步伐、范围和经济影响，并探讨其对美联储追求就业和通胀任务的潜在影响。

沃什

最后一个工作组，即通胀框架工作组，将研究通胀的驱动因素。从根本上说，探索在一个不断变化的经济中实现价格稳定的各种理念。在接下来的几周里，你们会听到更多关于这些工作组和这一总体倡议的信息。现在只需做一个简单的陈述：每一个工作组都将服务于系统内每个人、服务于过去几天与我围坐在桌旁的每个人所共同分享的目标——一个对其使命有清晰认识、符合目标并着眼未来的美联储。好了，感谢大家的关注，我很乐意回答你们的问题。

发言人2

你好，沃什主席。很高兴再次见到你，欢迎回来。这么快就启动这么多事情，你设想的每个工作组的时间表是怎样的？

沃什

我想这取决于各个工作组。这也取决于我们迫切需要在多大程度上得到明确的答案。我的预期——我仍在招募和最终确定成员的过程中——工作组将在未来几周内开始工作。

我们将在夏末开始从他们那里获得更多信息，了解他们如何看待问题的框架。希望大多数（如果不是全部的话）能在年底前得出结论。

发言人2

具体就通胀框架而言，你谈到了第一原则。这是否包括对2%目标本身的审查？你曾提到小数点右边的数字不重要。这是否意味着要从“2%作为点目标过于严格”这一前提出发？

沃什

让我把它分成两部分。首先，关于通胀框架审查，其职责是：通胀的驱动因素是什么？美联储在多大程度上对通胀负有责任？我们如何衡量通胀？但这会与我的数据工作组有所重叠。

关于2%的通胀目标，这是美联储长期持有的2%目标。你们以前听我说过，我倾向于关注小数点左边的数字。嗯，2现在是小数点左边的数字，零在右边。我认为，在我们重新确立对实现2%通胀目标的承诺和能力之前，没有必要重新审视它。所以这不在我们此次工作的范围之内。

发言人3

科比，非常感谢。我是《纽约时报》的科比·史密斯。你曾经说过通胀是一种选择。在政策声明中，包含了今天你重申的实现价格稳定的承诺。但看看SEP，你的大多数同事预计核心PCE到今年年底将在3.3%左右，而2%的通胀目标要到2028年才能实现。

所以我很想知道，在当前这个节点，美联储在等待一次性的通胀浪潮过去、以及在高通胀持续多年后等待通胀回落方面，能有多大耐心？在什么情况下你会支持美联储采取行动并加息？

沃什

好的，这里问题不少。让我试着分解一下。首先，我们有能力和承诺实现2%的价格稳定目标。这正是我们要做的。在美联储过去几年（包括一月份）对其战略的审查中——包括我们仍受其约束的战略——美联储声明指出，通胀主要由货币政策决定。当然是这样。

我多年来一直说通胀是一种选择。当然是这样。

今天，我宣布这个委员会明确且一致地决定我们将实现这一目标。你问题的其余部分听起来像是鼓励我给出前瞻性指引。我们已经放弃了前瞻性指引。委员会中的一些人，我想，放弃了它，我怀疑从我们过去几天的讨论来看，因为感觉在当前时刻提供前瞻性指引是不合适的。

其他人则有不同的看法，认为作为一个普遍命题，前瞻性指引不是我们应该从事的业务。但这将由沟通工作组和我的政策制定者同事们来处理。

我们会认真听取专家的意见，然后做出自己的决定。但我不能给出任何关于我们下一步行动的前瞻性指引。好消息是，我们将在6周后再次开会。

发言人3

那么，我想跟进一下，关于当前的政策设定，鉴于我们看到的以及预测中的数据流，你认为当前的政策限制性如何？

沃什

我在美联储内外都听到过各种描述。我谈谈我自己的看法：不均衡。如果我看房地产市场作为一个例子，美联储政策不是决定房地产市场状况的唯一因素。但总的来说，我认为那里的美联储政策似乎具有一定的限制性。如果我要描述金融市场正在发生的事情，就很难用“限制性”这个词。

所以我说这是不均衡的。这可能是货币政策不同传导机制的函数，无论货币政策是来自我们的利率工具还是资产负债表工具。好消息是，我们也有一个关于这个的工作组，资产负债表工作组会更深入地研究这个问题。

发言人4

你说你不喜欢前瞻性指引，这次从声明中删除了它。但是点阵图显示，有9位成员表示他们希望在今年年底前加息，市场已经将此视为前瞻性指引。那么，这对于你如何引导市场以及点阵图的未来意味着什么？

沃什

我得给你和给史密斯女士同样的答案。我们有一个工作组负责此事。我再多说一点。我审查了点阵图，当我看到提交的内容时，我注意到所有提交都是用铅笔写的，你知道，那种带大橡皮擦的铅笔。

这就是说，我认为在座的同事们提交他们的点时，明白世界变化很快，他们不觉得会被6周或6天后的情况所束缚。万一情况有变……我还想指出其他几点。我在桌上听到的是，当他们提交模型预测时——要明确，这并不是说这比别的可能性更大，这仅仅是说比其他情景更有可能。

所以我没有听到极大的信心。我听到的是一种谦逊，我认为我们应该有这种谦逊。我没有提交点。对我来说，这对政策实施没有帮助。我猜想，正如我在开场白中提到的，到年底，将对沟通的方方面面——新闻发布会、点阵图、会议、 transcripts、纪要——进行审查。这将是其中的一部分。

我不想预判结果，但我对可能的结果持相当开放的态度。在过去的几天里，坦率地说，在过去的三个星期里，我的同事们对于变革以及充满风险的简易变革表现得非常开放，这给我留下了极其深刻的印象。

但我们的首要目标是正确制定货币政策。正确制定货币政策的方法就是履行国会赋予我们的职责，实现价格稳定，在这些问题上没有任何分歧。

发言人4

可能得到关于工作组的同样答案……沟通方面，你对这些新闻发布会有什么看法？你认为你会继续在每次会议后都举行吗？你觉得它们有用吗？凯文·沃什沟通方式的未来是什么？

沃什

嗯，这次可能还有15到20分钟，所以我不想预判结果。新闻发布会可以是非常有用的方式，与家庭、企业以及更广泛地通过像你们这样的媒体进行沟通。我有一位伟大的已故导师，名叫乔治·舒尔茨，他的格言是新闻发布会是有用的，但当你举行时，要确保你有重要的事情要说。

今天，我认为我们有重要的事情要说：我们实现价格稳定的承诺，我们重新思考实践以期推动美联储前进的承诺。为了让你们和美国人民感觉到这些不是空想，而是具体的想法，我们将寻求最优秀的人才——无论是美联储内部的最佳思想，还是我在商业、经济学、学术界、技术等领域认识的最优秀的人——来分享他们的观点。

这就是我们将在这里做的，追求真理。我认为我们会提出一些新的、有趣的东西。我们今天做了一些改变。我预计会有更多变化，其中一些可能值得召开新闻发布会。

发言人5

你好，我是美联社的克里斯·鲁格伯。感谢你回答我们的问题。你能给我们讲讲你对通胀的长期看法吗？我知道你可能不会评论短期的起伏，但这是主要由能源价格和伊朗战争驱动的吗？还是你对经济中的潜在通胀压力有任何担忧？谢谢。

沃什

我无法比委员会刚刚所做的说得更好，所以让我重申一下。通胀相对于委员会2%的目标仍然偏高，部分反映了导致某些行业（包括能源）价格上涨的供给冲击。这段话接着说，但要明确，美联储将实现价格稳定。我自己的判断是，委员会不仅在这两天，而且在几周的时间里，花了相当多的时间讨论这个问题。

这就是我们准备就通胀所说的内容。但实现这一目标的承诺是坚定的、一致的和明确的。我认为这是我们五年来错失的一个重要信息，我们将纠正这一点。

发言人5

好的。另外，关于你的数据工作组和其他方面，我的意思是，总的来说，我认为人们觉得美联储已经考虑了所有数据。当然，之前就是这种感觉。有什么数据是你觉得没有得到足够重视的吗？

我的意思是，你过去提到过“均值回归”的趋势，但同样，这对大多数美联储成员来说都是众所周知的。那么这个工作组在看什么？可能的结果是什么？我知道你不想预判结果，但有没有你期望会得到更多重视的数据例子？谢谢。

沃什

所以，你在问我的问题。让我说，我不想预判结果。我也不想过多说明他们将做什么，因为在我最终确定负责人选之前，我还要打一两个电话。我对外部专家对此事的看法很感兴趣。

我会这样说：一般来说，美国中央银行家和其他政府官员消费的大部分数据都来自老式的调查方法，是基于国民账户……对美国经济的描述看起来与2026年的美国经济大相径庭。调查方法的回应率达不到我们需要的要求，所问的问题可能在一代人之前非常适用，但现在却不那么适用了。

因此，即使在官方统计内部，如果工作组和我们自己的最佳思考提出建议，如何利用新的分析方法将这些官方统计提升到符合我们时代的标准，我也会持开放态度。我还要说，几乎每个经营自己企业的私营公司CEO都在使用实时信息，这些信息不会经过大量修订，能告诉他们当时刚刚发生了什么。

如你所知，货币政策的实施存在正常、漫长且多变的滞后。我们真正感兴趣的是现在正在发生的事情。我们不那么感兴趣的是历史的回响。从我的回答中你们可以听出，我们收到的一些数据，比如我们等待的每月第一个周五的薪资指数或其他数据，可能只是历史回响，虽然在其第三次修订时相当有用。

我们需要降低这些误差范围，因为我们必须实时做出艰难的决定。我非常有信心，我们可以从私营部门、官方部门的改革以及新的分析技术中学到很多新的数据来源，这些技术远比问一个关于某物是核心还是非核心的简单问题要精细得多。

发言人6

谢谢。欢迎你，主席先生。我是福克斯商业频道的。那么，如果你不提供很多持续的前瞻性指引，市场会不会有更多波动？难道美国人不应该更多地了解你未来的想法吗？

沃什

我认为金融市场在对传入数据做出反应时表现最佳。我认为，当金融市场问“美联储将如何对传入信息做出反应？”时，它们的效率较低。市场越是关注实体经济中发生的事情，判断什么是好数据、什么是较差的数据，金融市场就越能对最可能发生的情况和尾部风险进行定价。

金融市场价格可能是指导中央银行家最重要的信息来源。但是，当金融市场所做的只是反映我们所说的话时，那么我们就是在拿走最重要的信息来源并对其视而不见。我想让我们建立一个系统，去除这些眼罩，让市场遵循他们认为可靠的数据，他们会关注数据，我们也会关注数据。

他们会通过市场价格为我们带来更好的信息，我们就能做出更明智的决策。但最终，我在开始时设定的目标——实现国会指示我们的价格稳定目标——是我们必须着手去做的事情。

发言人6

如果我可以把你带回到会议中一点。这是你的第一次会议。理事会成员似乎相当鹰派。当你总体上听取他们的发言时，有没有讨论过未来降息的问题？

沃什

今天？桌上只有一个提案。没有讨论任何其他提案。关于那个提案的讨论，我想说，相当有限。大家对此是一致且明确的。这家央行和其他央行的惯例是有一系列备选方案。

今天，我们只有一个。我认为进一步的讨论加深了理解，明确了我们需要做什么以及如何实现。我不想预判未来会发生什么，但对我们来说只有一个重要议题。我们接受了它。我们为此进行了几天不错的内部辩论，最终我认为我们处在一个更好的位置。

发言人7

非常感谢，我是《金融时报》的克莱尔·琼斯。你知道，在阅读这份非常简短、我认为我们在场所有人都很欣赏的声明时，人们可能会想，鉴于你在这里所说的关于美国通胀风险和你职责的内容，为什么今天不加息？

我想问，为什么不？你需要看到什么才会采取加息行动？其次，关于你的工作组，你会考虑借鉴其他央行的任何最佳实践吗？谢谢。

沃什

我很高兴他们习惯于让你提两个问题，因为我对你第一个问题的回答会非常简短：除了声明本身，我无话可说。

针对我之前得到的问题，市场对我们未经过滤的言论的反应，我认为比发布声明后再即兴发挥更有帮助。关于工作组的最佳实践，这是我思考过一些的话题。我一生中也参与过一两个工作组。

最佳实践是：找到最聪明的人；确保工作组拥有不同背景和倾向的人员，这样他们也能进行一些内部辩论；确保当你成立工作组时，作为信息接收方的团队也觉得自己在其中有利害关系。

这就是为什么我们正在寻找——还没有最终确定名单——我们大楼里和各地储备银行中一些最重要的人才，每个领域都有，并且在某种意义上，将他们借调到这个小组几个月。这样工作组的负责人就能了解世界上最具分析能力的中央银行对此的看法，并能在最终的最佳实践中加以反映。

我们没有把决策外包给任何人。

管理当局和历任储备银行选择了桌上的19个人。这些将是我们的决定。我们可以同意某些建议，不同意其他建议，并就此进行良好的内部辩论。但他们的成果，我希望并相信，将使我们的内部讨论更好、更强、更具辩证性，以便我们最终能够实现价格稳定目标。

发言人7

关于你提到的市场观点，再快速跟进一下。如果你看看两年期国债收益率，它们实际上表明市场认为需要更多紧缩。这是否也是你对两年期收益率所传达信息的解读？

沃什

嗯？我们本来处在一个很好的状态。我想这就是我们不回答第三个问题的原因。我不打算评论过去30或60分钟的市场反应。我们给市场的，是中央银行的新篇章，一些新的思考。我们给市场、家庭和企业的，我认为，是承诺向自己提出难题，以便我们能够兑现以前做出的承诺。

这对金融市场来说是很多需要消化的变化。我不会对他们最初几分钟甚至几天的反应特别感兴趣。我认为最重要的是金融市场，至少同样重要的是，家庭和企业知道这家央行将实现价格稳定。

发言人8

你好，沃什主席。我是NBC新闻的布莱恩·钟。感谢你回答我们的问题。所以当你说我们放弃了前瞻性指引时，对于普通人来说，这听起来可能像是美联储将说得更少，或者对其借贷成本的走向提供更少的洞察。

所以，对于那些你也许会在杂货店里遇到的、价格标签上涨速度快于他们工资的人来说，你会如何向他们解释？我不知道，也许“工作组”是答案。但你会如何沟通这个时代，这个美联储的篇章？

沃什

如果我在牛奶货架前告诉某人我有一个工作组来处理这个，我想那会做得很糟糕。所以我感谢你的问题。如果我在杂货店遇到某人，我会对他们说：我们对特定价格，比如今天的石油价格，甚至一打鸡蛋的价格，无法产生非常大的影响。这对我们所做的事情没有首要的影响。

但我们在那里有一项非常重要的任务，那就是确保石油、牛肉、鸡蛋或牛奶的这些变化不会在经济中扩散，不会产生第二和第三轮效应。这就是我们的工作，我们的承诺，我们的能力，我们将实现它。

发言人8

美联储与财政部的关系也在审查中吗？通常会有与财政部长的早餐会。你打算继续这样做吗？自从你宣誓就职以来，你和总统有过交谈吗？

沃什

关于总统，我没有什么要告诉你的。关于财政部长，他一直在发布早餐的照片。所以我想我无法否认央行主席和财政部长每周会晤的悠久传统。我想我们到目前为止已经进行了三次。

我相信他这周在海外，所以这周会是例外。我认为这些讨论非常有用。央行的目标以及我们的角色和责任与财政当局有相当明确的区分。在我看来，货币政策在我们所做的事情上是独立的。

但这并不意味着我们不感兴趣。财政当局发生了什么，我的思考方式是，这家央行需要视野开阔但职责集中。我们需要对世界上发生的事情相当感兴趣。我不会在这里爆料说我们对中东发生的事情非常感兴趣。那确实会对我们的日常工作产生一些影响。

这不意味着那是我们的责任，但我认为我们会保持广阔的视野。到目前为止，我与贝森特部长的会面有助于扩大这个视野。所以我们能意识到可能影响我们日常工作的事情，即使那不是我们的直接职责。

发言人9

史蒂夫·利斯曼，CNBC。主席先生，谢谢。感谢回答我的问题。你曾在你成为主席之前说过，你认为生产率是美联储可以降低利率的一个原因。你现在仍然这么认为吗？

沃什

委员会今天讨论了生产率。提到了AI。我之前对此的看法，以及与社会化交流的看法是，人工智能，最新一代的通用技术，可能是我成年生活中经济、商业和家庭所经历的最重要的变化。它充满了巨大的机遇和风险。我对两者都非常重视。你可能听我说过，AI是美国创造力的简写。

这并不意味着它会很容易。这当然并不意味着它不会有破坏性。但从长远来看，我的信念——今天在委员会中也听到了相当多的支持——美国是赢家，随着我们沿着这条路走下去，美国最终会变得更好。现在，回到政策的实施，时机、规模、速度、对产出和就业的影响，这就是我们设立工作组要做的事情之一。

发言人9

如果你不介意从另一个角度跟进，那就是当你看到强劲的就业增长、高企的通胀、GDP似乎表现良好，股市似乎也在飙升时。你审视这个经济体，觉得联邦基金利率有限制性吗？

沃什

所以这是你的第二个问题。我会给出和之前相同的答案。我说，当我思考政策实施时，重要的是政策的效果，不是我们说了什么，而是发生了什么。我能描述的最好方式是不均衡。我确实在房地产市场等领域看到了一些限制性。但很难在其他任何地方使用同样的描述。我再补充一点。

你谈到了我们的双重任务之一以及就业方面。我不认为我们面临残酷的选择。我不同意几代人前表达的观点，即美联储主席站在这样的讲台上说，你必须选择，你必须决定是否愿意容忍更高的通胀来让更多人就业。

我不相信这个。我相信的是，如果我们做好我们的工作，我们可以使强劲增长、低价格和强劲就业相互兼容。所以你今天从委员会听到的是，我们在价格稳定方面还有一些工作要做。

发言人10

谢谢，我是《华尔街日报》的尼克·蒂莫罗斯。沃什主席，你多次说过，信誉是靠实现来赢得的。如果信誉需要通过实现来获得，那么行动应该是收紧，或者至少是威胁要收紧。现在，你今天没有这样做。为什么？

沃什

你表达的那个判断，在座的19个人中没有一个人表达过。我们将在六周后开会，将再次讨论这个问题。

发言人10

如果我可以问一下关于AI的问题。基础设施建设正在产生巨大的需求。资本支出、数据中心、电力，生产率的回报可能更远。那么在你今天的判断中，AI更多是增加了需求还是供给？

沃什

这是中央银行和经济学界的一个好问题。我们大部分时间花在计算需求上。这更容易，我们可以看到它，可以计算它，可以检查它，可以修订它。但我们要做的是推断供给。

你会注意到，在你们一位同事描述为非常简短的声明的第二段中，我们有一句关于需求侧的句子，和一句同样长度关于供给侧的句子。两者都很重要，仅仅因为我们可以更好地计算其中一项，并不意味着我们会比另一项更偏爱它。

关于AI以及数据中心和相关基础设施的增长，我们在计算需求侧，毫无疑问这正体现在GDP数据中。当我们在推断供给侧的时机和增长程度时，我们就不那么确定了。也许直观上看，供给侧将会扩张，但需要更长时间。我这样描述：存在一场供给与需求之间的竞赛。

米尔顿·弗里德曼说，我们对经济学唯一知道的是有一条供给线，一条需求线。它们最终会相交。这对政策意味着什么？好消息是，我们有一个工作组来处理这个问题。

发言人11

谢谢，主席先生。听起来，关于数据的工作组，你在考虑彻底改革国民账户体系，即政府衡量经济的方式。这是你的目标吗？

沃什

用一个词回答：不。用几个词回答：这些数据收集大部分发生在其他政府机构，我们对它们怀有极大的尊重和顺从。

但如果在过程中，我们提出了建议——美联储工作人员已经开始开发这些建议——关于他们可以做什么来帮助我们作为政策制定者获得信息，我们不会犹豫。再说一次，我不想试图界定数据工作组研究的四至范围。但我确实认为将会对官方统计进行审查，并且至少同样重要的是，会考虑引入私营部门的最佳实践和由AI带来的新分析工具。

这样我们可以将它们整合起来，为我们提供更好的实时信息。这样，正如我先前提到的，当我们做决策时，我们依据的是真正的同期数据，而不是我们称之为同期数据、实际却是历史回响的东西。

发言人11

好的，谢谢。我想问的另一个问题与大楼翻新有关。你是否在考虑对翻新项目做任何更改？鉴于它们在过去一年里在某种程度上成为了政治足球。

沃什

我听说过一些关于那个的事情。我想我不是在爆料什么，但我的观点是，当你进入一个新机构时，你应该去见监察长，这只是一个良好实践。我希望继续这种做法。我已经和监察长开过一次会了。他告诉了我我认为世人都知道的事情，他将在今年夏天晚些时候就大楼和大楼项目发布一份报告。我将有兴趣阅读这份报告。

从我的角度来看，以向前看的目光，从现在到项目完成，我们能做什么或应该做什么，来尽我们所能成为纳税人资金的好管家，并确保我们兑现了所做的承诺。还有一些工作要做。你可能不会惊讶，在最初的几周里，我有些忙于其他事务，但我承诺在接下来的几周里会全面处理美联储的各项任务。

发言人12

维多利亚·吉达，来自Politico。我知道你没有提交预测，但你是被授权代表FOMC发言的人。所以我想知道你是否能告诉我们，在SEP中，通胀预期的上升，是全部因为伊朗战争吗？关于通胀预期上升以及潜在增长放缓的讨论是怎样的？

沃什

我对会议讨论的解读是——我必须承认，SEP显示，一半的同事认为，鉴于所有事态发展，从现在到年底，政策利率应该处于当前水平或更低；另一半则认为应该更高。第19位投票者是我，我没有提交。关于第一轮和第二轮影响的问题存在一系列观点，没有达成共识或坚定的看法。但我们将在六周后再次开会。我认为到时我们会知道更多，而且我认为我的同事们对从现在到那时的新进展会非常关注。

发言人13

我能否快速跟进一下SEP，你说你仍在鼓励你的委员会同事提交预测，即使你自己不做。那么你认为他们这样做（即使你不这样做）的好处是什么？

沃什

这是FOMC做出的承诺，也是我希望我们能够履行的承诺。我们做出的承诺是实现价格稳定。我期望我们在今年年底前能兑现它。正如我提到的，如果出现新的沟通框架，我不会感到惊讶。会有一些变化。

关于SEP，那是一个委员会的讨论，一个激烈的讨论。我认为我们会进行这样的讨论。我相信我们会达成一个更好的沟通组合来兑现我们的承诺。但我不想预判那些是什么。

但在那之前，我会继续期望同事们提交他们的SEP。他们中的一些人，我认为，认为当前的做法结构是可以的，但我听到了很多关于所有这些主题进行真正改革的兴趣。你没有问这个，但我会回答。过去的几天非常友善，过去的几周也相当温暖。这个机构想要找出我们如何能做得更好。

机构回归第一原则。我受到鼓舞的是，我们在声明中所做的，我们正在考虑的关于SEP的变革，那种开启新篇章的本能是真实的。到今年年底，我希望我们能在形式和实质上取得一些成就。

发言人13

能否请你介绍一下指导你自己反应函数的一些原则，并告诉我们一些你认为美联储应该做出反应的条件？

沃什

这将会是一个非常不令人满意的最终问题答案。美联储有很多责任，不仅在货币政策方面，还有监督和监管、消费者事务和支付。我自己的观点是，我们的信誉来自于在我们所做的一切事情上兑现我们所说的。在我最初的三周里，我花在货币政策上的时间比所有其他事情都多。

但是，我们越多地兑现我们作为良好监管者和监督者的承诺，我们获得的益处就越多，我们在货币政策上的信誉增强就越多。看，当我们实现我们的价格稳定目标时——我们会的——美国人民会感觉到他们过去五年因通胀而经历的困难已成为过去。

而这种信誉将在我们所做的事情上产生红利。这个机构将像这样带着改革的动力、带着做得更好的动力来参加新闻发布会。但我们会取得一些成就。

发言人14

劳动力数据在各地区的情况。你如何总结劳动力市场？

沃什

劳动力市场现在，你认为它是稳定的，还是可能是通胀的一个来源？谢谢。好的，是的。如果我要捕捉委员会的看法，委员会认为劳动力市场是稳定的。委员会中有些人认为趋势比这更好。趋势比数据点更重要。三个月或六个月内发生的情况比任何一个数据点、任何一次数据发布都更重要。

我想说就业数据一直在向好的方向发展。如果我在过去几天里听到了关于这个主题的另一件事，那就是强劲的生产率带动增长不是我们害怕的东西，而是我们拥抱的东西。非常感谢大家。

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今夜全球瞩目，沃什“美联储首秀”会向市场扔炸弹吗？

华尔街见闻 — Wed, 17 Jun 2026 18:30:11 +0800

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凯文·沃什（Kevin Warsh）就任美联储主席以来的首次议息会议，将于北京时间本周四凌晨揭晓结果。利率按兵不动几无悬念，但围绕政策声明措辞、经济预测点阵图及沃什新闻发布会的信号解读，市场分歧显著——这场"首秀"的真实变量，远比利率数字本身复杂。

在政策声明层面，高盛、美银证券和摩根士丹利均预计， 美联储将删除维持数月的"宽松偏向"措辞，标志着委员会正式向市场传递降息与加息可能性已趋于对等。

与此同时，更新版经济预测将显示通胀预测大幅上调——高盛预计2026年核心PCE预测中值将从3月的2.7%上修至约3.3%—— 利率点阵图中值料将从此前的"年内降息一次"转为"年内按兵不动"，并将出现少量加息预期点位。 美伊协议的推进令油价从高位大幅回落，一定程度上缓解了外部通胀压力，但核心通胀的粘性依然制约着政策空间。

全场焦点将落在沃什的新闻发布会上。美银证券指出，若他将近期通胀定性为供给侧一次性冲击、并强调AI驱动的通胀下行前景，长端利率将面临抛压；若他明确为加息路径背书，则2年期SOFR可能上行约15个基点，美元将获得方向性支撑。高盛将本次发布会定性为"相同利率决定下截然不同结果路径"的选择节点，利率、外汇、股票、黄金各资产类别均已布局相应事件对冲。

此前特朗普因期待降息而钦点沃什出掌美联储，但沃什接手的委员会已悄然向鹰派急速转向。通胀高企、就业走强，多名官员已公开表示加息应保留为选项。他的首秀，将在矛盾的数据、分裂的预期与本人有意保留的政策模糊性之间展开。

利率决定：按兵不动，但不等于无事发生

本次会议维持利率3.50%至3.75%区间不变，几乎是市场共识。

据路透社对102位经济学家的调查，72位受访者预计利率将维持至2026年底。货币市场方面，受美伊冲突推高油价影响，市场一度完全定价年内加息；随着美伊协议谈判取得进展、油价从高点大幅回落，加息预期有所收窄，目前对年底前累计紧缩幅度的定价约为18个基点，隐含一次25基点加息的概率约为72%。

投票结果预计将为一致通过。美银证券认为，鹰派委员对删除宽松偏向应感满意，而此前唯一支持降息的异见票来源——前理事Stephen Miran——已离任由沃什接替。沃什虽整体偏鸽，但美银证券明确表示，他不会在首次会议上主张降息。

声明措辞：宽松偏向退场，政策天平重回中性

声明措辞的调整，是本次会议最确定的变化，也是委员会态度转变的最直接信号。现行措辞"在考虑对联邦基金利率目标区间进一步调整的幅度与时机时……"，长期被解读为暗示下一步更可能是降息。

4月会议上，Kashkari、Hammack和Logan三位投票委员已就删除宽松偏向提出异议。此后，理事Christopher Waller的表态成为关键转折点。这位此前被视为委员会领军鸽派的官员， 在5月公开表示："基于近期数据，我支持删除宽松偏向，以明确降息并不比加息更为可能。"高盛认为Waller的表态代表了鸽派阵营的集体转向。

在具体措辞修改方式上，各机构预期有所分歧。

美银美林预计委员会或将删去"additional"（额外）一词，或进一步删去"extent and timing"（幅度与时机），代之以更中性的"any adjustments"（任何调整）；沃什甚至可能推动将整段前瞻指引删除，这与他长期批评前瞻指引的立场相符。高盛亦预计将删除相关表述，并指出声明有进一步缩短与简化的空间，因部分段落内容存在重叠。

劳动力市场描述预计同步升级。美银美林预计现行措辞"就业增长依然低迷"将被修改，以反映近期连续数月强劲的非农就业报告，参考表述或改为"就业增长有所回升，近月失业率基本保持稳定"。

点阵图：通胀大幅上调，加息预期初现

本次更新版SEP料将呈现本轮货币政策周期内最明显的鹰派转向。

在宏观预测层面，高盛预计2026年PCE通胀中值将从3月的2.7%大幅上调至约3.9%，核心PCE从2.7%上调至约3.3%，主要反映伊朗冲突引发的能源冲击及AI相关内存价格上涨的叠加影响。GDP增长预测预计从2.4%下修至约2.2%，失业率预测则小幅下修至4.3%。

在利率点阵图方面， 高盛预计2026年利率中值将维持在3.625%，但约有4至5个点位将集中在3.875%，意味着少数官员已将加息纳入今年的基准预测。 美银证券指出，其基准情景是Hammack、Logan和Schmid三人提交加息预测，Kashkari、Musalem等人也存在跟随可能。高盛策略师Rich Chambers表示，"年末核心PCE预测约为3.4%，市场定价将保持在3.875%附近，即便和平协议落地，加息溢价也将延续。"

一个关键变量，是沃什本人是否参与SEP。 美银证券和德意志银行均预计他将不提交预测，理由一是就任时间尚短，更根本的原因是其对前瞻指引工具的系统性质疑。若沃什缺席点阵图，将隐性地向鹰派方向移动中值，因为其潜在的低利率预测点位将从计算中消失。

高盛基准预测显示，美联储的最终两次降息将分别在2027年6月和12月落地。但高盛同时指出，"利率长期不变"的平坦路径已是概率接近基准情景的替代选项，整体概率加权的利率预测仍比市场定价更为偏鸽，主要反映高盛对加息情景较低的概率判断。

新闻发布会：沃什政策风格将首次登台

沃什的首次会后新闻发布会，是本次会议最核心的市场风险点。他将如何在鹰派委员会与个人鸽派倾向之间寻求平衡，将为市场提供评估其政策框架的第一手素材。

从公开立场来看，沃什在国会确认听证期间多次强调反对过度前瞻指引，主张缩减资产负债表、回归以利率为核心的政策工具。他倾向于以达拉斯联储均值（目前约为2.35%）作为通胀参考指标，认为该指标比核心PCE更能准确反映潜在通胀压力，并对现行通胀测量体系的准确性提出质疑。他还任命了保守派政策分析人士Paul Winfree和Daniel Hall担任顾问。

美银证券的基准预期是，沃什将在发布会上释放温和鸽派信号：将伊朗冲突定性为不会实质性改变通胀基本面的一次性能源冲击；强调AI驱动生产率提升的反通胀潜力；重申货币政策应保持前瞻性，不被单月能源价格波动所左右。但美银证券同时明确，近期数据尚不足以支持主张近期降息，沃什将强调耐心、为年内晚些时候的宽松保留空间。

高盛交易台的整体预期是，沃什将承认通胀高于目标、劳动力市场趋于稳固，但不会就未来收紧路径给出明确方向，而是表达"中性立场、随时可双向应对"——这一表述有助于他凝聚委员会内部不同意见，避免在首次会议上引发不必要的市场波动。

美银证券还指出，沃什可能宣布将会后新闻发布会从每次会议后改为每季度一次，这一变化本身将构成沟通机制改革的重要信号。高盛则表示，不预期沃什在本次会议触及缩小FOMC规模、资产负债表削减或正式取消前瞻指引等议题。

经济背景：通胀粘性与就业韧性并存

在本次会议前，经济数据呈现"就业偏强、通胀偏粘"的格局，为委员会政策讨论定下了基调。

就业方面，5月非农就业报告录得第三个连续月度强劲增长，三个月均值约为18.8万人。高盛预计，即便经济增长低于潜在水平、油价对消费形成一定拖累，失业率也仅将小幅升至4.4%，整体劳动力市场仍处于稳健轨道。

通胀方面，能源冲击推升了整体通胀，高盛预计全年PCE通胀将超过4%、核心PCE全年高于3%。随着美伊协议推进和油价回落，部分经济学家认为5月可能成为整体通胀的峰值月份，但前提是霍尔木兹海峡顺利恢复通航。高盛认为，关税、能源价格及AI相关内存价格上涨对核心PCE的叠加影响已过最极端阶段，年内月环比涨幅有望逐步下降；但通胀在可预见的未来仍将持续高于美联储2%的目标。

高盛指出，良好的劳动力市场数据使委员会得以将注意力集中于通胀形势是否已恶化至需要加息的程度。核心通胀预期指数的锚定情况，以及通胀高企的广度数据，将是委员会未来政策判断的关键观察维度。

市场影响：利率、外汇与股票的分化应对

各资产类别对本次FOMC会议已形成各自的应对框架。

利率市场方面，美银证券认为，沃什表态中性偏鸽的基准情景对数据敏感型立场而言解读偏鹰，建议投资者做多2年期美国国债收益率（当前约4.07%，目标4.25%），并维持2至10年期曲线平坦化交易。高盛策略师Josh Schiffrin表示，前端利率大幅走低的空间有限，需要看到劳动力市场明显走弱，市场预期才能从加息转向降息。

外汇市场方面，美银证券指出，声明与SEP的鹰派调整已基本被市场消化，最大的美元上行风险来自沃什发布会超预期偏鹰；若他以美伊协议为由淡化近期通胀，美元面临阶段性回调压力。高盛外汇期权策略师Harriet Bull指出，当前G10货币期权定价的会议缺口约为45至55个基点，处于近一年来的偏高区间，但随着风险情绪改善基础波动率有所下行，从风险收益角度看，持有会议前后的期权波动率多头仍具吸引力。

股票市场方面，高盛衍生品策略师Cindy Lu指出，本次事件风险双向存在：若沃什立场偏鸽或中性，有望延续近期股市反弹；若他明确偏鹰，将构成对风险资产头寸的主要威胁。鉴于VIX到期叠加前端隐含波动率处于近期低位，通过事件前后期权持有gamma多头，性价比相对突出。

黄金市场方面，高盛数据显示，CTA、ETF及期货市场目前均已转为黄金净空头，GLD认购偏斜降至十年低点，认沽偏斜升至历史高位。高盛认为，若美联储释放中性或鸽派信号、伊朗协议顺利落地，黄金存在空头出清后的阶段性反弹机会，建议通过风险逆转策略布局上行风险。

伊朗协议：沃什的"缓冲垫"与最大尾部风险

美伊局势缓和，是此次会议最关键的宏观背景变量。

在冲突高峰期，能源价格飙升一度推动市场完全定价年内加息；随着和谈框架成形，布伦特原油已较峰值大幅回落至82美元附近——为逾三个月新低。目前市场对年内加息的定价已收窄至约18个基点，协议正式签署预计于本周五完成。

高盛指出，从历史经验看，美联储对油价冲击的货币政策反应通常较为克制。高油价与鹰派讲话之间的相关性偏低，且当前工资通胀依然温和，劳动力市场并未出现过热迹象，这从根本上削弱了激进加息的依据。高盛预计，油价及AI相关内存价格对月度通胀的极端拉升效应已基本渡过，年内余下时间将逐步消退。

高盛全球新兴市场及G10现货外汇交易主管Alan Stewart指出，这为沃什将近期通胀冲击定性为暂时性的供给侧事件提供了充分论据，从而为"观望"立场提供政治上和逻辑上的双重支撑。然而他同时警告，若协议进程出现波折，或霍尔木兹海峡恢复通行不如预期，"前期降温的加息预期可能迅速反弹"。

在高盛基准预测下，美联储将在整个2026年维持利率不变，最终两次降息推迟至2027年6月与12月。高盛的概率加权联储路径仍明显较当前市场定价更鸽，主要原因在于其对加息情景的怀疑。高盛报告直言："特朗普任命沃什是为了降息，而非加息，沃什自己也清楚这一点。"这并不意味着他将在首次会议上贸然行动，但反映出其对加息同样持审慎态度。沃什的首秀，最可能的结果是"无炸弹"——但错误的措辞，随时可能点燃引信。

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中国AI应用正式进入10亿用户时代

华尔街见闻 — Wed, 17 Jun 2026 18:30:11 +0800

2012 年， Pinterest 刚刚拿到一亿美元融资，所有人都在讨论 feed 流和图片社交的未来。但一年后，这个话题就没人再提了 —— 移动 App 迅速接管了所有入口，图标、触屏和应用商店重新定义了用户连接互联网的方式。

旧叙事翻篇的速度，远快于所有人的预期。十三年后，类似的叙事切换正在 AI 应用层重现。

6 月 16 日， AI 版支付宝正式推出，命名 “ 阿宝 ” 。用户 “ 往右一滑 ” 即可体验更清爽的界面，功能页只有 “ 阿宝 ” 和 “ 资产 ”，支付宝里上万种服务，都能在一个更清爽的对话框里一句话办完。

用户打开 AI 版支付宝后的第一动作，变成了 “ 向 AI 说出需求 ” 。

比如， “ 车快没电了，帮我找充电桩 ” ，阿宝根据已授权的位置信息，从近到远列出数个充电站点，以及可用快慢充数量、价格，选好后只用停好车、点击 “ 充电 ” 即可享用服务，无需在不同小程序和页面之间选择和跳转。

从理解模糊意图到完成服务履约，中间原本需要用户自己走完的路径，被 Agent 替代了。

一个承载十亿级用户和数百万服务的超级 App ，选择在此刻拆掉自己经营了多年的入口体系，这件事本身就值得反复咀嚼。

AI 应用的分水岭：从问答跨入执行

支付宝 “瘦身”的背景，建立在过去三年 AI 应用竞争主线的变化之上。

2022 年底 ChatGPT 爆火之后，国内互联网大厂迅速补齐模型底座，至 2024 年，百度、阿里、腾讯、字节已相继推出大模型或 AI 助手，彼时行业讨论的核心仍然是模型，包括参数规模、推理能力、多模态能力，以及 AI 如何嵌入搜索、办公、电商、客服等既有业务。

分水岭出现在 2025 年。

1 月， Open AI 通过 Operator 让 AI 通过浏览器替用户执行网页任务； 3 月， Manus 等通用型 Agent 引发广泛关注，行业焦点从 “ AI 回答问题 ” 转向 “ AI 能不能办事 ” 。

这里的 Agent 不是聊天机器人换了个名字，它的核心差异在于执行能力：理解目标、拆解任务、调用工具、拿到结果。

当竞争规则从问答推向执行，平台比拼的就不只是模型参数，而是 AI 能触达多广的场景、调动多复杂的服务、完成多少真实任务。

换句话说，模型决定 AI 的高度，但应用广度和任务完成能力决定 AI 的商业价值。

支付宝改版的几乎同一时期，国内另一社交巨头微信加速研发内嵌 AI 智能体的不胫而走，据媒体报道，微信计划以右滑入口形式接入，用自然语言调度小程序完成打车、外卖、订票等任务。

两个十亿级超级 App 同时迈向 Agent ，代表行业对下一代应用形态的共识判断正在收敛。

与此同时，有数据指出， 2026 年一季度国内 AI 原生 App 用户规模持续扩张，豆包、千问、 DeepSeek 等产品月活增长明显。

独立 AI 应用面临的问题是，它们能回答问题，却缺乏足够的服务网络来完成任务；而超级 App 恰好反过来，它们有庞大的服务网络，却一直在等一个足够强的调度引擎。

Agent 的成熟，让这两端有了接合的可能。

入口重构背后： “AI 人口 ” 成新变量

AI 版支付宝首先改写的，是用户和服务之间的连接方式。

过去的支付宝，超 10000 项数字服务、 400 多万个小程序分散在首页、搜索、生活服务等多个入口里。用户要完成一件事，需要先想这个功能在哪个入口、哪个分类下，再逐层点击，按图索骥。

新版本的逻辑完全不同：分散的页面、小程序和服务卡片被折叠了，成为 Agent 可以调度的能力模块，用户不必迁移习惯，因为经典版仍然保留，一键可切换。

而新版的交互起点，则由 “ 找服务 ” 变成 “ 说需求 ” ，再由 Agent 规划路径、调度服务。

这意味着，超级 App 的第一用户不再只是人，也开始包括 Agent 。

由此引出一个值得关注的评估维度： AI 人口。

在 Agent 时代，一个平台的价值不仅取决于有多少人在用它，还取决于多大规模的 A gent 服务网络被 AI 调动。

用户提出需求， Agent 推动执行，商家提供履约，开发者围绕任务链生产工具，服务本身成为网络节点，统一接口、低代码开发、 MCP 协议让更多服务进入同一个可调度网络。

在这样的路径下， AI 人口的增长逻辑因此可能不再是线性的：每增加一个服务节点，都可能被更多 Agent 调用；每新增一种任务能力，都可能被组合进更多场景。

移动互联网时代的核心资产是流量， Agent 时代在则是 “ 可调度的服务密度 ” 。

从这个角度看，支付宝此次改版验证的，是一个超级 App 能不能把数百万服务重新组织成一个有真实 AI 人口的生态。

场景厚度，决定 Agent 的上限

入口被重构之后，真正决定 Agent 能力边界的，是平台背后的场景厚度。

一个直觉上容易被忽略的事实是： Agent 的能力不完全由模型决定，也由它所处的环境塑造：在单一场景中运行的 Agent ，和一个需要跨多个服务节点串联任务链的 Agent ，面临的工程复杂度完全不同，后者不仅需要更强的意图识别和任务规划能力，也需要大量真实交互数据来训练和校准。

这恰好是支付宝的主场。

支付宝的支付、生活缴费、出行、医疗、政务、本地生活、商家经营等场景，大多高频、刚需、可交易、可履约。

更关键的是，它们在真实的任务链中可以被串联：一次就医，可能从症状咨询、医院筛选、预约挂号，延伸到医保支付、报告查询和复诊提醒；一次出行，可能串起路线规划、票务预订、酒店、本地消费和行程提醒。

Agent 的价值，正是把这些分散的服务节点组织成一条可执行的任务路径。而路径的质量，则取决于平台对服务链路的理解深度。

过去 22 年里，用户如何表达需求、平台如何匹配服务、资金如何确认、商家如何履约、结果如何反馈，这些都在真实交互中沉淀为经验。

到了 Agent 时代，这些经验变成了决策依据、执行能力。据支付宝方面的信息，其为 Agent 专门训练了垂直模型，依托 T 级语料、千万级界面数据和百万级服务轨迹，在意图解析和服务匹配上的准确率已达行业前列。

场景越厚， Agent 的训练语料越丰富，任务链越完整，执行越精准，这形成了一个正向飞轮。

这个逻辑还有另一面。

对商家而言， Agent 时代的到来意味着一次低门槛的跃迁机会：过去需要独立开发小程序、运营流量的商家，现在只需接入统一的服务接口，就可能被 Agent 调度、被用户触达；

对开发者而言， Agent 平台上的任务链本身就是新的开发场景，围绕 “ 如何让 Agent 更好地完成任务 ” ，会催生大量新的工具和服务。

这是一个从平台到商家到开发者的生态效应，而这个生态的启动条件，恰恰是平台已有的场景厚度。

信任，是 最深的 护城河

场景厚度决定了 Agent 能推进多远，信任资产则决定了用户愿不愿意让 Agent 往前走。

这是一个经常被技术叙事忽略的问题：聊天机器人答错了，用户可以重新问一遍，判断权始终在自己手里；但当用户把缴费、挂号、订票甚至支付决策交给 Agent 时，问题就不再是效率，而是信任。

这涉及到了个人信息、资金账户、履约结果和责任边界。

今天，几乎所有大厂都在做 Agent ，但一旦涉及服务闭环，信任成本会陡然上升，用户对一个 Agent 帮自己查天气和帮自己转账的心理预期，完全是两回事。

这恰好关联了支付宝长期积累的资产。

过去二十多年里，支付宝建立的用户心智不只是 “ 可以支付 ” ，还包括实名账户体系、支付风控能力、履约链路和一整套服务评价机制，这些移动支付时代的基础设施，到 Agent 时代，它们会被重新定价。

值得注意的是， AI 版支付宝的产品设计也在主动划定边界。

支付宝没有把资金操作能力直接交给 AI ， “ 资产 ” 页面独立存在，分散在余额宝、小荷包等入口里的资金明细被整合到统一的个人账本中。

按照支付宝方面的表述，平台在原有安全风控体系之上增加了 “ 安全锁 ” ： AI 只执行用户明确同意的事项，涉及资金变动必须由本人确认。

换句话说， Agent 可以理解需求、推荐服务、推进流程，但涉及授权、支付和资金变动时，控制权交回用户手里。

这代表支付宝做对了排序：服务型 Agent 进入高价值场景的前提，一个能调度服务的超级 App ，最终拼的不只是效率，也包括账户、资金和授权边界的稳定性。

路径 分野：中美各握筹码

中美 AI 竞争的维度，也将发生有趣的位移。

从全球竞争的视角看，美国在大模型、芯片和开发者生态上占据先发优势， AI 竞争的第一阶段围绕模型层展开。但 AI 进入应用层之后，真正需要检验的是，它能否被组织进真实的经济活动。

支付宝和微信 “行动” ，正是对这个问题的一次直接回答。

而这也源于中国互联网生态的一个独特底色：移动互联网的发展，培育了全球最复杂、最活跃的数字生活场景 —— 外卖、支付、社交、政务、出行 …… 这些不是 “数据”，是 10 亿人真实的高频需求，也是一个复杂而又庞大的支持网络。

当中国十亿级用户平台开始系统性拥抱 Agent ，释放的是一种全新的应用形态，也不止步于中美模型竞赛，而是开辟了一条属于自己的路径。

真正的转折，是 AI 开始与真实世界接轨。

*以上内容不构成投资建议，不代表刊登平台之观点，市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。

当Fable 5全球下架，GLM 5.2逼近Opus 4.8“意义重大”

华尔街见闻 — Wed, 17 Jun 2026 18:30:11 +0800

中国开源大模型GLM-5.2的发布，与Anthropic两款前沿模型因美国出口管制被紧急下架，在同一时间节点形成对照，凸显AI行业正在同时经历技术供给与监管边界的重塑。

智谱AI发布的GLM-5.2在长程编程基准FrontierSWE上取得74.4分，仅落后Anthropic顶级闭源模型Opus 4.8约1个百分点，并超过GPT-5.5。该模型采用MIT协议开源，成为目前最强开源权重模型之一，显示开源阵营正在进入与闭源前沿模型正面竞争的区间。

几乎同步，据彭博报道，美国商务部长Howard Lutnick致信Anthropic，援引出口管制法规，要求其在向全球任何外国人提供Fable 5和Mythos 5访问权限前取得政府许可证。Anthropic随后紧急关闭两款模型的全球访问权限。

这一组合事件正在改变投资者对AI产业链的判断。开源模型的性能追赶，正在削弱闭源模型的定价权和可替代性优势；而美国监管对前沿模型的直接干预，则提高了闭源商业模型的可获得性风险。东方证券认为，开源模型有望获得更多份额，国内模型迭代也将继续支撑算力与Token服务需求高增。

GLM-5.2逼近闭源前沿模型，开源首次进入核心竞争区

GLM-5.2的关键意义，不在于单项指标领先，而在于其把开源模型推入了前沿闭源模型的竞争半径。

根据发布数据，GLM-5.2参数规模为753B，配备1M token稳定上下文窗口，采用MIT协议完全开源。在FrontierSWE基准上，GLM-5.2得分74.4，Opus 4.8为75.1，差距约1个百分点，同时超过GPT-5.5的72.6，也显著高于Opus 4.7。

在PostTrainBench这一测试Agent训练小模型能力的基准中，GLM-5.2以34.3分排名第二，仅次于Opus 4.8的37.2，高于GPT-5.5的28.4。这意味着GLM-5.2不仅在代码任务上表现突出，也在Agent相关能力上接近前沿闭源模型。

差距仍然存在。在最高难度的SWE-Marathon基准上，GLM-5.2得分13.0，Opus 4.8为26.0，仍有明显落后。但在开源阵营内部，GLM-5.2保持优势，同类开源模型Gemini 3.1 Pro在该基准上得分为4.0。

AI研究机构Proximal评价称， GLM-5.2是“第一个真正缩小了Anthropic/OpenAI与其他模型提供商之间巨大技术鸿沟的模型”。 从工程部署看，GLM-5.2引入的IndexShare技术将超长上下文计算量压缩至三分之一，使1M上下文的实际落地具备更强成本可行性。

Fable 5下架，模型能力“武器化”风险触发监管执行

Anthropic事件显示，前沿模型的监管已从政策讨论进入行政执行阶段。

据彭博报道，Howard Lutnick援引《出口管理条例》第744.22(b)条款，以Anthropic模型存在被外国军事情报机构利用的“不可接受风险”为由，要求其在向全球任何外国人提供Fable 5和Mythos 5访问权限前必须取得商务部许可证，否则将面临刑事及民事处罚。Anthropic随后关闭两款模型的全球访问权限。

东方证券研报援引媒体报道称，亚马逊致电美国政府官员并提交报告，称其研究人员成功突破Anthropic旗下Mythos模型的安全限制，访问到被认定构成国家安全威胁的内容；同时，在特定提示词引导下，Fable 5模型能够挖掘出至少四款软件程序中的安全漏洞。 这被认为是美国商务部对Fable 5及Mythos 5实施出口管制，并禁止境外和外籍用户访问的重要原因。

这一变化表明，当前模型能力增强后，安全问题不再只是产品缺陷或合规问题，而开始被纳入国家安全和产业安全框架。东方证券认为，未来模型安全检测有望成为必要需求和刚性环节。

Anthropic公开表示反对这一举措，认为政府应对“不成比例”，并指出相关漏洞“简单且普遍存在于其他公开可用模型中”。公司警告，如果同等标准扩展至全行业，所有前沿模型的新部署可能实质上陷入停滞。据华尔街见闻报道，Anthropic技术团队已于本周一赴商务部与官员举行会谈。

闭源模型可获得性受压，开源份额有望提升

Anthropic两款模型的“闪电封禁”，暴露出闭源商业模型在可获得性与稳定性上的短板。

对全球开发者和企业而言，依赖闭源前沿模型意味着核心业务可能因政策指令而突然中断。这种不确定性会削弱技术栈的可靠性，尤其是在模型能力已嵌入开发、Agent、代码生成和安全分析等关键流程之后。

相比之下，开源模型具备开放权重、自主可控、可本地部署等特征。东方证券认为，这些特征使开源模型成为规避地缘政治风险、保障业务连续性的更优选择。 未来下游用户可能不再只追求模型性能，而会更多转向稳定可用、自主掌控、持续可及的模型体系。

这将直接利好开源生态。GLM-5.2在性能上接近闭源前沿模型，同时具备开源授权和本地部署条件，使其在企业替代选择中的吸引力上升。若出口管制框架继续扩展，受影响最深的可能是依赖全球商业化收入的闭源模型提供商，而高性能开源模型反而可能加速渗透。

OpenAI表态显示，人才与合规压力正在外溢

Anthropic事件的影响已经扩散至其他AI实验室。

据The Information报道，OpenAI首席战略官Jason Kwon在周六的内部Slack消息中告知员工，公司已“强烈”向政府表明，构建AI“需要来自全球各地的最优秀人才”，这“是美国在AI领域保持领先的重要原因之一”。Kwon同时表示，OpenAI仍在评估政府针对Anthropic行动的影响，称这是“一个快速演变、存在大量未知因素的局面”。

OpenAI总法律顾问Che Chang在另一条内部消息中提醒员工，“不应尝试协调回应，或直接通过Anthropic或其他实验室的联系人解决问题”，理由是“这里适用反垄断规则”。这一表态显示，在共同面对监管不确定性时，各AI实验室仍需要避免形成协调行动的合规风险。

外籍研究人员的集中度，使政策风险进一步具备产业结构含义。据MacroPolo数据，2024年在AI顶级学术会议上发表论文的研究人员中，38%本科就读于中国高校，高于五年前的29%，其中近四分之三目前在美国工作。战略与国际研究中心Wadhwani AI中心主任Aalok Mehta表示，政府对在前沿AI模型上工作的外籍公民尤为担忧，尤其关注AI实验室是否建立了强有力的管控机制。

算力需求仍是主线，国产模型调用量有望继续增长

GLM-5.2的发布与Anthropic模型下架，并不只影响模型竞争格局，也会影响算力和Token服务需求。

东方证券认为，国内多家模型公司产品在全球模型性能榜单上处于较领先位置，且多数保持开源。GLM-5.2被评估为迄今能力最强的开源模型，支持真正可用的1M上下文，并在长程任务中保持领先，在Coding能力上保持国内领先，对Anthropic模型形成较强替代效应。

由于国内模型性能领先、多数开源、API调用成本较低，中国模型已在OpenRouter等Token分发平台上占据领先位置。叠加Anthropic两款领先模型下架，国产模型API调用量有望进一步提升，基于国产模型的算力与Token服务需求预计将维持较好增速和景气度。

高盛One-Delta交易台负责人Rich Privorotsky在报告中指出，AI板块正面临两股力量：一方面是更广泛的应用普及与算力需求上升；另一方面是代币通缩加剧、货币化前景存疑以及股票供给持续扩大。市场当前正更加关注后者。

但从中长期产业逻辑看，成本下降与访问门槛降低，可能推动代币消耗量和算力需求同步扩张。开源模型性能提升，将降低企业使用AI的门槛，也可能放大推理、Agent和长上下文任务的调用规模。对投资者而言，开源模型份额提升与算力需求高增，正在成为AI产业链重估的核心变量。

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美股“Mag 7”过时了？华尔街抢推MANGOS ETF

华尔街见闻 — Wed, 17 Jun 2026 18:30:11 +0800

华尔街正在为AI投资热潮贴上新标签。随着SpaceX上市引发市场轰动，一个名为"MANGOS"的新股票组合迅速走红，多家ETF发行商已抢先提交相关基金申请， 但分析人士警告，这场命名游戏背后投资逻辑远比营销噱头更值得推敲。

MANGOS是Meta、Anthropic、Nvidia、Alphabet、OpenAI和SpaceX六家公司的首字母缩写。 据MarketWatch报道，SpaceX上周完成备受瞩目的市场首秀后，这一组合迅速引发市场关注，数家小型ETF发行商随即提交基金申请，试图将这一概念转化为可交易产品。

然而，OpenAI和Anthropic目前仍为私人公司，尚未在公开市场交易，相关ETF申请也尚待美国证券交易委员会（SEC）批准。

这一新概念的兴起，折射出市场对AI红利分配格局正在发生转变的预期。部分投资者认为，AI繁荣的受益者正从芯片制造商和云计算巨头，逐步扩展至OpenAI、Anthropic等大型私人科技公司，"七巨头"的市场领导地位因此受到挑战。

从FAANG到"七巨头"再到MANGOS，命名游戏持续演进

华尔街对科技股组合的命名热情由来已久。2010年代，FAANG——Facebook、Amazon、Apple、Netflix和Google——是最炙手可热的科技股标签。此后，"Magnificent Seven"（七巨头）成为AI驱动牛市的代名词。2024年底，"BATMANN"概念股一度被视为市场的新支柱。进入特朗普第二任期，地缘政治因素令"TACO交易"和"NACHO交易"相继登场。

如今，MANGOS成为最新的市场叙事载体。其背后逻辑在于：随着"七巨头"中部分成员光芒渐退，市场需要一批新的高增长AI标的来承接资金。RWA Wealth Partners首席投资官Joseph Powers表示，部分投资者可能正在削减"七巨头"持仓，为新一代高增长AI公司腾出空间。

Powers还指出，AI基础设施建设的性质正在演变。在AI热潮初期，大型科技公司基本可以自行承担基础设施投入，这赋予了它们相对于小型竞争对手的优势。但随着AI所需支出持续扩大，越来越多的公司可能需要转向公开市场融资。"我们将看到SpaceX、Anthropic和OpenAI这三家公司能够从市场吸收多少资金，"Powers说。

多家ETF发行商抢先布局，结构设计颇为复杂

目前已有数家小型ETF发行商提交了相关基金申请。Corgi ETF Trust I申请设立Corgi MANGOS ETF，该基金拟将至少80%的净资产投资于与Meta、Anthropic、Nvidia、Alphabet、OpenAI和SpaceX相关的证券、衍生品或其他工具。由于OpenAI和Anthropic仍为私人公司，该基金可能通过衍生品、私人投资载体或其他结构获取相关敞口。

Yorkville America Investment Trust则分别申请设立两只基金：Yorkville America MANGO Plus ETF和Yorkville America MANGO Plus Premium Equity Income ETF。

前者除覆盖MANGOS成员外，还将纳入AMD、博通、美光科技、英特尔和戴尔科技等芯片及硬件公司。申请文件显示，公开交易的MANGOS成员预计以大致相等的权重持有，而对OpenAI和Anthropic的敞口则主要通过永续期货合约实现。后者在此基础上还将对MANGO Plus组合标的卖出认购期权以增厚收益。

上述申请均处于初步阶段，尚未获得SEC批准。

营销意味浓厚，投资逻辑存疑

尽管市场热情高涨，部分ETF分析人士对MANGOS概念的实质价值持保留态度。ETF.com总裁兼研究总监Dave Nadig在接受电话采访时表示，此类产品可能是"略显过度包装的便利组合"。

"将几家尚未上市、或许只能通过特殊目的载体获取敞口的公司，与几家体量极大的超大规模云计算商捆绑在一起，称之为一套投资逻辑，这在学术上毫无依据，"Nadig说。他认为， 这一组合更多反映的是一批高动量、高知名度的标的，而非这些公司应当被纳入同一投资组合的清晰理由。

Nadig指出，对于希望直接参与AI热潮的投资者而言，直接买入相关公司股票，可能比为一个小型股票篮子支付ETF管理费更为简便。他承认，此类基金作为短期交易工具或有一定价值——买入一只ETF毕竟比同时操作多只个股更为便捷——但他对将其作为长期投资工具持怀疑态度。"这些东西作为交易工具或许有一席之地，但并不构成真正的投资逻辑，"他说。

Nadig同时提示了更深层的风险：华尔街的概念标签，在描述已经形成的市场格局时或许有其价值，但若在故事尚未经过市场检验之前便将其包装成产品，则可能对投资者造成伤害。 MANGOS捕捉到的，是投资者想象力的最新落点——AI实验室、芯片制造商、云计算巨头和新上市的高增长公司，但这一组合能否成为下一个持久的市场领导群体，目前仍是未知数。

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沃什上任首秀：不降息、不加息，但准备“少说话”？

华尔街见闻 — Wed, 17 Jun 2026 11:44:17 +0800

凯文·沃什执掌美联储后的首次议息会议备受瞩目，但市场对其初期行动的预期极为有限。

北京时间周四凌晨，美联储将公布最新利率决议。据CNBC美联储调查，32位受访经济学家、基金经理和策略师普遍认为，美联储在本次会议及2027年前的任何会议上均不会调整利率。

与此同时， 88%的受访者预计美联储将在本周声明中删除"宽松偏向"措辞——该措辞此前一直暗示下一步行动将是降息。这一预期调整意味着，市场对降息的押注正式退出近期视野。

高通胀是利率按兵不动的核心原因。受访者指出，特朗普政府的关税政策及美伊冲突推高了通胀，令降息空间几乎消失。与此同时， 沃什本人虽被普遍视为鸽派，但他接手的是一个立场明显趋鹰的委员会，部分官员已公开表示若通胀持续高于目标，加息应保留为选项。

利率预期：降息无望，加息亦非基准情形

调查结果显示，受访者对联邦基金利率的预测基本维持在当前3.62%水平，直至2027年。高油价虽构成通胀压力，但受访者并不认为这将触发加息。

EY首席经济学家Gregory Daco表示："尽管沃什普遍被视为鸽派，但他将接手一个立场明显趋鹰的委员会。多位政策制定者近期已主张，若通胀持续高于目标，加息应保留为选项，而能源驱动的通胀压力只会进一步强化这一倾向。"

沃什本人曾表示利率可以更低，但面对近期通胀反弹和就业数据走强，他尚未明确表态是否已调整自身展望。调查完成后，美伊潜在协议的消息浮出水面，这或许为沃什提供了早于预期降息的操作空间，但目前这仍属变数。

Brean Capital首席经济顾问John Ryding则持更为鹰派的立场，他表示："联邦公开市场委员会应当加息，以遏制通胀预期升温，并使政策更接近中性水平。"Janney Montgomery Scott首席固定收益策略师Guy LeBas亦指出，短期劳动力市场脆弱性已经过去，央行的双重使命天平正明显向通胀一侧倾斜。

经济韧性：衰退概率下降，增长预期上调

尽管利率前景偏紧，经济基本面的改善为沃什提供了相对有利的接任环境。

受访者将2026年美国GDP增长预期上调至2.2%，较上次调查提高0.25个百分点；2027年预期为2.3%，两者均收复了此前因美伊紧张局势引发的大部分下调幅度。衰退概率从4月的33%降至25%，今明两年失业率预期基本维持在当前4.3%水平附近。

经济学家Hugh Johnson写道："经济和就业状况改善、股价温和上涨，是当前股市-经济-利率周期阶段的共同特征。牛市终结型衰退的早期预警信号尚未出现。"

多位受访者认为，健康的就业市场意味着美联储应将注意力集中于通胀目标——而这一目标在过去六年中大部分时间均未能实现。

沟通改革：市场支持"少说话"，但新闻发布会存悬念

在货币政策之外，沃什推动美联储沟通方式改革的主张获得了受访者的广泛认同。

调查显示， 59%的受访者认为美联储官员发言过多，仅38%认为发言量适当，这与沃什倡导减少公开表态的立场高度契合。 然而， 59%的受访者预计沃什将在每次会议后举行新闻发布会——这与他在4月参议院确认听证会上拒绝作出承诺的态度形成落差。

在"点阵图"问题上，53%的受访者认为应彻底取消这一工具。包括会后数日发布、或将点位与官员具体经济预测挂钩在内的多种改革方案，均遭到多数受访者否决。

风险图谱：AI泡沫与通胀并列首位威胁

调查将通胀列为增长的首要风险，AI泡沫破裂紧随其后。84%的受访者认为AI股票估值偏高，较去年12月下降6个百分点，平均高估幅度约为21%。此外，69%的受访者认为整体股市估值偏贵，但这一比例已是近一年来的最低水平。

MetLife Investment Management首席市场策略师Drew Matus警告称："AI的现实与预期之间的落差，是股市和依赖股市财富效应的消费者面临的风险。财富效应很可能成为下一轮经济下行的传导渠道。"

受访者对股市的整体展望较为保守，预计标普500指数到2027年才能接近8000点，较当前水平涨幅约为5.5%。

相比之下，信用市场风险的担忧有所缓解。目前仅53%的受访者认为信用市场系统性风险"有所上升"，而今年3月这一比例曾高达75%，另有3%认为风险"极度上升"。

Haverford Trust Co.固定收益总监John Donaldson表示："尽管存在一些悲观预测，我们并未看到信用市场面临广泛威胁，任何疲软都局限于CCC和CC级信用，金融板块的信用利差完全未显示任何压力。"

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美伊协议核心条款曝光

华尔街见闻 — Wed, 17 Jun 2026 09:15:17 +0800

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美国与伊朗即将正式签署一项包含14点要点的谅解备忘录，以期永久结束双方冲突，该临时和平协议将立即解除对伊朗石油出口的封锁，并为未来60天的最终核协议谈判铺平道路。

据媒体报道，美伊预计将于6月19日在瑞士正式签署谅解备忘录。美国副总统JD Vance与伊朗议会议长Mohammad Bagher Ghalibaf将率团出席签署仪式。美国总统特朗普在法国七国集团峰会上公开表态，称该协议已成定局，将有效阻止伊朗发展核武器。

协议中最引人注目的条款及对市场最直接的影响是，美国将立即允许伊朗出口原油。

据新华社援引美国《华尔街日报》16日报道， 在美国与伊朗本周签署谅解备忘录后，伊朗即可对外销售其石油和燃料。 报道援引匿名知情人士的话说，针对银行、运输和保险等伊朗石油出口相关行业的制裁也将同时获得豁免。

在核问题上，据媒体报道，伊朗在草案中重申永远不会制造核武器。 在达成最终协议前，双方同意维持现状：即伊朗保持其核项目的现有状态， 而美国不在该地区增兵或实施新制裁。草案指出，浓缩核材料的命运以及包括伊朗核需求在内的其他相关问题，将在最终协议中得到妥善解决。

尽管和平协议带来重大利好，但市场对供应链的全面恢复仍持谨慎态度。双方同意在30天内将海上交通恢复至满负荷状态，霍尔木兹海峡的重新开放时间及通航条件依然存在分歧，而草案中提及的3000亿美元重建资金及超千亿美元冻结资产的释放细节，仍需在未来的多边博弈中进一步落实与验证。

立即豁免原油出口，提振市场供应

据新华社援引美国《华尔街日报》报道，备忘录签署后，美国财政部将立即豁免对伊朗原油、石化产品及其衍生品的出口制裁，并涵盖银行、保险和运输等相关配套服务。

这一举措旨在为伊朗提供结束冲突的早期财政激励。 非营利组织“反对核伊朗”及船舶追踪数据显示，载有原油的伊朗超级油轮Diona号已离开恰巴哈尔港，穿过美国封锁区驶离阿曼湾，这是自4月美国实施封锁以来的首次过境。随后，第二艘超级油轮Hero II也完成了穿越。

华盛顿近东政策研究所高级研究员Farzin Nadimi指出，允许伊朗出口石油是白宫为促使伊朗重开霍尔木兹海峡而放弃的关键筹码。以色列国家安全研究所的Sima Shine则认为，相比于伊朗可能恢复的石油走私活动，将其合法化不仅提供了切实的经济激励，更有助于直接降低全球能源价格。

3000亿美元重建基金与解冻资产争议

媒体获取的草案显示，美国承诺与其地区合作伙伴共同制定一项全面计划， 为伊朗的经济重建与发展提供至少3000亿美元的融资保障，实施机制将在60天内制定。

然而，资金来源成为各方博弈的焦点。 特朗普明确表示美国不会出资，并要求伊朗必须先“证明自己”。美国高级官员透露，华盛顿将寻求其他国家和私营部门提供投资。

此外，备忘录要求释放伊朗被限制的资金。据央视新闻报道，伊朗央行行长Abdolnaser Hemmati强调，备忘录明确规定了美国解冻资产的义务，这些属于伊朗央行的资金将根据国家经济需求和外汇优先事项进行分配。

据悉，伊朗拥有约1000亿美元的受限资产，相比于可随时撤销的制裁豁免，资产所有权的转移将为伊朗带来更为持久的经济利益。

海峡开放进程及通航规则面临考验

在海上交通方面，美国将在备忘录签署后立即解除封锁，不干涉伊朗的航运，并在最多30天内将海上交通恢复至满负荷状态。同时，伊朗确保波斯湾至阿曼湾的双向商船通行在30天内恢复至战前水平。美国还承诺在最终协议达成后的30天内从周边地区撤军。

尽管特朗普承诺海峡将在本周五前开放，但欧洲多国政府、能源投资者和航运公司对此持高度怀疑态度。

除了水雷清除存在的实质性安全风险外，海峡的长期通航规则也引发严重分歧。伊朗方面暗示，在60天的谈判期结束后，将向过往船只收取导航费。特朗普则对阿联酋领导人表示，海峡将“永久”免费开放。美国高级官员承认，60天后的海峡通航地位仍将是后续谈判的重要议题。

60天谈判窗口与地缘政治风险隐患

备忘录的签署仅是长期和平进程的第一步。双方同意在最终协议达成前维持现状：伊朗重申永远不会生产核武器并保持核项目现状，美国则承诺不施加新制裁或在地区增兵。此外，协议要求包括黎巴嫩在内的“所有战线”实现立即且永久的停火。

然而，地区局势与双边互信依然脆弱。

Mohammad Bagher Ghalibaf在与黎巴嫩官员的通话中要求以色列撤出被占领土，而以色列政界则呼吁继续打击真主党，这为协议的全面推进埋下隐患。

JD Vance强调协议将建立在严格的核查系统之上，白宫也警告称若伊朗违约将毫不犹豫地恢复军事打击。未来60天，双方能否在多重分歧中达成需联合国安理会约束性决议批准的最终协议，仍充满高度不确定性。

来源：新华社等

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黄金三连涨，最坏时刻已过去？

华尔街见闻 — Tue, 16 Jun 2026 18:12:36 +0800

黄金三连涨，最坏时刻已过去？

原创许超赵颖华尔街见闻

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在经历长达2.5个月、幅度高达20%至25%的深度回调后，黄金三天连涨，重返4300美元上方，正站在关键转折点上。

6月15日，巴克莱与花旗两大机构同日发声，前者明确喊出"是时候增加黄金敞口"，后者则将3个月金价目标价从4000美元/盎司上调至4500美元/盎司。两家机构的共同判断： 此轮调整更像是一次价格重置，而非牛市终结。

触发这一轮乐观预判的核心催化剂，是美伊两国宣布将于本周五正式签署谅解备忘录（MoU）。

据花旗研究，这一事件有望推动霍尔木兹海峡贸易流于7月中下旬基本恢复正常，油市将重新聚焦疲软的供需基本面——花旗将2026年三季度至2027年布伦特原油预测分别下调至75美元、70美元和65美元/桶（此前预测为110美元、90美元和80美元/桶）。

花旗认为，地缘政治紧张缓解后，通胀压力将趋于减轻，此前拖累金价的关键宏观逆风或将逐步消退。花旗同时维持6至12个月5000美元/盎司的看涨预测，但提示金价仍面临较大波动风险。

巴克莱则从汇率、股票策略及衍生品三个维度全面复盘本轮下跌。该行认为，美元走强约2.5%、标普500指数涨逾10%的双重压制，叠加拥挤多头仓位集中出清，共同酿成了这场急速调整。

但中期支撑完好无损：通胀居高不下、政策不确定性持续、各国央行储备多元化的战略需求，一旦地缘政治压力趋稳，上述因素将重新主导金价走向。

据巴克莱估算，美国CPI每上升1个百分点，黄金价格约上涨5%，这一通胀传导机制将构成本轮反弹的核心动力。

此外，据世界黄金协会（WGC）周二发布的2026年央行黄金储备调查报告，在74家受访央行中，45%表示计划在未来12个月内增加黄金储备，创下该调查自2018年启动以来的最高比例，仅有1%的受访机构表示计划减持。与此同时，89%的受访者认为全球央行黄金储备总量将在未来一年内继续增加。

WGC全球央行业务负责人Shaokai Fan表示，金价的下跌正在为部分央行提供入场机会。他指出，2025年曾有多家央行反映价格偏高、希望等待更合适的买入时机，而当前的回调或许正是这一窗口。

美伊谅解备忘录：关键催化剂登场，油价预期全面逆转

据花旗研究，美伊谈判的突破被视为今年最重要的大宗商品市场事件之一。花旗指出，目前市场已消化签署的消息本身，但尚未充分定价霍尔木兹海峡流量在中期持续恢复的情景—— 否则，当前原油价格应较现水平低约10至15美元/桶，这意味着油价仍有进一步下行空间。

花旗基准情景（概率60%）为：MoU正式签署后谈判持续推进，油市到2027年将出现约400万桶/日的纸面供应盈余，原油价格届时大概率跌破70美元/桶。花旗同时设定了两个尾部情景：牛市情景（概率20%）为局势短暂缓和后再度爆发冲突；熊市情景（概率20%）为阿联酋、沙特及伊朗产能快速爬坡叠加俄乌停火协议落地。

油价回落的溢出效应直接利好贵金属。 花旗认为，中东冲突带来的能源通胀冲击是此前金价承压的重要根源之一——高油价推升通胀预期，进而迫使央行维持鹰派立场、压制实际利率下行空间。随着油价压力减轻，这一传导链条有望逐步反转，为金价打开上行通道。

巴克莱：此轮调整是"重置"，不是终局

据巴克莱研究，2024年1月以来黄金累计涨幅超过100%，在今年1月冲高至约5500美元/盎司后，随即经历约25%的回调，将价格拉回至2025年11月水平。

巴克莱指出，考虑到此前技术面高度延伸、相对宏观因素（尤其是实际利率）存在明显超涨，本轮调整并不令人意外。

从估值角度看，巴克莱团队表示， 金价已回归该行公允价值模型估算的约4150美元/盎司区间。该模型将美国CPI、标普500、美元指数和央行购金需求列为金价的四大核心驱动因素。

今年以来，美元与股市联袂走强，对黄金构成负面压制；与此同时，部分新兴市场央行为稳定本币、在中东冲突期间出售黄金储备，带来额外卖压，进一步压低了金价。

在期权市场层面，据巴克莱衍生品策略团队，市场仓位和期权定价指标已从年初极端水平显著正常化。

最值得关注的是：看涨期权隐含波动率已从年初深度溢价逆转为近十年最低水平，而看跌期权偏度则因对冲需求回升，升至近十年高位。这一结构性转变意味着， 通过期权捕捉上行不对称收益的性价比已大幅提升，市场情绪的整体出清也为新一轮上行奠定了更健康的技术基础。

通胀长尾效应：金价最强力的结构支撑

巴克莱将美国通胀视为黄金中长期走势的主导变量。

其模型估算，美国CPI每上升1个百分点，金价约上涨5%，这意味着中东能源冲击对CPI的累计推升效应，即便在油价最终回落后，也将以持续性通胀的形式长期嵌入金价的上行逻辑。

在更宏观的结构性视角下，巴克莱认为多重长期利好仍完好无损。

其一，去美元化趋势持续演进，逐步侵蚀美元储备需求。

其二，发达市场央行长期倾向于容忍略高于目标的通胀水平，将持续侵蚀法币购买力。

其三，财政赤字扩张与关税政策带来的货币贬值预期，赋予黄金超越历史相关性的额外溢价支撑。

全球央行购金意愿创记录新高

央行购金数据同样显示，结构性需求依然稳固。

据世界黄金协会（WGC）最新数据，2026年一季度央行黄金购买量（以盎司计）环比增长17%，以美元计则因金价高企环比大增38%。 在74家受访央行中，45%表示计划在未来12个月内增加黄金储备。

一季度主要买入方为波兰和乌兹别克斯坦央行，全球最大稳定币发行商Tether亦持续加仓，一季度购入12.6吨，总储备升至154吨，买入规模位居全球第四，超越多数主要央行。土耳其和俄罗斯则因稳定本币需求出现大规模净卖出。

巴克莱认为，随着地缘政治紧张趋稳，此前出售黄金储备的新兴市场央行有望重启增持。

在74家受访央行中， 74%的受访者认为，未来五年内美元在全球储备中的占比将出现中等程度或显著下降；与此同时，受访者普遍预计欧元和人民币的储备份额将基本维持不变，而黄金持有量则将继续上升。

在持有黄金的核心动因方面，危机时期的表现、投资组合多元化以及通胀对冲位列前三，地缘政治风险对冲与储备多元化政策亦被频繁提及。

Shaokai Fan表示，政治风险"确实是央行当前关注的重点议题"。

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